Курсовая работа - Текущий мониторинг оценочной стоимости предприятия - файл n1.doc

Курсовая работа - Текущий мониторинг оценочной стоимости предприятия
скачать (271 kb.)
Доступные файлы (1):
n1.doc271kb.19.11.2012 16:10скачать

n1.doc

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Теория финансового менеджмента»
на тему «Текущий мониторинг оценочной стоимости»
СОДЕРЖАНИЕ


Введение 3

I. ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ 5

Глава 1. Проблемы оценки стоимости бизнеса 5

1.1. Обзор методов оценки стоимости бизнеса 5

1.2. Критический анализ методов оценки стоимости бизнеса 11

Глава 2. Текущий мониторинг оценочной стоимости 19

2.1. Организация текущего мониторинга оценочной стоимости 19

2.2. Использование метода дисконтирования денежных потоков в текущем мониторинге оценочной стоимости предприятия 23

Заключение 31

II. РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ 33

Список использованной литературы 36


Введение



Для анализа эффективности управления компанией необходимо использовать современные методы финансового менеджмента. В качестве инструмента анализа целесообразно применение периодического проведения оценки ее стоимости.

В мировой практике используется множество различных подходов к оценке стоимости компаний, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, вопросам оценки пока еще уделяется явно недостаточное внимание. При проведении оценочных работ в российских компаниях многие из существующих подходов либо вообще не используются, либо используются крайне редко, в результате этого, на практике не всегда обеспечивается всесторонняя, полная и объективная оценка величины капитала.

Актуальность рассматриваемой темы связана, прежде всего, с тем, что определить стоимость компании в нашей стране довольно сложно. В первую очередь, это обусловлено необходимостью учета высоких финансовых рисков, характерных для российских рынков.

Целью представленной работы является анализ методов текущего мониторинга оценочной стоимости компании.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

проанализировать существующие методы оценки стоимости компании;

исследовать организацию текущего мониторинга оценочной стоимости компании;

рассмотреть возможность использования результатов текущего мониторинга оценочной стоимости компании для моделирования управленческих решений;

оценить стоимость бизнеса на реальном примере.

Представленная работа выполнена по материалам ресторана «Трактир «Ширваншах».

Ресторан представляет собой предприятие общественного питания с широким ассортиментом блюд сложного приготовления, включая заказные и фирменные, винно-водочных, табачных и кондитерских изделий, с повышенным уровнем обслуживания в сочетании с организацией отдыха, деятельность которого регламентируется ГОСТ Р 50762-95 «Общественное питание. Классификация предприятий».

Ресторан «Трактир «Ширваншах» создан в сентябре 2005 года. Ресторан расположен по адресу ул. Чудинова, д.1. Собственником ресторана «Трактир «Ширваншах» является ЗАО «Башмраморгранитстрой».

Площадь зала ресторана составляет 250 кв.м. Ресторан рассчитан на 60 посадочных мест. Ресторан относится к первому классу, специализацией ресторана является национальная азербайджанская и европейская кухни. Изысканный интерьер зала соответствует концепции ресторана. Наличие банкетного зала, отдельных кабин, ассортимент оригинальных, изысканных фирменных блюд, широкий выбор заказных и фирменных напитков, живая музыка дает возможность посетителям получить удовольствие от посещения ресторана.

Персонал ресторана составляет 30 человек.

Оказываемые услуги питания соответствуют установленным требованиям безопасности, что подтверждается наличием сертификата соответствия на услуги питания. Ресторан «Трактир «Ширваншах» соответствует санитарным требованиям, что подтверждается наличием санитарно-эпидемиологического заключения, согласованного ассортиментного перечня.

I. ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ


Глава 1. Проблемы оценки стоимости бизнеса


1.1. Обзор методов оценки стоимости бизнеса



Почти все существующие способы и формулы оценки стоимости бизнеса могут быть отнесены к одному из трех общих подходов, а именно: доходному, рыночному и затратному, которые взаимосвязаны между собой. Оценщики обычно используют один или несколько общепризнанных методов для оценки бизнеса. Применение одновременно нескольких методов позволяет оценщикам получить взаимно обоснованные подтверждения для составления заключения о стоимости. Выбор конкретного метода или их комбинации зависит от целей оценки.

Рассмотрим основные методы оценки стоимости бизнеса.

Доходный метод.

Определение стоимости бизнеса доходным методом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, превосходящую текущую стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. В рамках доходного подхода стоимость бизнеса может быть определена:

- как стоимость капитализированного дохода (дивидендов);

- как стоимость капитализированной прибыли;

- либо методом дисконтированных денежных потоков.

Рыночный (сравнительный) метод (метод отраслевых аналогов).

Данный метод позволяет определить стоимость компании на основании ее сравнения с аналогичными компаниями, акции которых свободно обращаются на финансовых рынках (метод рынка капитала), или с уже купленными (проданными) в течение недавнего времени компаниями (метод сделок).

Инвестор, действуя по принципу альтернативной инвестиции, может инвестировать либо в аналогичные компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компаниях, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемой компании.

Метод сделок основан на использовании цен приобретения пакетов аналогичных предприятий в прошлом. Метод рынка капитала основывается на применении цен на акции, сформированных открытым фондовым рынком.

Определение рыночной стоимости предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия и другим показателем, финансовым или операционным.

Затратный подход.

Затратный подход – это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа. Оценка на базе затратного подхода основывается на фактических данных прошедших периодов и не отражает перспективы и будущие ожидания от бизнеса.

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП).

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) вошел в практику инвестиционного анализа сравнительно недавно – около двенадцати лет назад. Тем не менее, он довольно быстро завоевал авторитет среди аналитиков и инвесторов и на данный момент является преимущественным методом оценки предприятий.

ДДП предполагает построение (разработку) финансово-аналитической модели деятельности компании. Среди основных параметров модели, которые нужно определить на начальном этапе, длина прогнозного периода, то есть количество лет, для которых будет рассчитан денежный поток. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Метод капитализации потоков дохода.

Метод применяется к фирмам, производящим достаточно большие посленалоговые доходы, которые можно отнести к «доброму имени» (goodwill), превосходящему стоимость активов фирмы. Составляется «уточненный» прогнозный отчет о доходах на ближайшие 12 месяцев. Чистый доход от основной деятельности после налогов делится на требуемую доходность, которую потенциальный инвестор ожидает от любой инвестиции на этом уровне риска. Из результата вычитаются все обязательства фирмы, которые примет на себя новый хозяин фирмы. Итог равен стоимости фирмы.

Модель Ольсона (первоначальная версия – модель Эдварда-Бэлла-Ольсона).

Модель Ольсона предполагает разделение доходов компании на две части: так называемые нормальные и анормальные (т.е. отличающиеся от нормальных). Нормальные доходы определяются величиной активов компании и ставкой дисконтирования. Наличие избыточных доходов, по мнению авторов модели, связано с особым положением компании на рынке и, следовательно, должно увеличивать или уменьшать величину стоимости компании по сравнению с величиной стоимости ее активов. При этом также делается предположение, что анормальные доходы остаются неизменными в течение длительного периода времени, поэтому для получения стоимости их просто капитализируют.

В 1995 г. Ольсон предложил усовершенствованный вариант модели, в котором величина анормальных доходов уже не рассматривается в качестве постоянной. Она изменяется во времени, постепенно приближаясь к нулевой отметке. Это усложнило модель, однако позволило устранить недостатки, свойственные первоначальной версии. Таким образом, с помощью модели Ольсона можно получить стоимость компании как сумму скорректированной на основе рыночных данных балансовой величины активов и продисконтированной величины анормального дохода компании.

Модель Блэка-Шоулза.

Модель Блэка-Шоулза основана на применении теории опционов. Метод оценки бизнеса, называемый методом реальных опционов, или ROV-методом (от англ. Real Options Valuation), предложен рядом зарубежных авторов в середине 80-х годов ХХ века, а по отдельным видам опционов – в конце 70-х годов. Широкое практическое применение метод получил в середине 90-х годов. Отличительной особенностью данного метода является его способность учитывать быстроменяющиеся экономические условия, в которых функционирует компания. Теория реальных, или управленческих, опционов представляет собой объединение экономических, финансовых и управленческих положений и разных подходов к прогнозированию денежных потоков с учетом различной степени неопределенности доходов, прибыли, издержек и иных факторов на стадии функционирования объектов оценки.

Метод имущественного подхода к оценке предприятия.

Имущественный подход к оценке предприятия в российских условия получил наибольшее распространение, поскольку возможности доходного и сравнительного подходов к оценке ограничены недостатком информации о текущих и будущим чистых доходах предприятий и о продажах предприятий, отсутствием рынка слияний и поглощений предприятий, слабостью фондового рынка.

Методика скорректированной балансовой стоимости, или методика чистых активов предприятия, предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Эта методика расчета стоимости предприятий соответствует Международным принципам бухгалтерского учета и широко используется в настоящее время при нормативной оценке стоимости чистых активов акционерных обществ и в процессе приватизации государственных или муниципальных предприятий.

Метод способности самоокупаться.

Метод основан на предположении, что покупатели оценивают, какую сумму может данная фирма обслуживать как долг, если купить ее на заемные средства. Продавцы вычисляют этим способом максимальную цену, которую генерируемый фирмой денежный приток способен поддержать.

Логика метода такова. Фирма будет производить денежный приток в X рублей, доступный для оплаты заемного капитала. Таким образом, покупатель может занять такой капитал, вернуть его в разумные сроки, а затем получать прибыль от бизнеса. Значит, величина заемного капитала примерно равна цене бизнеса. Расчет производится следующим образом. Составляются прогнозные проформы денежных потоков на 7-10 лет (или меньше, что зависит от среднего периода окупаемости капитальных вложений в этой отрасли и в этой стране). Из прогнозируемых потоков вычитаются оттоки на поддержание бизнеса в рабочем конкурентоспособном состоянии. В результате получится прогноз средних денежных притоков на обслуживание и возврат заемного капитала. На этой основе вычисляется сумма, которую можно занять в банке под обеспечение этим денежным потоком. Принимая во внимание, что кредит не может превосходить 75-85% общей суммы проекта, вычисляется полная стоимость фирмы.

Метод превосходящих доходов.

Этот метод применяется для оценки любой прибыльной фирмы. Предполагается, что фирма стоит столько, сколько реально стоят ее активы плюс «доброе имя», если доходы достаточно высоки.

Метод экономической стоимости активов.

Метод применяется для не особенно прибыльных фирм, для фирм со снижающейся доходностью, а также в случаях, когда продажа фирмы по частям выгоднее ее сегодняшней работы. Независимые эксперты оценивают реальную ликвидационную стоимость каждой единицы активов в отдельности, а результаты складываются, образуя цену фирмы.

Бухгалтерская оценка чистой стоимости.

Цена бизнеса определяется как результат вычитания суммы обязательств фирмы из суммы ее активов.

Метод налоговой службы США.

Используется в основном для определения налогов на подарки, наследства и т. п. Из активов фирмы вычитаются «нематериальные активы» и обязательства. К результату прибавляется капитализированный под среднеотраслевую «нормальную» ставку дополнительный поток доходов от «доброго имени».

Метод мультипликатора Цена/Доходы.

В основном применим для крупных акционерных компаний, акции которых продаются на фондовой бирже. Подбирается ряд подобных компаний. Вычисляется отношение (Ц/Д) рыночной цены акций к доходам на одну акцию, а затем средняя величина этих отношений. Чистый доход после налогов, производимый оцениваемой компанией, умножается на полученное среднее отношение Ц/Д и дает вариант цены фирмы как цены совокупности всех ее акций.

Подход с позиций возмещения.

Этот метод используется только в целях страхования на условиях договора полного возмещения потерь от страхового случая. Независимый эксперт оценивает стоимость восстановления бизнеса в текущих ценах.

Метод обеспеченности займа.

Используется только как метод вычисления величины займа, который может быть привлечен на дальнейшее развитие фирмы после ее покупки. Каждый актив фирмы оценивается отдельно, а сумма умножается на усредненный показатель, на который банковская отрасль умножает стоимость актива, принимая его как залог.

1.2. Критический анализ методов оценки стоимости бизнеса



Перспективы всестороннего расширения оценочной деятельности по мере дальнейшего развития рыночной экономики в нашей стране более чем очевидны.

Серьезная, но не всегда безошибочная работа проведена в плане разработки методов и методик определения оценок стоимости практически всех существующих видов собственности (имущества) юридических и физических лиц, включая разнообразные вещные права, интеллектуальный капитал и т.д.

Следует признать, что, несмотря на обилие научной и учебной литературы по вопросам оценки стоимости предприятий, теоретическая и методическая поддержка условий получения достоверных, глубоко обоснованных результатов решения таких задач, к сожалению, крайне слаба.

Для получения представлений о том, какой метод оценки бизнеса предпочтительнее, проведем их критический анализ. Мнения специалистов, изучающих методы оценки стоимости бизнеса, порою, диаметрально противоположны. Особое внимание в их работах уделяется методам ДДП, капитализации и сравнительным методам.

Так, по мнению Л.Д. Ревуцкого, широко применяемый сегодня метод дисконтирования денежных потоков не обеспечивает необходимой достоверности, не работает для определения реальной рыночной стоимости предприятий.

ДДП присущи определенные недостатки, основными из которых являются следующие:

1. В настоящее время имущество предприятия образуют его производственная, нематериальная и инфраструктурная собственность, если последняя имеется. Экономически обоснованной и справедливой может считаться только такая оценка стоимости предприятия, которая включает оценки стоимости всех видов стоимостеобразующего имущества, которыми оно располагает. При этом разные виды имущества предприятия могут быть оценены разными методами оценочных работ. Метод дисконтирования денежных потоков такой подход к решению стоящих перед ним задач не предусматривает.

2. Отсутствует однозначное представление о том, какими конкретно капитализируемыми денежными потоками (доходами) должен заниматься оценщик (совокупными доходами, чистыми доходами с учетом или же без учета той или иной доли амортизационных средств, прибылью до уплаты или же после уплаты налогов и процентов и т.д.).

3. В условиях рыночной экономики прогнозировать годовые доходы предприятий на те или иные по продолжительности отдельные периоды календарного времени, как минимум, на пять-десять лет вперед, что необходимо для применения этого метода оценки, практически очень сложно.

4. Для прогнозов будущих доходов за базу обычно принимают фактический доход за последний отчетный год и фактические доходы за ряд предыдущих отчетных годовых периодов времени, а они в силу, например, неудовлетворительного уровня менеджмента на предприятии могут во много раз и даже на порядок отличаться от возможного в нормальных условиях организации производства и труда при наличии квалифицированной управленческой команды значения.

5. В современной российской экономике инфляционные процессы крайне нестабильны, не исключены кризисы и дефолты, поэтому прогнозы уровней инфляции для ожидаемых доходов предприятия ненадежны.

6. Довольно сложно определение ставок дисконтирования будущих доходов предприятия, поскольку приходится выбирать более чем из 15 методов решения этой задачи. Чаще других применяют метод экспертных оценок совокупного риска невыхода предприятий на уровень ожидаемых в будущем доходов.

7. При применении метода дисконтирования капитализируемых доходов не учитывается стоимость большей части нематериальных активов предприятия. Результаты оценки стоимости предприятия, полученной методом дисконтирования доходов, не учитывают его интегральный (физический, моральный и экономический) износ, существующий баланс кредиторской и дебиторской задолженности предприятия, а также ряд других факторов, влияющих на величину оценки его стоимости.

8. Оцениваемые предприятия при использовании этого метода для определения их стоимости фактически приравниваются к ценным бумагам типа облигаций, что неправомерно.

Аналогичные недостатки характерны и для метода прямой капитализации дохода предприятия, применяемого для определения его стоимости, за исключением двух моментов: при этом методе отпадает необходимость использования сомнительных прогнозов потоков будущих доходов и ожидаемых уровней их инфляции. Все остальные недостатки остаются. Степень достоверности получаемых ставок капитализации и дисконтирования капитализируемых доходов примерно одинакова.

Обоим рассмотренным методам доходного подхода к определению стоимости предприятий присущи еще три принципиальных недостатка:

- используемые экономико-математические модели оцениваемого предприятия не могут объективно характеризовать рассматриваемое конкретное предприятие (структуру его капитала и имущества, производственные, производительные и социальные возможности); неадекватная экономико-математическая модель предприятия не позволяет получить адекватную оценку его действительной стоимости;

- в соответствии с рекомендациями действующих стандартов оценки (МСО-2005 и ЕСО-2003) при определении стоимости предприятий следует рассматривать возможность наилучшего использования оцениваемого объекта, однако методы дисконтирования денежных потоков и прямой капитализации дохода предприятий при оценке их стоимости не предусматривают реализации этого важнейшего принципа проведения оценочных работ, что также негативно отражается на качестве получаемых оценок;

- формулы для расчета стоимости предприятий методами дисконтирования денежных потоков и прямой капитализации их дохода не имеют в своей структуре элементов, которые позволяли бы считать полученные по этим формулам значения стоимости рыночными; ежегодно меняющиеся ставки дисконтирования и капитализации доходов предприятия, особенно те, которые ожидаются в будущем, причислять к числу рыночных показателей можно лишь с очень большой натяжкой.

Н.В. Мирзоян считает, что для оценки российских предприятий, акции которых не котируются на бирже, основным подходом к оценке стоимости является доходный подход. В российской практике оценки стоимости бизнеса в рамках доходного подхода в большинстве случаев выбирается наиболее трудоемкий метод дисконтирования денежных потоков, часто даже тогда, когда денежные потоки оцениваемого бизнеса растут стабильными темпами.

Анализируя причины подобного выбора российских оценщиков, можно выделить среди них две наиболее часто упоминаемые:

1. Метод капитализации считается приблизительным, менее достоверным по сравнению с методом дисконтирования денежных потоков.

2. В рамках метода капитализации, изложенного в учебных пособиях по оценке бизнеса, остается неясным, какую величину капитализировать для получения стоимости бизнеса.

Характеристику сильных и слабых сторон сравнительного метода дает в своих работах С.А. Фундобный: «Использование сравнительного подхода для оценки справедливой стоимости активов получило очень большое распространение в практической деятельности. Почти все оценщики и аналитики активно используют его в своей работе, и не раз серьезные инвестиционные решения о покупке или продаже активов принимались после их оценки при помощи мультипликаторов.

Существует несколько причин, которыми можно объяснить высокую популярность сравнительного подхода среди оценщиков и аналитиков.

Во-первых, при оценке с помощью мультипликаторов требуется вводить значительно меньше предпосылок, чем при оценке доходным подходом, а сам процесс занимает гораздо меньше времени и не требует столь сложных вычислений. Сравнительный подход является наилучшим вариантом в том случае, если необходимо получить предварительную оценку справедливой стоимости в очень сжатые сроки, что весьма характерно для аналитиков, работающих на фондовом рынке.

Во-вторых, оценка сравнительным подходом интуитивно понятна даже людям без специального образования, что делает этот метод, пожалуй, самым любимым среди оценщиков и аналитиков для использования в презентациях как для своих клиентов, так и для широкого круга публики.

В-третьих, оценка сравнительным подходом лучше всего отражает текущую ситуацию на рынке, поскольку является попыткой измерить именно относительную, а не внутреннюю стоимость актива. Эта особенность сравнительного подхода делает его очень важным инструментом для лиц, принимающих решения об инвестировании денежных средств, которым важно понять, насколько дорого или дешево в данный момент стоит оцениваемый актив по сравнению с другими аналогичными активами.

Однако сильные стороны сравнительного подхода одновременно являются и его слабыми сторонами.

Во-первых, простота и легкость практического применения мультипликаторов вместо адекватной оценки справедливой стоимости порой выливаются в противоречивые и некорректные результаты. Ведь сравнительный подход практически полностью игнорирует такие важнейшие характеристики компании, как уровень риска, потенциал роста и генерируемые денежные потоки.

Во-вторых, тот факт, что оценка сравнительным подходом в лучшей степени отражает текущую ситуацию на рынке, периодически приводит к завышенным или заниженным оценкам справедливой стоимости компании – в зависимости от того, переоценивает или недооценивает в настоящий момент рынок компании, выбранные в качестве аналога.

В-третьих, сравнительный подход через взвешивание оценок, полученных при помощи разных мультипликаторов, и использование самых разнообразных корректировок дает огромный простор для смещения оценок справедливой стоимости. Это делает результаты оценки очень уязвимыми для манипуляций. В принципе, используя сравнительный подход, оценщик или аналитик может получить почти любую оценку справедливой стоимости компании в очень широком диапазоне. Кроме того, даже в случае добросовестного и корректного использования сравнительного подхода далеко не всегда удается подобрать достаточно хорошие компании-аналоги и сделать корректировки, полностью нивелирующие разницу между ними и объектом оценки, что также может приводить к смещению полученных оценок».

М.А. Федотова и Т.В. Тазихина подвергают критике сразу все три основных метода оценки стоимости бизнеса: «В современной российской практике обязательность применения доходного, сравнительного и затратного подхода к оценке стоимости любого объекта закреплена законодательно. Однако далеко не всегда ставшие привычными методы оценки позволяют получить не вызывающую сомнения величину. И дело вовсе не в квалификации оценщика, точнее, не только в этом. Причиной зачастую являются ограничения и недостатки, присущие каждому из классических подходов к стоимостной оценке. Все три применяемых оценщиками подхода различаются по своей направленности, учитываемым факторам стоимости и аспектам финансовой деятельности, а также по исходной информации. Поэтому встает вопрос о согласовании результатов, полученных в рамках различных подходов. При согласовании определяются факторы, в наибольшей степени влияющие на величину стоимости объекта оценки (например, обладание определенными активами, генерируемые денежные потоки или положение на рынке). Это повышает субъективность оценки и дает основания оспорить полученный результат. Сложившаяся ситуация заставляет оценщиков все чаще задумываться о разработке комплексного метода оценки, который мог бы учитывать разнообразные факторы стоимости еще в процессе расчетов и сочетал бы преимущества каждого из классических подходов к оценке.

В последнее время внимание оценщиков бизнеса привлекли такие методы, которые трудно отнести полностью к какому-либо одному подходу: доходному, сравнительному или затратному. Одним из таких методов являются модели Ольсона и модели Блэка-Шоулза».

По мнению автора, исходя из вышеизложенного, можно сделать следующие выводы. Каждый метод имеет свои достоинства и недостатки. Выбор метода оценки стоимости предприятия должен основываться на конкретной ситуации и целях выполняемой оценки.

Применение доходных методов наиболее обосновано для оценки компаний, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. В меньшей степени методы применимы для компаний, терпящих систематические убытки.

Сравнительные методы рационально использовать там, где необходима относительная к текущей ситуации на рынке оценка стоимости предприятии, либо для широкого круга лиц, не имеющих специального образования, для которых данный метод будет прост и понятен.

Затратные методы используются главным образом для оценки несостоятельных предприятий, ликвидация которых является наиболее эффективным способом использования активов. Возможности использования метода ограничены при оценке динамично развивающихся компаний, текущие финансовые показатели которых значительно отличаются от прогнозируемых в реально обозримом будущем.


Глава 2. Текущий мониторинг оценочной стоимости


2.1. Организация текущего мониторинга оценочной стоимости



Задача организации мониторинга стоимости предприятия может быть решена путем применения современных методов финансового менеджмента, учитывающих индивидуальные особенности предприятий, но требующих применения также и современного информационного обеспечения, и математического моделирования, без которых невозможно получение адекватно отражающего действительность результата.

В своем традиционном применении оценка стоимости предприятия применяется для принятия обоснованного решения при совершении сделок купли-продажи, определении залоговой или страховой стоимостей, выборе инвестиционных решений, определении стоимости предприятий при их реорганизации и т.д. Такой оценке свойственно то, что она выполняется на конкретный момент времени, а не является периодически повторяющейся.

Мониторинг стоимости предприятия позволяет учесть экономическую ситуацию, складывающуюся вокруг предприятия; условия финансирования и порядок расчетов, а также все многообразие факторов, в конечном счете оказывающих влияние на его стоимость. Помимо этого мониторинг позволяет определить, за счет чего произошли изменения стоимости предприятия – за счет принимаемых его руководством решений или за счет изменений внешних условий.

Рассмотрим информацию, которая может быть учтена в ходе организации мониторинга стоимости предприятия, с одной стороны, и которую необходимо учитывать при определении стоимости предприятия методами финансового менеджмента – с другой.

Условно в информации можно выделить три уровня: макроэкономический, отраслевой и внутренний.

На уровне макроэкономической информации в первую очередь требуются знания о:

состоянии мировой экономики и рыночной конъюнктуры как в сфере деятельности предприятия, так и в целом по стране;

текущей величине и прогнозных показателях валового внутреннего и национального продуктов страны, в которой действует предприятие;

текущем и прогнозном состоянии сферы денежно-кредитного обращения, в частности уровне инфляции и процентных ставках;

политической и правовой ситуации в стране, а также их предполагаемых изменениях.

Среди отраслевой информации требуется учитывать:

перспективы отрасли с учетом конкуренции;

настоящий и будущий спрос на продукцию;

темпы роста производства, которые могут найти спрос на рынке;

прогноз уровня цен на продукцию и сырье;

государственное регулирование деятельности предприятий отрасли (налоги, льготы, акцизы, пошлины);

информацию о предприятиях отрасли;

информацию с рынков долгов и векселей;

информацию о рынках слияний и поглощений предприятий;

информацию о котировках акций предприятий отрасли на фондовом рынке.

Во внутренней информации, принимаемой к расчету, назовем лишь наиболее часто встречающуюся при проведении анализа, так как в каждом случае мы имеем дело с факторами, обусловленными спецификой как отрасли, так и самого предприятия:

данные бухгалтерской отчетности с расшифровкой по конкретным статьям;

характеристики поставщиков сырья и покупателей готовой продукции и то, каким образом оформлены отношения с ними;

соотношение долей продукции, поставляемой на экспорт, и продукции, реализуемой на внутреннем рынке;

возможные изменения в номенклатуре продукции;

политика в отношении привлечения кредитов и прочих источников финансирования, расчет затрат на их обслуживание;

капитальные вложения с целью замены основных средств предприятия по мере их износа и капитальные вложения с целью расширения производственных мощностей;

наличие неоперационных (непроизводственных) активов;

наличие законсервированных или выведенных из оборота мощностей (мобилизационный запас);

собственный оборотный капитал с позиций его достаточности для обеспечения будущих потребностей предприятия.

В основе мониторинга стоимости предприятия лежит заимствованная из опыта стран с развитой рыночной экономикой практика определения стоимости действующего предприятия (бизнеса). Стоимость компании – объект стратегического управления. Сейчас у топ менеджеров стало появляться понимание того, что в конечном итоге эффективность управления предприятием определяется не его ликвидностью или рентабельностью, не величиной прибыли, а увеличением «цены» бизнеса. Это значит, что грамотно управляемое предприятие со временем увеличивает свою стоимость, а, следовательно, величина стоимости не только предмет фискальных интересов государства, но и объект стратегического планирования, мониторинга и управления.

Осознав, что управлять невозможно без знания как реальной стоимости бизнеса, так и стоимости активов, можно приступать к постановке системы мониторинга и управления стоимостью компании. Процесс постановки системы мониторинга состоит из шести этапов:

1. Определение цели и задачи системы мониторинга и управления стоимостью компании.

2. Описание объектов управления системы мониторинга и управления стоимостью компании.

3. Проведение управленческой инвентаризации имущества предприятия и оценка бизнеса.

4. Формирование множества показателей деятельности и эффективности системы мониторинга и управления стоимостью компании.

5. Разработка регламентов и процедур управления стоимостью.

6. Разработка системы регламентирующих документов.

Реализация системы управления стоимостью компании предполагает, что целью и критерием эффективности деятельности является максимизация рыночной стоимости собственного капитала, т. е. «цены» предприятия. Для этого нужно обеспечить интеграцию разрабатываемой системы с системой бюджетирования, финансового анализа, бухгалтерского и управленческого учета.

Постановка системы мониторинга и управления стоимостью компании позволит обоснованно принимать решения о: необходимости изменений в составе активов компании, включая неоперационные (избыточные), социальные и финансовые; целесообразности участия в капитале других компаний; эффективности существующих бизнесов компании и целесообразности открытия новых бизнес-линий; характере динамики стоимости имущества и компании в целом с учетом поставленных стратегических и оперативных целей управления, а также многих других задач. При таком подходе к управлению достигается максимальная стоимость компании и обеспечивается выживаемость и высокая конкурентоспособность компании.

Если мониторинг и управление оценочной стоимостью внедрено и организованно должным образом, компания получает огромные выгоды. Такое управление, по сути, представляет собой непрерывную реорганизацию, направленную на достижение максимальной стоимости. Оно должно служить ориентиром для принятия решений на всех уровнях – от стратегических, на уровне совета директоров, до повседневных оперативных решений менеджеров низшего звена. Управление стоимостью призвано развить у всех работников компании стоимостное мышление, основанное на ключевых факторах стоимости. Оно должно улучшить двусторонний обмен информацией, поскольку позволяет всем членам организации говорить на одном, понятном языке. Его следует усиливать обсуждением итогов деятельности, измеряемых факторами стоимости, и системами поощрения на основе стоимости. И, наконец, внедрение системы мониторинга и управления стоимостью не должно сопровождаться крупными издержками.

2.2. Использование метода дисконтирования денежных потоков в текущем мониторинге оценочной стоимости предприятия



Оценка для целей управления необходима для повышения эффективности текущего управления, разработки текущих и перспективных планов развития предприятия.

В качестве базы оценки выступает рыночная или инвестиционная стоимость. В большинстве случаев применяется доходный подход к оценке.

Рассмотрим модель оценки стоимости на базе дисконтирования денежного потока для предприятия.

Стоимость компании при использовании ДДП определяется следующим соотношением:

,
где V (Value) – оценка текущей стоимости компании, E (Equity) – оценка текущей рыночной стоимости акционерного капитала компании, D (Debt) – краткосрочный и долгосрочный долг, i – номер года, FCF (Free Cash Flow) – свободный денежный поток фирмы в i-ый год, r – ставка дисконтирования.

Проведение оценки стоимости состоит из следующих шагов:

разбиение всего периода существования компании на несколько периодов;

выбор факторов, определяющих FCF на каждом периоде;

прогноз выбранных факторов на каждом периоде;

оценка ставки дисконтирования;

расчет стоимости.

Наиболее распространенный подход к реализации первых трех шагов при проведении оценки следующий: стоимость компании разбивается на два периода, прогнозный и постпрогнозный. В прогнозном периоде строиться постатейный прогноз баланса и отчета о прибылях и убытках на основе имеющихся планов и предположений для каждой статьи. Для оценки денежных потоков на построгнозном периоде используется предположение о фиксированной скорости роста FCF в течение всего периода.

Начнем описание модели с того, какой метод используется на каждом из пяти шагов, перечисленных выше.

Весь период деятельности компании разбивается на два: прогнозный и постпрогнозный. Длительность прогнозного периода обычно покрывает период, в течение которого разные статьи баланса и отчета о прибылях и убытках развиваются по разным законам, и, поэтому, нельзя делать предположение о постоянном темпе роста FCF. Наоборот, постпрогнозный период выбирается так, что бы на нем можно было сделать предположение о постоянном темпе роста FCF, либо стоимость, создаваемая в течении этого периода, была мала по сравнению с общей стоимостью компании. Обозначим длительность прогнозного периода в N лет.

Факторы (параметры, показатели), определяющие FCF на каждый год прогнозного периода, выбраны на основе модели баланса и отчета о прибылях и убытках. В каждый год постпрогнозного периода FCF определяют три фактора: NOPLAT (Net Operating Profits Less Adjusted Taxes) – чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов, g – скорость роста прибыли компании за год, ROIC (Return on Invested Capital) – рентабельность инвестированного капитала.

На прогнозный период каждый фактор прогнозируется отдельно. В течение постпрогнозного периода факторы ROIC и g являются постоянными.

Ставка дисконтирования предполагается постоянной в течение всего периода функционирования компании.

Расчет стоимости проводиться на основе данных, полученных в предыдущих четырех пунктах в соответствии с формулой:

,

где V1 – стоимость, создаваемая за прогнозный период, V2 – стоимость, создаваемая за постпрогнозный период.

Для прогноза денежных потоков используется следующая модель баланса и отчета о прибылях и убытках (таблица 1).
Таблица 1. Модель баланса и отчета о прибылях и убытках

Статья

Обозначение

РСБУ, строки

Актив

Внеоборотные активы

FA

190

Оборотные активы

CA

290

Пассив

Капитал и резервы

EB

490

Долгосрочные обязательства

D

590

Краткосрочные займы и кредиты

610

Кредиторская задолженность и прочие краткосрочные обязательства

AP

=690-610

Отчет о прибылях и убытках

Выручка

R

10

Проценты к уплате

IE

70

Затраты

C

=10-140

Налог на прибыль

(R-C)*a

150

Чистый доход

NI

160



Рассмотрим период i деятельности компании, i = 1, 2, …:

FCFi = NOPLATi?WCi– Ii,

NOPLATi = EBITi(1-a),

EBITi = Ri – Ci+ IEi,

где ?WC – увеличение оборотного капитала, I – чистые капитальные затраты, EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) – прибыль до выплаты процентов по обязательствам и налогов, IE (Interest Expense) – проценты к уплате, R (Revenue) – доход, С (Costs) – затраты, a – фактическая ставка налога на прибыль. В соответствии с вышеприведенной таблицей, запишем модель баланса компании:

A = FA + CA,

L = EB + D + AP,

где A (Assets) – активы, FA (Fixed Assets) – внеоборотные активы, CA (Current Assets) – оборотные активы, L (Liabilities) – пассив, E (Equity) – собственный капитал, AP (Accounts Payable) – кредиторская задолженность и прочие краткосрочные обязательства. Тогда:

?WCi = CAiCAi-1 – (APi - APi-1),

Ii = FAiFAi-1.

Отсюда следует:

FCFi = (Ri - Ci + IEi)(1-a) - CAi - CAi-1 + (APi - APi-1) – Ii.

Обозначим длительность i-го года в днях как Ti. Введем коэффициенты, на основе которых будет строиться прогноз деятельности компании на прогнозный период:

.

Тогда:

.

Нужно отметить, что последние два слагаемых – это денежный поток, обусловленный необходимостью вложений в оборотные средства.

Выведенное соотношение для FCFi верно для любого периода i=1, 2,.... Применим теперь его для вывода стоимости, создаваемой в прогнозном периоде.

 (1)

Обозначим множество {Ri}i=1…N как вектор R, аналогично построим вектора kC, kCA, kAP, I. Согласно формуле (1), на прогнозном периоде FCF определяется следующими факторами: векторами R, kC, kCA, kAP, I и скалярной величиной ?. Переменные kAP0, kCA0, и Ti являются фиксированными и, поэтому, не входят в число факторов.

В соответствии с формулой (1) для V1 стоимость компании определяется следующими факторами: векторами R, kC, kCA, kAP, I и скалярной величиной ?. Каждый фактор может прогнозироваться отдельно. Способ прогноза факторов на прогнозный период не фиксируется в модели и может выбираться для каждого фактора свой.

Для прогнозирования факторов на прогнозный период могут использоваться самые разнообразные подходы. Перечислим основные подходы (таблица 2).

Таблица 2. Методы прогноза факторов на прогнозный период

Фактор

Метод прогноза

Ri

План продаж

  • Исторический тренд, скорректированный на коэффициент роста отрасли и инфляцию

  • Прогноз доли рынка и темпа роста отрасли, скорректированный на инфляцию

kCi

kCi= kC0, скорректированные на эффект экономии от масштаба

  • Линейный тренд

kCAi

kCAi= kCA0

  • Линейный тренд

kAPi

kAPi= kAP0

  • Линейный тренд

Ii

I = const

  • План капитальных вложений

  • Модель, позволяющая рассчитать I на основе R, цен, инфляции


Для прогнозирования векторов kC, kCA, kAP прогноз на основе линейных трендов является более предпочтительным по сравнению с использованием константы, равной значению показателя за последний отчетный период.

Для расчета стоимости, создаваемой в постпрогнозном периоде (продленной стоимости) используют формулу бессрочно растущего денежного потока:

.

Данная формула выведена в предположении, что весь постпрогнозный период разбит на подпериоды длиной 1 год. ROIC определяется следующей формулой:



Большинство методов оценки ставки дисконтирования можно отнести к одному из следующих подходов:

1. Метод оценки WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала. В данном методе ставка дисконтирования вычисляется по формуле:

,

      где: n – количество источников средств (обычно это банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль; Ai – рыночная стоимость i-го источника средств; V – рыночная стоимость объекта оценки (=A1 + … + An); ki – затраты на привлечение, ожидаемая рыночная доходность или диктуемые рынком альтернативные издержки источника средств, в теории стоимости капитала за основу принята посленалоговая стоимость.

2. Метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием:



где Rf  - доходность безрисковых активов, Gi – премия за риск с номером i.  Примеры учитываемых рисков: страновой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, с ретроспективной прогнозируемостью и т.д. Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в вероятном интервале от 0 до 5%.

3. Метод сравнительного анализа или «рыночной экстракции». Логика метода следующая: анализируется большое количество реальных сделок, все объекты приводятся к сопоставимому виду, и рассчитывается средняя норма прибыли по среднему объекту, которая и будет являться ставкой дисконта. В случае отсутствия необходимой информации, что часто наблюдается на российском рынке, анализ базируется не на реальных данных, а на опросах инвесторов, и ставки дисконтирования, рассчитанные таким способом, отражают лишь мнения и предпочтения инвесторов. Поэтому, данный метод так же называется методом экспертных оценок.

Выбор конкретного метода определения ставки дисконтирования зависит от типа компании и имеющихся в расположении аналитика данных.

Большинство подходов к оценке ставки дисконтирования использует безрисковую ставку доходности. Что выбирать в качестве нее для оценки российских компаний – предмет постоянных дискуссий. Перечислим основные источники, которые используются для определения безрисковой ставки:
ставки по депозитам Сбербанка РФ и других надежных российских банков;

западные финансовые инструменты (государственные облигации развитых стран);

ставка рефинансирования ЦБ РФ;

государственные облигации РФ (рублевые, валютные);

облигации Внутреннего Валютного Займа;

еврооблигации.

Заключение



Существует множество различных подходов к оценке стоимости компаний. Все они могут быть отнесены к одному из трех общих подходов, а именно: доходному, рыночному и затратному, которые взаимосвязаны между собой.

Каждый метод имеет свои достоинства и недостатки. Выбор метода оценки стоимости предприятия должен основываться на конкретной ситуации и целях выполняемой оценки.

Применение доходных методов наиболее обосновано для оценки компаний, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. В меньшей степени методы применимы для компаний, терпящих систематические убытки.

Сравнительные методы рационально использовать там, где необходима относительная к текущей ситуации на рынке оценка стоимости предприятии, либо для широкого круга лиц, не имеющих специального образования, для которых данный метод будет прост и понятен.

Затратные методы используются главным образом для оценки несостоятельных предприятий, ликвидация которых является наиболее эффективным способом использования активов. Возможности использования метода ограничены при оценке динамично развивающихся компаний, текущие финансовые показатели которых значительно отличаются от прогнозируемых в реально обозримом будущем.

Мониторинг стоимости предприятия позволяет учесть экономическую ситуацию, складывающуюся вокруг предприятия; условия финансирования и порядок расчетов, а также все многообразие факторов, в конечном счете оказывающих влияние на его стоимость. Помимо этого мониторинг позволяет определить, за счет чего произошли изменения стоимости предприятия – за счет принимаемых его руководством решений или за счет изменений внешних условий.

В представленной работе рассмотрена модель оценки стоимости компании на базе дисконтирования денежных потоков. Сущность рассмотренной модели заключается в разбиении всего периода существования компании на два периода: прогнозный и постпрогнозный. В прогнозном периоде строиться постатейный прогноз баланса и отчета о прибылях и убытках на основе имеющихся планов и предположений для каждой статьи. Для оценки денежных потоков на построгнозном периоде используется предположение о фиксированной скорости роста FCF (свободный денежный поток компании) в течение всего периода.

Представленная модель может быть использована в качестве экспресс-оценки для организации текущего мониторинга оценочной стоимости фирмы. Достоинством модели является доступность необходимой для проведения расчетов информации (бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках). Недостатком данной модели является то, что она не дает абсолютно точные показателей, расчеты строятся на множестве допущений.

II. РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ



Применим модель, рассмотренную в п. 2.2 настоящей работы для оценки стоимости предприятия – NNN.

В таблице 3 приведены данные, взятые из отчетности. Так как рассматривая компания существует только с сентября 2005 года, в расчетным периодом будет полугодие.
Таблица 3. Отчетные данные, тыс.руб.

 

РСБУ

01.01.2006

01.07.2006

01.01.2007

01.07.2007

Актив

 

 

 

 

 

Внеоборотные активы (FA)

190

0

0

0

56

Оборотные активы (СА)

290

22

550

1 963

2 748

Пассив

 

 

 

 

 

Долгосрочные обязательства (LD)

590

0

0

0

0

Краткосрочные займы и кредиты (SD)

610

0

0

0

37

Краткосрочные обязательства (CL)

690

12

333

1 848

2 402

Отчет о прибылях и убытках

 

 

 

 

 

Выручка (R)

10

259

2 013

2 687

2 865

Затраты (С)

20

214

1 874

2 356

2 523

Проценты к уплате (IE)

70

0

0

0

0

Прибыль до налогов (R-C)

140

45

139

331

342

Налог на прибыль ((R-C)*?)

150

11

33

79

82


В таблице 4 приведены рассчитанные значения факторов модели за каждый фактический период.
Таблица 4. Значения факторов за фактические периоды

 


Ед.изм.

01.01.2006

01.07.2006

01.01.2007

01.07.2007

Выручка (R)

тыс.руб.

259

2 013

2 687

2 865

Удельные затраты (kC)

%

83%

93%

88%

88%

Оборачиваемость оборотных активов (kCA)

дни

15

26

84

148

Оборачиваемость кредиторской задолженности (kAP)

дни

10

17

83

152

Чистые капитальные затраты (I)

тыс.руб.

 

0

0

56


При прогнозировании показателей на прогнозный период будем использовать следующие подходы (таблица 5).

Таблица 5. Методы прогноза факторов на прогнозный период

Показатель

Метод прогноза (i=1, ..., N)

Ri

Прогноз R является внемодельным предположением. В данном расчете в качестве источника прогноза выручки использовался прогноз денежных потоков, составленный на основе анализа данных фактических периодов и с учетом тенденции развития предприятия, возможного изменения конъюнктуры рынка.

kCi

Линейный тренд на основе фактических значений (см. ниже рис. 1)

kCAi

kCAi= kCA0

kAPi

kAPi= kAP0

Ii

Значение за последний период



Рисунок 1 – Линейный тренд kC на основе фактических данных
Фактор ROIC выбран равным значению на 01.07.2007г. (0,529).

Коэффициент g выбран равным прогнозируемому уровню инфляции на 2008 год (7,6%).

Ставка налога на прибыль ? составляет 24%.

N (прогнозируемый период) равен 4 полугодиям: с 01.01.2008 по 01.07.2009.

Ставку дисконтирования r примем равной ставке рефинансирования Центрального банка РФ – 10%.

В таблице 6 представлен прогноз факторов на прогнозный период и результат расчета стоимости предприятия.

Таблица 6. Прогноз факторов на прогнозный период и результат расчета стоимости предприятия

 

Ед.изм.

01.01.2008

01.07.2008

01.01.2009

01.07.2009

Выручка (R)

тыс.руб.

3 209

3 562

3 918

4 271

Удельные затраты (kC)

%

90,2%

91,8%

92,5%

93,7%

Оборачиваемость оборотных активов (kCA)

дни

148

148

148

148

Оборачиваемость кредиторской задолженности (kAP)

дни

152

152

152

152

Чистые капитальные затраты (I)

тыс.руб.

56

56

56

56

NOPLAT

тыс.руб.

239

222

223

204

FCF

тыс.руб.

186

169

171

152

(1+r)i

 

1,10

1,21

1,33

1,46

V1

тыс.руб.

542




V2

тыс.руб.

7 292




V

тыс.руб.

7 833





Таким образом, оценочная стоимость NNN, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков составила 7833 тыс.руб.

Приведенная модель расчета оценочной стоимости компании может использоваться в качестве экспресс-оценки при проведении текущего мониторинга оценочной стоимости компании. При этом точность оценки не является необходимым условием, так как данные используются в управлении компанией.





Список использованной литературы





  1. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

  2. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. – М.: ИНФРА-М, 1997.

  3. Канаш И.С., Гожик П.Н. Оценка бизнеса и постановка системы мониторинга и управления стоимостью. // http://www.mstu.edu.ru/publish/conf/50ntk/section5/index.html.

  4. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999.

  5. Кочеткова Н.А. Методы оценки стоимости акционерного капитала компаний в сделках слияний и поглощений. // «Финансовый менеджмент в страховой компании», 2005, № 2.

  6. Красовский А.П. Мониторинг стоимости предприятия. // «Аудиторские ведомости», 2000, № 11.

  7. Кузнецов С.Н. Затратный подход в оценке бизнеса. // «Аудит и налогообложение», 2004, № 2.

  8. Матанцева О.Ю., Матанцева И.В. Финансовая устойчивость организации и оценка ее стоимости. // «Аудиторские ведомости», 2004, № 9.

  9. Мирзоян Н.В. Метод капитализации в определении рыночной стоимости бизнеса в рамках оценки инвестиционной привлекательности. // «Инвестиционный банкинг», 2006, № 6.

  10. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. –М.: Финансы и статистика, 1999.

  11. Ревуцкий Л.Д. Аудит оценок стоимости предприятий: методологический аспект // «Аудиторские ведомости», 2007, № 7.

  12. Ревуцкий Л.Д. Определение стоимости предприятий: сравнение различных методов доходного подхода. // «Аудиторские ведомости», 2006, № 11.

  13. Романов В.С. Оценка и управление стоимостью компании в рамках доходного подхода. Магистерская диссертация. – М.: МФТИ, 2003.

  14. Федотова М.А., Тазихина Т.В. Современные модели и методы оценки стоимости бизнеса. // «Аудиторские ведомости», 2006, № 1.

  15. Фундобный С.А. Сравнительный подход в определении стоимости бизнеса на примере оценки компаний сотовой связи // «Инвестиционный банкинг», 2006, № 3.

  16. Шульга А., Нагул Я. Концепция управления стоимостью предприятия и роль в ней оценки бизнеса. // http://www.uto-kiev.com.ua/in6.html.


Учебный материал
© bib.convdocs.org
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации