Дипломная работа - Оптимизация финансовых решений и управление рисками на финансовом рынке - файл n1.rtf

Дипломная работа - Оптимизация финансовых решений и управление рисками на финансовом рынке
скачать (2995.9 kb.)
Доступные файлы (1):
n1.rtf2996kb.03.11.2012 00:38скачать

n1.rtf

  1   2
Федеральное государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования


СЕВЕРО-ЗАПАДНАЯ АКАДЕМИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ

ИНСТИТУТ ДОПОЛНИТЕЛЬНОГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО
ОБРАЗОВАНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫХ И МУНИЦИПАЛЬНЫХ СЛУЖАЩИХ

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

ОПТИМИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ И УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ




слушателя потока № 389
по программе профессиональной
переподготовки «Финансы и кредит»
Романова Евгения Викторовича


_____________________________________

подпись




Руководитель – рецензент
кандидат экономических наук




Самодуров Александр Александрович


_______________________________

подпись


Санкт-Петербург
2009
ОГЛАВЛЕНИЕ


Введение…………………………………………………………………….

3

Глава 1. Сущность и виды рыночных рисков…………………………..

7

1.1. Сущность и определение рыночных рисков……………………..

7

1.2. Классификация рисков…………………………………………..

13

Глава 2. Методы оценки рисков …………………………………………..

23

Глава 3. Методы управления рисками…………………………………….

39

3.1. Система управления рисками на финансовом рынке………….

39

3.2. Использование фьючерса как инструмента хеджирования рисков инвесторов………………………………………….

45

3.3. Использование динамического хеджирования при управлении рисками инвестиционного портфеля……………………………………..

52

Заключение…………………………………………………………………

59

Список использованной литературы……………………………………...

62

Приложение





ВВЕДЕНИЕ

Актуальность проблемы исследования рисков на финансовом рынке заключается в том, что в современном мире абсолютное большинство участников рынка в той или иной степени подвержено различным рискам. Экспортеры и импортеры опасаются колебаний обменных курсов валют; кредиторы и заемщики подвергаются риску изменения процентных ставок; владельцы портфелей ценных бумаг волнуются по поводу колебаний курсов акций и ставок по облигациям. Так же, с развитием рыночных отношений усиливается конкуренция, расширяются возможности деятельности участников рынка. Чтобы добиться успеха, быть первым в своем деле, необходимы оригинальные решения и действия, постоянный творческий поиск, нужна мобильность и готовность к внедрению всех возможных технических новшеств, а это неизбежно связано с риском.

Современная тенденция к масштабному проникновению элементов конкурентных и рыночных отношений в различные сферы жизнедеятельности общества определяет роль рисков, связанных с операциями на финансовом рынке. Повышение уровня вовлеченности всех экономических агентов в функционирование финансовых рынков увеличивает общий уровень подверженности финансовым рискам.

В этой ситуации проблематика рисков, изначально актуальная преимущественно для профессиональных участников рынков ценных бумаг, финансовых учреждений и инвесторов, становится общеэкономической. В приложении к российским условиям мировой опыт позволяет прогнозировать дальнейшее развитие этого процесса – если на современном этапе, на российском фондовом рынке, преобладают профессиональные инвесторы, то в перспективе можно ожидать увеличения доли частных лиц. Необходимыми условиями таких изменений выступают, с одной стороны, качественное изменение рынка, связанное с обеспечением защиты прав акционеров, формированием комфортной инфраструктуры, и определенной стабилизацией конъюнктуры, а с другой – повышение общего уровня экономической грамотности в отношении ценных бумаг, и в том числе возникающих при проведении таких операций рисков.

Поскольку российскому финансовому рынку свойственны значительные ценовые колебания, кризисные явления, изменения режимов функционирования рынка, управление рисками приобретает особое значение.

Сущностью оптимального управления является необходимость принятия решения о наиболее целесообразной линии поведения. Когда это решение может привести не к определенному исходу, а к одному из возможных, при этом исход зависит от различных факторов, внутренних и внешних, неизвестных в момент принятия решения, принимающий решение рискует получить неожиданный для него результат. Полностью избежать риска нельзя, но риск можно разделить на оправданный и неоправданный. Умение рисковать – это умение проводить границу между оправданным и неоправданным риском в каждом конкретном случае. Следовательно, задача системы управления рисков заключается в расчете лимитов на величину принимаемых рисков, т. е. ожидаемых потерь, на объем открытых позиций по финансовым инструментам и видам риска.

К числу факторов, порождающих неопределенность для субъекта при принятии решения в сфере инвестиционной деятельности, можно отнести следующие факторы: социальный (непредвиденные изменения в деловом, экономическом, политическом окружении, в котором оперируют участники финансового рынка), бюрократический (непредвиденные регулирующие воздействия государственных органов, которые могут нанести ущерб прибыльности), процентный, кредитный, портфельный, фактор ликвидности.

Управление рисками занимает исключительное место в инвестиционной деятельности. Главная задача управления рисками состоит в том, чтобы правильно оценить возможности риска, разработать и претворить в жизнь мероприятия, которые позволят снизить влияние факторов риска при проведении той или иной операции. Методом реализации данной задачи является разработка систем управления риском, которые позволяют участникам рынка выявить, локализовать, измерить, проконтролировать тот или иной вид риска и тем самым минимизировать его негативное влияние.

Риск обязательно должен быть рассчитан до максимально допустимого предела. Как известно, все рыночные риски носят вероятностный, многовариантный характер. Ошибки и просчеты случаются нередко, поскольку все предусмотреть нельзя. Важно не повторять ошибки и постоянно корректировать систему действий с позиций минимум риска и максимум прибыли, т. е. выбор оптимального варианта.

Это сложный процесс и он должен быть максимально документирован, т. е. должны быть подробно описаны организационные и технические принципы функционирования систем, методики определения, измерения и контроля уровня рисков, периодичность и виды информации об уровнях рисков, механизм принятия решений.

Целью данной работы является выявление комплекса наиболее оптимальных методов управления рисками инвесторов на финансовом рынке.

Достижение цели потребовало постановки следующих задач:

Объектом данной работы являются отношения между участниками финансового рынка в процессе инвестирования, институциональной средой которых выступает российский фондовый рынок.

Предметом являются условия и формы реализации отношений субъектов финансового рынка в целях достижения управления рисками инвесторов, а так же инструменты, позволяющие реализовать на практике снижение рисков.

Теоретической и методологической базой послужили труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов, исследующих вопросы понятия, сущности финансовых рисков, способов их оценки и поиска оптимальной стратегии управления финансовыми рисками.

В работе использовались нормативно-правовые акты Российской Федерации по вопросам регулирования отношений эмитентов с инвесторами, инвесторов с профессиональными участниками финансовых рынков, а так же различные методические и справочные материалы.
ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ И ВИДЫ РЫНОЧНЫХ РИСКОВ


    1. Сущность и определение рыночных рисков


С доисторических времен риск оказывал влияние на жизнедеятельность человека, общества, человечества. По мере общественного развития эволюционировали и проявления риска, представляя миру новые ипостаси данного явления. Риски природной среды первобытного общества постепенно дополнялись экономическими, социальными, политическими, техническими, медицинскими и информационными рисками.

При этом фактор риска традиционно играл важную роль в общественном развитии. Необходимость защиты от стихийных рисков на ранних этапах развития общества выступала важным фактором формирования коллективных форм защиты и общественных благ.

Первичная трактовка понятия риска. Сформировавшаяся на уровне единой протонауки – философии, основана на понятии угрозы. Этимология современного термина «риск» восходит к позднелатинскому rescum – опасность, причина разрушения.

Именно в контексте угрозы первоначально риск возник в рамках экономической теории, постепенно эволюционировав до современной роли многообразного и комплексного явления.

До XVII века не существовало общего понятия для обозначения риска, удача и несчастья предопределялись роком и фортуной. Новая буржуазная эпоха, трансформировав представления о судьбе, идеалах, целях и возможностях, принесла осознание риска как ключевого фактора человеческой деятельности и одного из условий достижения успеха.

Впервые вопросы рисков полномасштабно обозначились в России в начале XX века, и до настоящего времени сохраняют ведущую роль в системе научных дисциплин. Это нашло отражение в многочисленных публикациях. Так Г. Ф. Шершеневич следующим образом охарактеризовал одну из граней риска потерь вложенных инвестиций: «Значительная часть акционерных товариществ возникли единственно для целей спекуляций, чтобы поднять ложными слухами цены акций выше номинальной их ценности и потом бросить все предприятия в руки людей, совершенно не подготовленных и не ожидавших такого исхода»1.

В общем виде понятие риска используется в целом ряде наук. Исследования по анализу риска можно найти в литературе по правовым вопросам, психологии, медицине, философии. В каждом случае исследование риска основывается на предмете изучения данной науки и, естественно, опирается на собственные подходы и методы. Так же, понятие риска по разному трактуется в сложившейся профессиональной терминологии, для спасателей риск – это опасность, для математика – вероятность, для страховщика – предмет страхования, для инвестиционного банкира – убыток. Вместе с тем, определение риска как исключительно негативного явления было бы крайне ущербным. Для любителей экстремальных видов спорта риск – это захватывающий дух полет и адреналин в крови, для игрока – предвкушение удачи, для биржевого спекулянта – возможность прибыли.

Многообразие трактовок понятия риска объясняется многоаспектностью данного явления. Вместе с тем, в основе всевозможных подходов лежат два «бытовых» понятия риска:

В целом риск формируется как совокупный фактор вероятности возникновения нежелательного события и его последствий. Общее определение риска можно сформулировать как возможность отклонений

______________________________

1 Шершеневич Г. Ф. Учебник торгового права (по изд. 1914г.) – М.: Фирма «СПАРК», 1994, [22] с. 40

(как положительного, так и отрицательного характера) от ожидаемого варианта реализации событий.

В контексте анализа и управления рисками данная формулировка является достаточно общей и абстрактной, что и привело к разнообразию подходов к определению риска в литературе. В зависимости от попадающих в сферу рассмотрения аспектов риска, целей и методов анализа акцентируются отдельные аспекты данного явления.

В ряде случаев, частные определения риска связаны с наложением общего подхода на специфическую предметную область, как например у М. А. Рогова: «Рыночный риск – это возможность несоответствия характеристик экономического состояния объекта значениям, ожидаемым лицами, принимающими решения под действием рыночных факторов»2.

Вместе с тем, только в рамках экономической литературы можно привести целый ряд достаточно характерных примеров сужения понятия рисков в соответствии с целями исследования:

___________________________

2 Рогов М. А. Риск – менеджмент. – М.: «Финансы и статистика», 2001, [17] с. 7

3 Балабанов И. Т. Риск – менеджмент. – М.: «Финансы и статистика», 1996. [7] с. 13

4 Синки мл. Дж. Ф. Управление финансами в коммерческих банках – М.: «Catallaxy», 1994. [18] с. 428

и банкротств»5;

В контексте общей теории риска все приведенные определения представляются неполными, ограниченными, односторонними. Вместе с тем, в рамках поставленных их авторами исследовательских и практических задач они представляются достаточно функциональными и эффективными.

Чтобы дать обоснованное определение риску, рассмотрим ряд постулатов:

Постулат 1. Риск связан с оценками (ожиданиями) и решениями субъекта и не существует безотносительно к ним.

Из этого следует, что оценки риска субъективны и зависят от социальных установок. Применительно к экономическому риску это означает, что категория риска имеет смысл только относительно лиц,

______________________________

5 Российская банковская энциклопедия под ред. О. И.Лаврушина, [12], стр. 360

6 Мэскон М. Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента. [16], стр. 693

7 Лопатников Л. И. Экономико-математический словарь: Словарь современной экономической науки. [14] стр. 311

8 Шахов В. В. Введение в страхование [21] стр. 33

принимающих решения (в первую очередь собственников фирмы, ее менеджеров, партнеров и конкурентов, государственных и общественных органов – участников рынка), и только относительно доступных альтернативных вариантов этих решений.

Постулат 2. Риск отражает решения, с помощью которых связывается время, хотя будущее не может быть известно в достаточной степени.

В средневековых источниках слово и понятие «риск» встречается достаточно редко и в очень разных предметных областях. Существует предположение, так как язык в то время предоставлял в распоряжение слова для обозначения опасности, дерзания, случая, счастья, мужества, страха, .авантюры и т. д., то новое слово «риск» начинают употреблять, чтобы обозначить проблемную ситуацию, которая не может быть достаточно четко выражена уже имеющимися в наличии словами.

Замечательно следующее суждение Н. Лумана в его работе «Понятие риска»: «история слова «риск» указывает, прежде всего, на то, что притязания на рациональность оказываются во все более сомнительном отношении ко времени; что речь идет о решениях, с помощью которых связывается время, хотя будущее не может быть известно в достаточной мере, даже то будущее, которое создается решениями самих людей»8.

Применительно к экономическому риску это означает, что риск экономической неэффективности фирмы можно представить как риск, возникающий из-за колебания порождаемых деятельностью предприятия потоков ценностей (полезностей, стоимостей), приведенных во времени.

Постулат 3. Свободного от риска поведения не существует.

Относительно экономического риска можно утверждать, что даже отказ владельца или администратора предприятия от вложения средств в сопряженную с риском деятельность (например, производство в новом для

______________________________

8 Рогов М. А. Риск – менеджмент [17] стр. 10

фирмы, весьма насыщенном предложением сегменте рынка) несет риск упущенной выгоды при благоприятном исходе (т. е. риск потери возможной прибыли от захвата фирмой новой ниши на рынке).

Постулат 4. Следует различать риск и его меры.

Даже в основополагающих работах проблема никогда не постигается должным образом. Часто понятие риска определяется как мера; но проблемы измерения – это проблемы конвенциональные, и, во всяком случае, риск измерения (т. е. ошибка измерения) – это не что иное, как то, что измеряется как риск.

Данные постулаты показывают, что риск – это не столько таинственная неопределенность, не столько опасность того или иного события, сколько действие субъекта в условиях неопределенности, уверенного в преодолении негативных факторов и достижения желаемого результата в будущем.

Таким образом, обобщая вышеизложенный материал можно сделать вывод, что риск – это деятельность, рассчитанная на успех в будущем, при наличии неопределенности, требующая от экономического субъекта умения и знания как преодолевать негативные события.


    1. Классификация рисков.


Классификация рисков необходима для четкого структурирования проблемы, влияет на анализ ситуаций и выбор системы эффективного управления. Многообразие ситуаций и проблем порождает стремление обозначать каждый источник неопределенности своим видом риска. Различие точек зрения и степени детализации ведет к использованию большого количества видов рисков. Классифицировать риски трудно также вследствие тесной взаимосвязи и замещения рисков. Классификация рисков в той или иной мере отражает сложившееся в обществе восприятие риска, что время от времени приводит к переходу риска из одного вида в другой.

М. А. Рогов предлагает следующие принципы классификации рисков8:


______________________________

8 Рогов М. А. Риск – менеджмент [17] стр. 13

Исходя из сформулированных выше принципов, классификация рисков может быть проведена в том числе по следующим основаниям:

  1. По связи с другими рисками: некоррелированный – коррелированный, замещаемый – незамещаемый, первичный – вторичный, сложный (состоящий из нескольких видов рисков).

  2. По оценке масштабов последствий: катастрофический, критический, значительный, умеренный, незначительный, малый.

  3. По возможностям управления: явный, скрытый, измеримый, неизмеримый, прогнозируемый, непредсказуемый, передаваемый, непередаваемый, управляемый, неуправляемый, прямой, косвенный.

  4. По источнику риска: систематический (так называемый бета-фактор, т. е. источником риска являются факторы, присущие системе, например биржевому рынку акций в целом) и индивидуальный (так называемый альфа-фактор, т.е. источником риска являются факторы, присущие данному индивидуальному объекту, например экономике конкретного эмитента акций).

  5. По экономическим последствиям для участника финансового рынка: риск разорения, риск потери капитала, риск потери дохода, риск упущенной прибыли и неэффективных инвестиций.

По степени глобальности проблемы можно выделить два основных вида риска, которые несут участники финансового рынка:

Систематический (системный) риск – риск падения всего рынка ценных бумаг. Этот риск не связан с конкретной ценной бумагой, его величину нельзя изменить, применяя тактику диверсификации. Источниками такого риска может быть неустойчивость политической системы, действия государственных органов, изменения в действующем законодательстве, форс-мажорные обстоятельства. Анализ этого вида риска сводится к вопросу – стоит ли вообще вкладывать средства в портфель ценных бумаг, или стоит иметь дело с другими формами инвестиций.

Несистематический риск – объединение всех видов риска, связанный с конкретной ценной бумагой, квалификацией операторов, работающих с ценными бумагами, применяемой расчетной системой. Этот риск диверсифицируется и понижается различными методами и действиями на рынке ценных бумаг.

В современной литературе существует множество подходов к классификации рисков. Наиболее полной, отражающей максимальное количество рисков, является следующая классификация рисков, применяемая в международной практике9:

I. Кредитный риск



___________________________

  1. Generally Accepted Risk Principles [25] р. 220 – 222

полном объеме своих обязательств по балансовым продуктам, в том числе по займам и выпущенным долговым инструментам. Размер риска определяется общей суммой основного долга и процентных платежей.

II. Рыночный риск

- цен фондовых активов;

- волатильности цен фондовых активов;

- ценовых соотношений меду различными акциями или фондовыми индексами;

- в дивидендных платежах.

- процентных ставок;

- формы кривой доходности (принятие более крутой или пологой формы);

- волатильности процентных ставок;

- соотношений и спрэдов между индексами различных процентных ставок;

- а также досрочную выплату основной суммы долга.

- прямых валютных курсов;

- волатильности валютных курсов;

- соотношений между курсами различных валют;

- а также размера прибыли в иностранной валюте, подлежащей конвертированию в базовую валюту.

- цен товарных активов;

- соотношений между форвардными и наличными (спот) ценами товарных активов;

- волатильности цен товарных активов;

- соотношений или спрэдов между ценами различных товарных активов.

III. Риск концентрации портфеля

IV. Риск ликвидности

V. Операционный риск

- ошибки при исполнении сделок;

- ошибки, возникающие из-за сложности продуктов и неспособности существующих систем и процессов корректно обслуживать работу с ними;

- ошибки при проведении учета сделок;

- ошибки при проведении расчетов по результатам сделок;

- неумышленную поставку/прием активов;

- неадекватную юридическую документацию.

- нарушения в системе управления и внутреннего контроля;

- несанкционированный доступ в компьютерную и телекоммуникационную системы, а также к используемым моделям;

- зависимость от ограниченного числа персонала;

- недостаточный контроль в сфере осуществления и обработки сделок.

- ошибки в работе компьютерных программ;

- ошибки в формулировке математических моделей;

- ошибки в калькуляции сумм для приведения позиций к рынку;

- неадекватное или несвоевременное поступление информации, необходимой для принятия управленческих решений;

- технические нарушения и сбои в функционировании одной или более систем, необходимых для поддержки ведения деятельности;

- нарушение безопасности компьютерной и телекоммуникационной системы;

- сбои в сетях или каналах связи;

- человеческие ошибки;

- неадекватное планирование или отсутствие планирования мероприятий на случай сбоев в работе систем или телекоммуникаций.

VI. Бизнес-риск/риск события




- нарушение существующих требований к размеру капитала;

- неудачное прогнозирование предстоящих изменений требований со стороны регулирующих органов.

- пожаров и природных бедствий;

- войн;

- финансовых кризисов, крушения или остановки финансовых рынков.
Данная классификация рисков в той или иной степени характеризует риск большинства участников финансового рынка.

Иногда дополнительно выделяется риск платежеспособности (например, у Жоэля Бессиза10) как риск недостаточности собственных средств для покрытия убытков, возникших в связи с воздействием других

_____________________________

  1. J. Bessis. Risk Management in banking. [26], стр. 11

видов риска. С точки зрения принципа Стандарта управления рисками GARP11, устанавливающего необходимость разложения в целях анализа сложных рисков на составляющие компоненты, такая конструкция является искусственной и надуманной.

Кроме того, встречаются различного рода специфические, нестандартные и, в ряде случаев, сомнительные с точки зрения общепринятой терминологии подходы. Так Дж. Ван Хорн определяет операционный риск как совокупность рисков по операциям12, т.е. фактически как агрегированный риск компании.

Базельский комитет по банковскому надзору, в своих документах, выделяет следующие основные виды рисков13:

Представленная классификация является косвенным отражением целей Базельского комитета обеспечения стабильности финансовых рынков за счет соответствия величины капитала принимаемым участниками рискам. Риски, фактически, группируются по возможному подходу к их оценке, управлению и покрытию капиталом.

В России, в условиях невысокого уровня развития возможностей хеджирования и страхования финансовых рисков задача классификации рисков является более простой. Как регулятор рынка, наряду с предписанной ему нормотворческой функцией, ставящий перед собой цель методологического содействия совершенствованию культуры делового

_____________________________

11 Generally Accepted Risk Principles (GARP). [25], стр. 81

12 Дж. Ван Хорн. Основы управления финансами. [9], стр. 380

13 A new capital adequacy framework. Consultative paper issued by Basle Committee on Banking Supervision. Basle Committee on Banking Supervision, 1999 [23], стр. 12

оборота, Банк России предлагает следующую классификацию14:

При этом в рамках анализа системы управления рисками в качестве «основных» выделяются риск потери ликвидности, кредитный, рыночный, валютный и операционный риски16.

Мировой финансовый кризис 2008 года наглядно продемонстрировал, что важнейшим риском является системный риск, но, поскольку инструменты по контролю и снижению системного риска находятся исключительно в руках высших органов государственной власти, всем остальным участникам финансового рынка необходимо сконцентрировать внимание на оценке и мониторинге остальных видов рисков.

_________________________________

14 Указания ЦБ РФ от 23.06.2004г. № 70-Т «О типичных банковских рисках», [1]

15 Положение ЦБ РФ от 14.11.2007г. № 313-П «О порядке расчета кредитными организациями величины рыночного риска» [5], п. 1.3

16 Указания Банка России от 16.01.2004г. (с изменениями на 02.06.2009) № 1379-У «Об оценке финансовой устойчивости банка в целях признания ее достаточной для участия в системе страхования вкладов» [2], Приложение 4

  1   2


Учебный материал
© bib.convdocs.org
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации