Максимчук Е.В. Рынок ценных бумаг - файл n1.doc

Максимчук Е.В. Рынок ценных бумаг
скачать (2786.5 kb.)
Доступные файлы (1):
n1.doc2787kb.03.12.2012 23:36скачать

n1.doc

1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   13

Классификация ценных бумаг по видам

Классификационный


признак

Виды ценных бумаг


1. Срок существования

Срочные

Бессрочные

2. Форма существования

Бумажные (документарные)

Безбумажные (бездокументарные)

3.Национальная принадлежность

Отечественные

Иностранные

4. Тип использования

Инвестиционные (капитальные)

Неинвестиционные

5.Порядок владения

Предъявительские

Именные

Ордерные

6.Форма выпуска

Эмиссионные

Неэмиссионные

7. Форма собственности

Государственные

Негосударственные (корпоративные)

8. Характер обращаемости

Рыночные

Нерыночные

9. Уровень риска

Безрисковые и малорисковые

Рисковые

10. Наличие дохода

Доходные

Бездоходные

11. Форма вложения средств

Долговые

Владельческие долевые

12.Экономическая сущность

Акция

Облигация

Вексель и т.д.

Срочные ценные бумаги – это ценные бумаги, имеющие установленный при их выпуске срок существования. Выделяют:

Срочными выступают такие ценные бумаги, как облигации, векселя, банковские сертификаты и др.

Бессрочные ценные бумаги – это ценные бумаги, срок обращения которых ничем не регламентирован. Примером бессрочной ценной бумаги является акция.

Бумажные ценные бумаги – это ценные бумаги, существующие на бумажном носителе.

Безбумажные ценные бумаги – ценные бумаги, которые существуют в виде записей на счетах.

Инвестиционные (капитальные) ценные бумаги – ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения капитала (акции, облигации, др.).

Неинвестиционные ценные бумаги – ценные бумаги. Которые обслуживают денежные расчеты на товарных и других рынках (вексель, чек и др.).

Именные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые содержат имя владельца и/или регистрируются в специальном реестре. При смене владельца ценной бумаги необходимо внести соответствующие изменения в реестр владельцев ценных бумаг.

Предъявительские ценные бумаги – ценные бумаги, не фиксирующие имя владельца, обращение которых не нуждается ни в какой регистрации и осуществляется путем простой передачи от одного лица к другому.

Ордерные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые передаются другому лицу путем совершения на них передаточной надписи (индоссамента). Ярким примером ордерной ценной бумаги выступает вексель.

Эмиссионные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, размещаются выпусками и имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от время приобретения ценной бумаги (акции, облигации).

Неэмиссионные ценные бумаги – ценные бумаги, которые выпускаются небольшими сериями и даже поштучно.

Государственные ценные бумаги – ценные бумаги, эмитентом которых выступают органы государственного управления, в том числе органы местного самоуправления.

Негосударственные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые выпускаются в обращение корпорациями.

Рыночные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые могут свободно продаваться и покупаться на рынке.

Нерыночные ценные бумаги – ценные бумаги, обращение которых ограничено и их нельзя продать никому, кроме как тому, кто ее выпустил, и то в предусмотренный условиями их выпуска срок.

Долговые ценные бумаги – ценные бумаги, которые выпускаются на ограниченный срок с последующим возвратом вложенных денежных сумм.

Владельческие долевые ценные бумаги – это ценные бумаги, дающие право собственности на соответствующие активы (акции, варранты, коносамент).

К основным видам ценных бумаг с точки зрения их экономической сущности относятся:

Акция – единичный вклад в уставный капитал акционерного общества с вытекающими из этого правами.

Облигация – единичное долговое обязательство на возврат вложенной денежной суммы через установленный срок с уплатой определенного дохода.

Вексель – письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма и обращение которого регулируется специальным законодательством.

Банковский сертификат – свидетельство о депозитном или сберегательном вкладе в банк с обязательством последнего выплаты этого вклада и процентов по нему через установленный срок.

Чек – письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег.

Коносамент – документ международной формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на получение.

Складское свидетельство – ценная бумага, подтверждающая принятие товара на склад.

Двойное складское свидетельство – ценная бумага, состоящая из двух частей – складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены друг от друга, и каждое в отдельности представляет ценную бумагу.

Закладная – именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке (залоге недвижимого имущества) на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества.

Инвестиционный пай – именная ценная бумага, удостоверяющая право инвестора по предъявлении им управляющей компании паевого инвестиционного фонда (ПИФа) требования о выкупе инвестиционного пая на получение денежных средств в размере, определяемом исходя из стоимости имущества ПИФа на дату выкупа.

Депозитарная расписка – ценная бумага, выпущенная в форме сертификата авторитетным депозитарным банком мирового значения на акции иностранного эмитента.

Варрант – документ, дающий право его владельцу преимущественное право на покупку акций или облигаций какой-то компании в течение определенного срока времени по установленной цене.

Фьючерсный контракт – стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.

Опцион – договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право, но нет обязательства, в течение определенного срока продать (купить) у другой стороны соответствующий актив по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

Существующие в современной мировой практике ценные бумаги делят на два больших класса – класс основных и класс производных ценных бумаг.

Основные – это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество и др. Основные ценные бумаги, в свою очередь, делят на первичные и вторичные.

Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (например, акция, облигация, вексель и др.).

Вторичные ценные бумаги – это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных. Это ценные бумаги на сами ценные бумаги (варранты, депозитарные расписки).

Производные – это класс ценных бумаг, в основе которых лежит извлечение прибыли из колебания цен соответствующего биржевого актива (фьючерсные контракты, опционы).
Контрольные вопросы
1. Какое определение дает ценной бумаге Гражданский кодекс РФ?

2. Что такое ценная бумага с экономической точки зрения?

3. Какие функции выполняют ценные бумаги в системе общественного воспроизводства?

4. Какими экономическими характеристиками обладают ценные бумаги?

5. По каким признакам можно классифицировать ценные бумаги?

3. ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ
3.1. Акции
Акция ценная бумага, эмитируемая акционерным обществом (АО), удостоверяющая внесение ее владельцем (акционером) доли в уставный капитал общества и дающая владельцу следующие права:

Срок обращения акции не ограничен, т.е. права держателя акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество.

Акционерные общества бывают открытыми (ОАО) и закрытыми (ЗАО). Акции ОАО свободно перепродаются другим владельцам, а акции ЗАО могут быть проданы только с согласия всех остальных акционеров.

Практика привлечения финансовых ресурсов в АО выработала большое количество разновидностей акций, которые удовлетворяют самым различным запросам инвесторов. Однако следует иметь в виду, что покупка любой акции есть внесение средств в основной капитал предприятия и связана с риском убытков в результате неэффективной деятельности АО или даже полной потери средств в результате его банкротства.

В зависимости от порядка владения акции могут быть именными и на предъявителя. Согласно ФЗ РФ “Об акционерных обществах” все акции являются именными, т.е. владельцы акций должны быть внесены в реестр акционерного общества. ФЗ РФ “О рынке ценных бумаг” разрешает выпуск акций на предъявителя в определенном отношении к величине уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом, установленным ФКЦБ России. Необходимо отметить, что на сегодняшний день все акции российских акционерных обществ являются именными.

Акции могут выпускаться в документарной (бумажной) и в бездокументарной форме – в виде соответствующих записей на счетах.

Акции АО можно разделить на размещенные и объявленные. Размещенными являются акции, уже приобретенные акционерами. Объявленными – акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к размещенным акциям.

Акции могут быть раздроблены (операция “Сплит”) и консолидированы. При дроблении одна акция превращается в несколько. При этом число акций увеличивается, номинальная стоимость каждой акции уменьшается, но величина уставного капитала остается неизменной. При консолидации число акций уменьшается, номинальная стоимость каждой акции возрастает, но величина уставного капитала остается неизменной.

Пример 3.1. Компания осуществила сплит акций из соотношения 1:4. Каким будет количество и совокупная номинальная стоимость пакета акционера, владевшего до этой операции пакетом из 100 акций совокупной номинальной стоимостью 500 руб.?

При дроблении акций их число увеличивается в данном случае в 4 раза, при этом номинальная стоимость каждой акции уменьшится в 4 раза, а совокупная номинальная стоимость останется той же.

Следовательно, согласно предложенным условиям задачи, совокупная номинальная стоимость акций пакета акционера останется 500 руб., а число акций возрастет до 400 штук.

В зависимости от объема прав акции различают обыкновенные и привилегированные акции.

Так как владение обыкновенной акцией дает возможность оказывать влияние на принятие управленческих решений, причем решение принимается большинством голосов, то именно этот финансовый инструмент является основой реализации принципов демократизма в рыночной экономике на микроуровне. Это важнейшее свойство обыкновенных акций порождает стремление завладеть контрольным пакетом акций предприятия, дающим возможность установить полный контроль над принятием управленческих решений. Чисто арифметически контрольным пакетом будет любой пакет акций, объединяющий более чем 50% голосующих акций предприятия. Однако на практике у крупных АО велико распыление акций; большинство инвесторов приобретают акции из-за ожидаемых дивидендов и не участвуют в управлении АО. В такой ситуации контроль над предприятием дает пакет, обеспечивающий большинство голосов на собрании акционеров.

Кроме обыкновенных и привилегированных акций возможна эмиссия других разновидностей этих ценных бумаг, которые обычно являются лишь видоизмененными вариантами уже рассмотренных. Например, могут быть эмитированы привилегированные акции, которые по желанию инвестора обмениваются (конвертируются) на другие ценные бумаги АО (обычно обыкновенные акции).

В главе 8 “Основы корпоративного права в России” (раздел 8.3 “Права акционеров”) подробно рассмотрены основные права акционеров, владеющих обыкновенными и привилегированными акциями.

Доход по акциям выплачивается в форме дивидендов. По российскому законодательству дивиденды по акциям делятся на промежуточные и годовые.

Промежуточные дивиденды выплачиваются по промежуточным итогам деятельности АО в течение года по решению Совета Директоров АО. Годовые дивиденды выплачиваются по итогам деятельности АО за финансовый год с учетом уже выплаченных промежуточных дивидендов. Право на их получение имеют лица, включенные в список акционеров, имеющих право участвовать в годовом собрании. Такой список составляется после принятия решения о проведении общего собрания, но не более чем за 60 дней до даты его проведения.

У акции выделяют номинальную стоимость, эмиссионную цену и рыночную стоимость.

Денежная сумма, обозначенная на акции, называется номинальной стоимостью акции. Номинальная стоимость акции отражает величину уставного капитала, приходящу­юся на одну акцию. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций акционерного общества должна быть одинаковой и обеспечивать одинаковый объем прав. Уставный капитал АО составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами, т.е. равен сумме номиналов акций в обращении.

Эмиссионная стоимость – это цена акции при ее первичном размещении, т.е. цена, по которой ее приобретает первый держатель. Согласно российскому законодательству эмиссионная цена акции должна быть выше номинальной стоимости или равна ей. Превышение эмиссионной цены над номиналом акции носит название эмиссионной выручки, которая не может быть использована на цели потребления и присоединяется к собственному капиталу АО.

Цена, по которой акция продается (покупается) на рынке, называется курсовой (рыночной) стоимостью акции. Курсовую стоимость акции (К) можно рассчитать по формуле

К = Дивиденд (руб.) / Ссудный процент · 100%. (3.1)

Пример 3.2. Чистая прибыль АО с уставным капиталом 2 млн руб. составила 1 млн руб. Общее собрание акционеров решило на выплату дивидендов направить 40% чистой прибыли. Определить курсовую стоимость акции данного АО, если на момент расчета ставка банковского процента составляет 16%, а номинал акции 200 руб.

Для расчета курсовой стоимости необходимо определить дивиденд на одну акцию: (1 000 000 руб. · 0,4) / (2 000 000 руб. : 200 руб.) = 40 руб. Следовательно, курсовая стоимость акции К = 40 руб / 0,16 = 250 руб.

Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовых биржах и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Рыночная стоимость акции в расчете на 100 денежных единиц номинала называется курсом (Ка):

Ка = Курсовая стоимость (руб.) / Номинальная стоимость (руб.) · 100%. (3.2)

Пример 3.3. Инвестор приобрел акции номинальной стоимостью
20 руб. по курсу 150 процентных пунктов. Определить курсовую цену акции.

Исходя из представленной формулы (3.2), курсовая стоимость акции равна 30 руб. (20 руб. · 150% / 100%).

Совокупный доход по акции включает две составляющие: текущие выплаты, т.е. дивиденды и прирост курсовой стоимости, т.е. доход, равный разнице между ценой продажи и ценой покупки. Доходность акции является расчетным относительным показателем, характеризующим отношение полученного дохода к затратам акционера при ее приобретении.

Акция представляет собой инструмент для инвестирования капитала, это долевая, инвестиционная, эмиссионная, корпоративная ценная бумага, эмитентом которой может выступать только акционерное общество.
3.2. Облигации
Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Облигация может предусматривать и иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации.

Облигации выпускаются в форме займа капитала, и покупатель об­лигации выступает как кредитор, получая проценты на вложенный капитал в определенные заранее сроки, а по истечении срока облигации  ее номинальную стоимость.

Благодаря своему долговому характеру, облигации гораздо более надежные вложения, чем акции; будучи аналогом кредита они являются «старшими» бумагами по отношению к акциям, т.е. дают преимущественное право при выплате дохода или возвращения вложенных средств в случае банкротства или ликвидации эмитента.

Более высокая надежность облигаций обеспечивает им популярность среди инвесторов, и именно на облигации приходится более 2/3 оборота большинства крупнейших фондовых рынков мира. В России рынок облигаций представлен в основном ГЦБ.

Капитал, мобилизованный за счет выпуска корпоративных облига­ций, акционерным капиталом не становится. Облигации выпускаются с целью привлечения средств для решения текущих и перспективных задач акционерного общества. Владелец облигаций не имеет права голо­са, не участвует в собрании акционеров, не принимает участия в управле­нии обществом.

Выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капи­тала общества. При этом номинальная стоимость выпущенных облига­ций не должна превышать размер уставного капитала общества или величину обеспечения, предоставленного третьими лицами для целей выпуска. Выпуск облигаций без обеспечения разрешается не ранее третьего года существования акционерного общества и при наличии двух утверж­денных годовых балансов общества.

Размещаются облигации в соответствии с решением совета дирек­торов общества. В решении о выпуске облигаций должны быть четко сформулированы и определены не только условия их выпуска (тип дол­гового обязательства, номинальная стоимость, обусловленный процент от номинала и т. д.), но и форма, сроки и условия погашения облигаций. Облигации в соответствии с решением об их выпуске могут погашаться как в денежной форме, так и иным имуществом.

Погашение облигации происходит либо единовременно, либо в опре­деленные сроки по сериям. Проценты по облигациям должны выплачи­ваться не реже одного раза в год, в установленные сроки, независимо от финансового положения общества.

Можно выделить несколько основных признаков, по которым классифицируются облигации:

1. Статус эмитента. Облигации могут быть выпущены как государственными органами (федеральными или местными), так и частными компаниями.

2. Цель выпуска облигаций. Облигации выпускают для финансирования инвестиционных проектов и для рефинансирования задолженности эмитента.

3. Срок обращения облигаций. Принято различать краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет) и долгосрочные (от 5 до 30 лет) облигации.

4. Порядок владения. Облигации могут быть именными и на предъявителя.

5. Способ выплаты дохода. Обычно доход по облигациям выплачивается в виде процентов к ее номинальной стоимости, причем частота выплат может колебаться от 1 до 4 раз в год. Купонная ставка, т.е. определенный заранее процент от номинальной стоимости, который должен получить владелец облигации и который обязуется выплачивать эмитент, устанавливается в расчете на год. Вместе с тем купонная ставка может выплачиваться и чаще, напри­мер, раз в полгода, раз в квартал.

По способу выплаты дохода различают:

6. По характеру обращения. Корпоративные облигации делятся на конвертируемые и неконвер­тируемые.

Конвертируемые облигации, как и конвертируемые привилегирован­ные акции, подлежат обмену. Они дают право владельцу облигаций обменять их на акции этого же эмитента по определенной цене и в обус­ловленный срок, что делает их более привлекательными для инвесторов. Общество в свою очередь не имеет права размещать конвертируемые облигации, если количество объявленных акций определенных категорий и типов меньше того количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие облигации.

Номинальная стоимость облигаций является базовой величиной для расчета принесенного ею дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост стоимости облигации за соответствующий период – рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашаться и рыночной стоимостью (ценой покупки) облигации. Рыночная стоимость облигации может быть равна номинальной стоимости, может быть ниже номинальной стоимости, т.е. облигация приобретается с дисконтом или может быть выше номинальной стоимости, т.е. облигация приобретается с премией. Облигации с нулевым купоном всегда дисконтные, поскольку доход по таким облигациям складывается из разницы между ценой покупки и номинальной стоимостью этой облигации.

Рыночная стоимость облигации равна сумме двух слагаемых – современной стоимости ее аннуитетов (приведенной сумме ежегодных выплат процентных платежей) и современной стоимости ее номинала:

, (3.3)

где Р  рыночная цена облигации, руб.;

N  номинальная стоимость облигации, руб.;

g  купонная ставка, %;

аn;i  коэффициент приведения ренты, табличное значение (см. приложение 2);

n  срок до погашения облигаций;

i  приемлемая норма прибыли (ставка банковского процента), %;

 дисконтный множитель.

Формула (3.3) используется для расчета рыночной стоимости облигаций, по которым выплата купонного процента производится один раз в год.

Пример 3.4. Рассчитать рыночную стоимость облигации номинальной стоимостью 10 000 руб. со сроком погашения 10 лет и купонной ставкой 10% годовых, если рыночная норма прибыли равна 11%.

Для расчета используем формулу (3.3). Коэффициент приведения ренты an;i определяем по таблице (см. приложения): а10;11 = 5,8892.

Р = 10000 · 0,1 · 5,8892 + 10000 (1+0,11)-10 = 9411 (руб.)

Данная облигация продается с дисконтом, т.е. ниже номинальной стоимости, ее рыночная цена 9411 руб.

Для расчета рыночной стоимости облигаций, по которым выплата купонного процента осуществляется k раз в год, применяется формула

; (3.4)

, (3.5)

где k – количество выплат купонного дохода в год.

Для облигаций, проценты по которым выплачиваются в момент погашения, рыночная стоимость определяется из формулы

. (3.6)

Расчет рыночной стоимости для облигаций с нулевым купоном проводится по следующей формуле:

. (3.7)

Надежность и доходность корпоративных облигаций можно опреде­лить, учитывая их рейтинг, т.е. оценку инвестиционных качеств облигаций с помощью расчетов определенных коэффициентов.

Облигации, имеющие высокий рейтинг, зачисляются в высшую кате­горию и отличаются тем, что эмитент этих ценных бумаг при любых условиях выполняет взятые на себя при выпуске облигаций обязательст­ва. Средний рейтинг имеют облигации, которым присущи элементы спекуляции: у владельца этих облигаций нет полной уверенности в срок получить по ним проценты и погасить их. На последнем месте в системе рейтинга находятся облигации с низкими инвестиционными качествами: уверенность в выполнении принятых эмитентом обязательств крайне мала.

Рейтинги корпоративных облигаций служат надежным ориентиром не только при приобретении, но и при дальнейшем владении этими ценными бумагами. По ранее размещенным займам независимые ор­ганизации регулярно пересматривают показатели оценки инвестицион­ных качеств облигаций, что влияет на их привлекательность для инвесторов.
3.3. Вексель
Вексель – это письменное безусловное обязательство уплатить какому-то лицу определенную сумму денег в определенном месте в определенный срок.

Вексель – абстрактный денежный документ, поэтому в тексте векселя не допускаются никакие ссылки на основания его выдачи, конк­ретные причины появления долгового обязательства (например, оплата товара, привлечение дополнительных оборотных средств или гарантии возврата ссуды). Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги.

Вексель обладает такими качествами, как бесспорность и безусловность, поскольку обязательство должника произвести платеж не зависит ни от условий возникновения долга, ни от наступления какого-либо события. Плательщик не вправе ни уклониться от совершения платежа, ни продлить его срок.

Векселю свойственна обращаемость. Возможность многократной передачи векселя из рук в руки посредством передаточной надписи позволяет использовать его как средство обращения вместо наличных денег.

Основное свойство векселя или вексельная сила – это право безусловного требования платежа ко всем обязанным по векселю лицам.

Векселю присуще такое важное качество, как «вексельная стро­гость». Реквизиты векселя определены законами о векселях, и все, что не соответствует им, считается ненаписанным. Совокупность надлежащим образом оформленных реквизитов векселя составляет форму векселя, а отсутствие или неверное оформление хотя бы одного из них, может привести к дефекту формы векселя. Дефект формы векселя это термин, определяющий несоответствие предоставленного как вексель документа требования вексельного права. Дефект формы векселя ведет к потере документа вексельной силы.

Лица, связанные с движением векселя, несут солидарную ответст­венность (исключение составляют лица, совершившие безоборотную надпись). Солидарная ответственность – это полная ответственность каждого обязанного по векселю лица перед законным векселедержателем. Векселедержатель в случае неплатежа и надлежащим образом опротестованного векселя в неплатеже имеет право предъявить иск ко всем или некоторым обязанным по векселю лицам, не соблюдая очередности индоссамента. Такое право называется Правом Регресса.

Вексель – краткосрочный денежный документ: максимальный срок его обращения  361 день. В российской практике срок обращения коммерческого векселя законодательно ограничен шестью месяцами, т.е. векселя могут применяться только при заключении хозяйственных сде­лок на срок не более 180 дней.

Вексель обладает определенным потенциалом надежности, ликвидности, доходности, прироста стоимости. В России обращение векселей регламентируется Федеральным Законом «О переводном и простом векселе» от 11 марта 1997 г.

Выделяют следующие разновидности векселя:

Векселя дисконтные, т.е. с разницей между ценой реализации и ценой погашения и процентные  это векселя, на вексельную сумму которых начисляются проценты. Вексельная сумма  это денежная сумма, указанная в векселе, подлежащая платежу.

Финансовый вексель – вексель, не связанный с реальной товарной сделкой, а служащий в качестве мобилизации денежных средств. На основе финансовых векселей оформляются ссуды между хозяйственными субъектами, либо просроченная кредиторская задолженность. Коммерческий вексель – вексель, обслуживающий сделки по поставке реального товара.

Выделяют простой и переводной вексель.

Простой вексель представляет собой простое и ничем не обусловлен­ное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока конкрет­ную сумму векселедержателю. Такой вексель предполагает, что лицо, выстави­вшее вексель, одновременно плательщик по нему.

Однако практически каждый субъект может выступать на товарном рынке как в роли поставщика (кредитора), так и в роли покупателя (должника). В случае, если кредитор по конкретной сделке должен третьему лицу определенную сумму, он может ликвидировать либо уменьшить свой долг, используя переводной вексель.

Переводной вексель (тратта)  письменный документ, содержащий приказ векселедателя, адресованный плательщику-должнику, уплатить деньги (в определенный срок и в определенном месте) получателю–держателю векселя или по его приказу другому лицу.

В отличие от простого в переводном векселе участвуют не два, а три лица:

  1. трассант  выдающий вексель;

  2. трассат плательщик, которому векселедержатель предлагает произвести платеж;

  3. ремитент  первый приобретатель, получающий вместе с векселем право требовать и платеж по нему.

Переводной вексель, содержащий приказ совершить платеж (приказ исходит от лица, выдавшего вексель), еще не обязательство платежа со стороны трассата. Следовательно, переводной вексель должен быть под­твержден, или акцептован, трассатом (плательщиком-должником). От­сюда акцептованный вексель  вексель, имеющий акцепт (согласие) плательщика на его оплату в срок. Трассировать переводной вексель означает принять на себя обязательство гарантии акцепта и платежа по нему. Акцепт отмечается в левой части на лицевой стороне векселя и выражается словами “акцептую” или “заплачу”, с обязательным проставлением подписи, печати, даты. Этим плательщик принимает на себя обязательства оплатить вексель в срок. Акцепт должен быть простым и ничем не обусловленным, однако плательщик может ограничить его частью суммы. Акцептант отвечает только согласно содержанию своего акцепта.

Посредством акцепта лицо, указанное на векселе как плательщик, становится главным вексельным должником (акцептантом). По перевод­ному векселю такой прямой должник выступает плательщиком лишь с момента акцепта векселя. До этого момента имеется налицо лишь условный должник (трассант). Акцептант переводного векселя, так же как векселедатель простого, несет ответственность за оплату векселя в установленный срок. Наличие акцепта повышает ликвидность и надежность векселя.

Трассировать переводной вексель на другого возможно лишь в том случае, если трассант имеет у трассата в своем распоряжении ценности, которые не меньше суммы, указанной в таком векселе.

Таким образом, переводной вексель – это документ, регулирующий вексельные отношения трех сторон: кредитора (трассанта), должника (трассата) и получателя платежа (ремитента).

С целью повышения надежности векселя в обращении в векселе предусматривается вексельное поручительство – аваль, причем вексель­ные обязательства могут быть гарантированы как полностью, так и в ча­сти вексельной суммы. Авалист, т.е. лицо, совершившее аваль, отвечает за оплату векселя перед любым законным векселедержа­телем. Он несет солидарную ответственность с лицом, за которое поруча­ется, и отвечает за оплату векселя. Аваль может быть оформлен гарантийной надписью авалиста (“считать за аваль”) на самом векселе или на дополнительном листе (аллонже), прикрепленном к векселю. Учитывая, что аваль может быть выдан любому лицу, то необходимо указать, за кого конкретно дается поручительство. Если лицо, за которого поручаются, не указано, то считается, что аваль дается за векселедателя. В случае, если лицо, за которое было дано поручительство, не в состоянии оплатить вексель, обязанность платить по векселю лежит на авалисте. После оплаты векселя авалист приобретает право требования уплаты вексельной суммы к тому, за кого он дал поручительство, а также ко всем обязанным по векселю лицам.

Аваль широко используется в практике обращения простых и переводных векселей. Авалистом может выступать любое физическое или юридическое лицо. Наиболее часто авалистами выступают банки, дающие поручительство за лиц, финансовое положение которых находится под их контролем.

Важным элементом вексельного обращения является индоссамент. Индоссамент  это передаточная надпись на оборотной стороне векселя. Индоссамент выражается словами «платите приказу» или «платите вместо нас» и означает переход права получения платежа по векселю к другому лицу. Лицо, совершающее индоссамент, называется индоссантом, а лицо, получающее вексель по индоссаменту, – индоссатом. Возможность передачи векселя следует из текста векселя, содержаще­го оговорку о приказе векселедержателя уплатить другому лицу. Посредством индоссамента передаются как простые, так и переводные векселя.

Индоссамент должен быть простым и ничем не обусловленным. Частичный индоссамент недействителен. Индоссамент может быть спе­циальным или именным, т.е. указывающим, к кому переходит право получения платежа (“платите приказу...”), бланковым (оформляется то­лько подписью индоссанта). Индоссант может снять с себя ответственность за платеж, поставив безоборотную надпись (“без оборота на меня”), но это снизит привлекательность векселя для последующих держателей. Индоссант может запретить дальнейшее индоссирование векселя, путем следующей надписи: “не приказу…” или “платите только N”.

Среди индоссаментов, не удостоверяющих переход прав по векселю, выделяют инкассовый и залоговый индоссаменты:

 инкассовый индоссамент  оформляется, если векселедержатель поручает банку инкассировать вексель, т.е. получить по нему платеж (“валюта на инкассо, к получению”, “как доверенному”);

 залоговый индоссамент (“валюта в залог”)  оформляется, если
вексель служит обеспечением по ссуде в банке.

Индоссамент должен быть подписан индоссантом и, если это юридическое лицо, то обязательно наличие печати. Индоссамент обязательно датируется.

Вексель обладает неограниченной обращаемостью, т.е. число индоссаментов не лимитировано. Ликвидность векселя тем выше, чем больше на нем индоссаментов, так как все индоссанты несут солидарную ответственность перед векселедержателем. Все имеющиеся на векселе индоссаменты должны составлять непрерывный ряд. Круг лиц, которым может передаваться вексель неограничен, ими может быть все потенциальные участники вексельного обращения.
3.4. Банковские сертификаты
Банковский сертификат – это ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк и право вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов. Это долговая, эмиссионная, банковская, срочная ценная бумага. Выделяют депозитные и сберегательные сертификаты.

По российскому законодательству депозитные сертификаты предназначены для юридических лиц и выпускаются на срок до одного года. Для физических лиц выпускаются сберегательные сертификаты, срок действия которых может доходить до трех лет.

Банковский сертификат может быть выпущен только в документарной форме. Изготовление бланков банковских сертификатов производится только полиграфическими предприятиями, получившими разрешение от Министерства финансов РФ на производство бланков ценных бумаг.

Проценты по банковским сертификатам выплачиваются единовременно при их погашении – ставка процентов, закрепленная на бланке сертификата, является неизменной в течение всего периода обращения данных ценных бумаг. Допускается досрочное погашение банковских сертификатов. В этом случае банком выплачивается сумма вклада и проценты, выплачиваемые по вкладам до востребования. Для банковских сертификатов не действует экс-дивидендный срок, т.е. если срок получения суммы и процентов по сертификату истек, то он становится документом до востребования.

Цена сертификата определяется по формуле
, (3.8)
где N  номинал сертификата, руб.;

Rc – процентная ставка по сертификату, %;

Т – срок действия сертификата, дни;

R – требуемая норма прибыли, %.

Пример 3.5. До погашения депозитного сертификата номиналом
10 000 руб. осталось 90 дней. Процентная ставка по сертификату составляет 14% годовых. Требуемая норма прибыли по данному виду ценных бумаг составляет 13% годовых. Определить цену сертификата.

Используя формулу (3.8), получаем: Р = 10 024 руб.

Выпускают именные банковские сертификаты и на предъявителя. Предъявительские сертификаты уступаются простым вручением другому лицу. Именные – по правилам цессии (уступка права требования). Цессия оформляется на оборотной стороне ценной бумаги двусторонним соглашением. Лицо, уступающее свои права, называется цедендом, а лицо, приобретающее – цессионарием.

Обращение банковских сертификатов осуществляется на основании общих норм гражданского права. Они не могут служить расчетным или платежным средством за проданные товары и оказанные услуги. Депозитный сертификат может служить предметом залога. Операции с депозитными сертификатами более распространены, чем со сберегательными.

Денежные расчеты по купле-продаже депозитных сертификатов и выплате сумм по ним осуществляются только в безналичном порядке. Для граждан платеж может производиться как путем перевода суммы на счет, так и наличными деньгами.

3.5. Чек. Коносамент
Чек – это письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в нем сумму денег. Чек – это ценная бумага, представляющая собой платежно-расчетный документ. По своей экономической сути чек является переводным векселем, плательщиком по которому всегда выступает банк, выдавший этот чек.

По российскому законодательству чек выписывается на срок до 10 дней и погашается только в денежной форме при его предъявлении в банк.

Чек – это срочная, долговая ценная бумага стандартной формы с четким набором обязательных реквизитов.

Выделяют несколько видов чеков:

Коносамент – это документ стандартной формы, принятой в международной практике на перевозку груза, который удостоверяет его погрузку, перевозку и право на получение.

Коносамент представляет собой ценную бумагу, которая удостоверяет право владения перевозимым грузом и используется при перевозке грузов в международном сообщении. Это документ со строго определенным набором обязательных реквизитов.

По порядку владения выделяют именной коносамент, ордерный и на предъявителя.

Коносамент может сопровождаться различными дополнительными документами, необходимыми для перевозки груза, его хранения и сохранности, для оформления таможенных процедур и т.д.

Понятие коносамента, его необходимые реквизиты, условия составления определены в Кодексе Торгового Мореплавания.
Контрольные вопросы

1. Что такое акция?

2. Что такое курс ценной бумаги?

3. Что такое облигация?

4. Как определяется рыночная стоимость облигации?

5. Охарактеризуйте вексель.

6. Что такое аваль?

7. Чем отличаются депозитный и сберегательный сертификаты?

8. Какие существуют виды чеков?

9. Что такое коносамент?
4. Государственные ценные бумаги
4.1. Виды и особенности государственных ценных бумаг
В современной рыночной экономике одним из основных эмитентов ценных бумаг, как известно, становится государство (чаще всего в лице казначейства). Накоплен богатый опыт моделирования и выпуска разнообразных финансовых гособязательств, отвечающих потребностям и запросам различных инвесторов – потенциальных вкладчиков в государственные ценные бумаги (ГЦБ). Таким образом, ГЦБ – это форма существования государственного внутреннего долга. Это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.

Выпуск в обращение ГЦБ может использоваться при решении таких задач, как:

  1. Финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение, в широком смысле, или в случаях, когда расходы бюджета на определенную календарную дату превышают имеющиеся в его распоряжении средства на эту же дату, поступление доходов за месяц или квартал оказывается меньше, чем средства, необходимые в этом же периоде для финансирования расходов бюджета, по итогам года доходы бюджета меньше его расходов и этот дефицит не покрывается за счет поступлений в бюджет в следующем году (годовой дефицит).

  2. Финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, социального обеспечения и т. д.

  3. Регулирование экономической активности путем:

ГЦБ, как правило, имеют два крупных преимущества перед другими ценными бумагами:

Размещение ГЦБ может осуществляться:

  1. Через центральные банки или министерства финансов (основные инвесторы – население, инвестиционные компании, страховые организации, пенсионные фонды).

  2. В бумажной или безбумажной формах (в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях). Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска ГЦБ в безбумажной форме.

  3. Разнообразными методами (аукционные торги, открытая продажа всем желающим, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов).

ГЦБ занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит, и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации. В структуре ГЦБ наибольший удельный вес имеют среднесрочные и долгосрочные облигации.

В зависимости от критерия, лежащего в основе классификации, существует несколько группировок ГЦБ:

I. По виду эмитента:

II. По форме обращаемости:

III. По сроку обращения:

IV. По способу выплаты (получения) доходов:

В распространении и обращении государственных ценных бумаг значительную роль играют коммерческие банки, приобретающие и продающие их на фондовых рынках. Такие банки занимают одно из ведущих мест среди держателей рассматриваемых бумаг. Еще более велика роль коммерческих банков как дилеров, через руки которых проходит значительно большее количество государственных ценных бумаг, нежели аккумулируемое ими как держателями.
4.2. Государственные ценные бумаги Российской Федерации
В СССР при планово-административной экономике все хозяйствующие субъекты получали необходимый им капитал либо по централизованным разнарядкам из бюджета, либо по утвержденным правительством кредитным планам государственных банков. Система заимствования предприятием свободных капиталов через механизм рынка ценных бумаг отсутствовала. Государственные займы первоначально имели принудительный характер, приносили небольшой доход, не обладали рыночной ликвидностью, служили объектом частых произвольных действий государства и т. п.

Переход России к рыночной экономике, сокращение государственной собственности в результате приватизации, высокий уровень инфляции и многое другое обусловили возобновление выпуска государством долговых ценных бумаг. В руках государства они стали инструментом для получения капитала через фондовый рынок.

Выпуску государственных ценных бумаг в России предшествовало создание требуемой нормативной базы, представленной указами Президента, постановлениями Правительства, приказами Министерства финансов РФ и Центрального банка РФ. Эту нормативную базу укрепил Федеральный закон “О рынке ценных бумаг”, принятый в 1996 г.

В нашей стране наибольшее распространение получили следующие виды государственных ценных бумаг:

1. Государственные краткосрочные облигации (ГКО). Важнейшей задачей этих ценных бумаг являлось финансирование дефицита государственного бюджета по минимально возможной цене. Эмитентом ГКО выступало Министерство финансов РФ. Банк России проводил размещение, обслуживание и погашение облигаций. Эмиссия производилась отдельными выпусками на срок три, шесть, и двенадцать месяцев в безбумажной форме. Облигации размещались с дисконтом на первичных аукционах, на которых в качестве дилеров участвовали коммерческие банки, получавшие соответствующие полномочия от Банка России. Все операции по покупке и продаже облигаций производились в торгово-депозитарной системе Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), права на облигации учитывались путем внесения изменений на счетах “депо” в депозитарии этой биржи.

Первоначально ГКО были для государства эффективны. Так, в 1995 г. чистый доход бюджета от них составлял около 13 млрд руб. Однако по мере роста объема эмиссии ГКО росли и расходы бюджета на обслуживание этого долга. К лету 1998 г. они достигли примерно 1/3 всех его доходов. Стало очевидно, что государство не может нести подобные расходы, и ситуация вышла из-под контроля. Весной 1998 г. началось бегство нерезидентов с рынка ГКО (им принадлежало 30% всей эмиссии ГКО). Объявленный 17 августа дефолт по ГКО нанес сильнейший удар по коммерческим банкам, общая сумма инвестиций которых в ГКО превышала 30 млрд руб. Многие инвесторы, том числе и физические лица, были разорены. Рынок ГКО практически перестал существовать.

2. Казначейские обязательства (КО). Возникновение их связано с ростом задолженности государства предприятиям различных отраслей хозяйства и форм собственности. К марту 1994 г. задолженность составила около 11 трлн руб., при этом каждый рубль государственного долга стимулировал 2  3 руб. долгов самих предприятий. Чтобы решить эту проблему не прибегая к инфляционным методам, Правительство РФ поставило целью переоформить 10% этой задолженности в особые долговые ценные бумаги. Такими бумагами стали КО.

КО выпускаются сроком на один год в безбумажной форме – в виде записей на счетах “депо” в уполномоченных депозитариях. Период обращения варьировался от 50 до 360 дней в зависимости от серии. По всем сериям КО был установлен единый доход  40 % годовых.

Владельцы КО вправе производить с ними следующие операции: погашать кредиторскую задолженность, оплачивать без ограничений товары и услуги, продавать их юридическим и физическим лицам-резидентам, совершать залоговые операции и т.п. Чтобы выполнять большую часть этих операций, КО должны пройти определенное для каждой серии количество индоссаментов (от 3 до 5). Выпуск КО начался в сентябре 1994 г. К 1 июня 1995 г. в обращении находилось КО на сумму 46 трлн руб.

Рынок КО просуществовал недолго. Заменяя в обращении налич­ные деньги, КО усиливали инфляцию. Поэтому их выпуск, в том числе по требованию МВФ, был прекращен, и они исчезли из обращения.

3. Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). В результате банкротства Внешэкономбанка СССР (ВЭБ) на его счетах оказались "замороженными" средства юридических и физических лиц. Согласно Указу Президента РФ, задолженность ВЭБ перед юридическими лицами покрывалась облигациями внутреннего валютного займа со сроком погашения от 1 года до 15 лет. Заем был выпущен в мае 1993 г. общим объемом 7,9 млрд долл. Номинал облигаций: 1000, 10 000 и 100 000 долл. Облигации были выпущены пятью сериями. Облигации ВЭБ выпуска­лись документарными бумагами на предъявителя. Эмитент облигаций – Министерство финансов РФ. Частью каждой облигации являлся ком­плект купонов, по которым производятся годовые выплаты процентов. Купонная ставка  3% годовых  выплачивается 14 мая каждого года. На 1 июня 1995 г. было размещено облигаций на сумму 7,4 млрд долл. При обмене вкладов ВЭБ на облигации преимущество было от­дано коммерческим банкам, совместным предприятиям и благотвори­тельным фондам: им были выданы облигации ближних серий. Торгов­ля облигациями ВЭБ производится как в России, так и за рубежом.

В 1997 г. ежемесячный объем этой торговли на межбанковском рынке составлял 8,5  9,5 млрд долл. (общий объем эмиссии облигаций достиг к этому времени 13,6 млрд долл.). Главные участники торговли – инос­транные инвесторы.

Азиатский, а затем и российский, финансовые кризисы 1998 г. силь­но отразились на рынке ОВВЗ: инвестированный в эти облигации ино­странный капитал стал уходить в более благополучные регионы. Сей­час само существование этого рынка поставлено под сомнение. Если ситуация не изменится, не будет дополнительных эмиссий, то рынок ОВВЗ исчезнет сам собой.

4. Облигации федерального займа с переменным купонным процентом (ОФЗ-ПК) выпускались в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов, утвержденными постановлением Правительства РФ № 458 от 15 мая 1995 г. ОФЗ-ПК являлись именными среднесрочными госу­дарственными ценными бумагами и предоставляли их владельцам пра­во на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной сто­имости облигации.

Эмитентом выступало Министерство финансов РФ, устанавливаю­щее для каждого отдельного выпуска облигаций его объем, порядок расчета купонного дохода, определявшегося на основе доходности по ГКО, дату размещения, дату погашения, сроки выплаты купонного до­хода, а также ограничения для потенциальных владельцев.

Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону не позднее, чем за семь дней до даты начала размещения. По следующим купонам, вклю­чая последний,  не позднее, чем за семь дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону. Все операции с ОФЗ-ПК, включая расчеты и учет прав на облигации, осуществляются через учреждения Банка Рос­сии. Размещение ОФЗ-ПК, как и ГКО, производятся на аукционе через упол­номоченных дилеров, а вторичные торги – на ММВБ. Первый выпуск ОФЗ-ПК со сроком обращения 378 дней состоялся в июне 1995 г.

Разразившийся в августе 1998 г. финансовый кризис и последовав­ший за ним дефолт приостановили функционирование рынка ОФЗ-ПК.

5. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) были выпущены в обра­щение в августе 1995 г. Объем займа – 10 трлн руб., которые государ­ство намерено было получить до 1998 г., выпустив облигации деся­тью сериями по 1 трлн руб. каждая (владельцы облигаций Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г. имеют право обменять их на облигации нового займа). ОГСЗ выпускались в документарной форме в виде облигаций на предъявителя, с процентным доходом, который для первого их выпуска был равен 102,7% годовых. Облигации займа сво­бодны в обращении, их владельцами могут быть как юридические, так и физические лица (резиденты и нерезиденты). Номиналы облигаций – 100 и 500 тыс. руб.

"Расчетная" цена ОГСЗ зависит от дня покупки и опреде­ляется как сумма номинальной цены и накопленного на день соверше­ния операции купонного дохода. Естественно, что рыночная цена бу­дет отличаться от расчетной (на нее влияют различные факторы).

Каждая облигация имеет 4 купона. Процентный доход, который определяется эмитентом в каждый купонный период, равен последней официально объявленной ставке доходности по ОФЗ-ПК, т.е. ОГСЗ можно считать бумажным аналогом бездокументарной ОФЗ-ПК.

Рынок ОГСЗ переживает в настоящее время немалые трудности. Хотя выплаты по ОГСЗ продолжаются, кризисные моменты на этом рынке, связанные с общим экономическим положением страны и инфляцией, нарастают. Перспективы его остаются неясными.

Рассмотренные государственные ценные бумаги являются главными, но не единственными бумагами подобного рода на российском рынке.
4.3. Рынок государственных ценных бумаг в России
Каждая страна имеет свою сложившуюся историю рынка ГЦБ, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, в масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядке размещения облигаций и особенностях их налогообложения и т.д.

По этой причине российский рынок ГЦБ вряд ли может быть устроен по образцу рынка какой-либо одной страны, будь то США, Великобритания или любая другая страна.

Российский рынок ГЦБ имеет не очень большую историю. В начале 1992 г. Банк России приступил к разработке и осуществлению проекта по созданию современного рынка ГЦБ в России, который был бы способен выполнять функции свойственные аналогичным рынкам в странах с рыночной экономикой.

При помощи этого рынка предполагалось значительно сократить объемы кредитования Министерства финансов РФ. К началу 1993 г. были созданы условия для полноценного функционирования рынка ГЦБ. Выпуск облигаций было решено начать с эмиссии ценных бумаг со сроком обращения 3 месяца, т.е. ГКО – государственных краткосрочных бескупонных облигаций.

Для всех видов операций использовалась электронная безбумажная технология. На ММВБ была развернута компьютерная система, обеспечивающая проведение электронных торгов.

Министерство финансов выступало в качестве эмитента, а Центробанк выполнял функции агента Минфина по обслуживанию выпуска, а также функции дилера, контролирующего органа и организатора денежных расчетов.

Более 170 официальных дилеров осуществляли на рынке собственные и брокерские операции.

В качестве официальных дилеров выступали коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, которые преследовали на рынке ГКО свои собственные инвестиционные цели и цели своих клиентов (юридические и физические лица как российские, так и иностранные).

Рынок государственных ценных бумаг всегда отражал существующие в стране экономические и политические реалии, поэтому финансовый кризис, разразившийся в августе 1998 г., привел к кризису рынка государственных ценных бумаг. Все виды государственных ценных бумаг оказались обесцененными, а доверие инвесторов к ним было подорвано. Кризис рынка государственных ценных бумаг принял затянувшийся характер, подорвав банковскую систему страны, ухудшив положение населения.

По мере восстановления экономики, постепенно развивается и восстанавливается рынок государственных ценных бумаг.

Однако, не смотря на рост рынка государственных ценных бумаг, на нем все же существует множество проблем и противоречий.

Сегодня на первичном рынке ГКО и других долговых обязательств государства существует такое положение, при котором доступ к аукционам имеет ограниченный круг дилеров. Это приводит к тому, что доходы от операций по покупке ГКО на первичных аукционах с их последующей продажей на вторичном рынке оказываются очень велики. Чрезмерные прибыли дилеров свидетельствуют о том, что фондовый рынок России организован менее эффективно, чем это должно быть. Одна из причин этого – высокая степень монополизации рынка банками-дилерами, в результате чего обычным инвесторам осуществлять свою деятельность трудно.

Выход из создавшейся ситуации заключается не только в увеличении числа участников аукционов, но и в расширении внебиржевого рынка государственных ценных бумаг как наиболее эффективного (об этом свидетельствует мировой опыт).

Издержки проведения операций с государственными ценными бумагами, допущенными на вторичный рынок слишком велики. Если сделки осуществлялись через фондовую биржу, то согласно существовавшим правилам они требовали заблаговременного резервирования средств участников на специальных счетах. В России пока еще не существует ни развитой внебиржевой торговли государственными ценными бумагами, ни их региональных рынков.

По мнению специалистов банков России, наличие узкого круга первичных дилеров связано с необходимостью жесткого контроля за участниками аукционов. В перспективе необходимо разработать новые правила торговли, которые позволят региональным коммерческим банкам и другим финансовым институтам принимать в ней участие.

Большинство новых банков и небанковских институтов РФ не имели прямого доступа на вторичный рынок ГКО. Высокая стоимость доступа на вторичный рынок уменьшала ликвидность выпускаемых инструментов, что приводило к снижению цены, которую инвесторы согласны были платить за ГКО. Более высокая ликвидность вела к повышению цены на эти бумаги. Замкнутый вторичный рынок также снижал запрос на ГКО.

В конечном счете надо стремиться к тому, чтобы число участников рынка государственных ценных бумаг росло. Это позволило бы положить конец тенденции к монополизации и развивать конкуренцию.

Еще одна важная проблема – оценка инвестиционного спроса ГКО и другие подобные бумаги. Этот спрос находился в прямой связи с динамикой ежемесячного уровня инфляции. По расчетам экспертов ФКЦБ, если месячный уровень инфляции находится в пределах 1  3%, то спрос на ГКО составит около 46 трлн руб., если в пределах 4  10% – то
41 трлн руб., свыше 11%  38 трлн. руб. Таким образом, по мере снижения инфляции инвестиции в ГКО могут возрастать. Уровень инфляции не единственный фактор, влиявший на спрос ГКО. Для превращения потенциального спроса в реальный, важное значение имеет уровень их доходности, сроки выпуска, а также организация торговли этим фондовым инструментом.

Немало противоречивых моментов можно найти и в обращении других видов государственных ценных бумаг.

Эмиссия государственных ценных бумаг объективно требует совершенствования инфраструктуры российского финансового рынка, обоснования и развития тех сегментов, которые бы способствовали раскрытию его потенциальных возможностей, необходимых прежде всего для выхода на зарубежные рынки.

Организация российского рынка государственных ценных бумаг должна совершенствоваться. Рынок должен становиться более доступным, прозрачным и конкурентоспособным.
4.4. Сущность и особенности муниципальных ценных бумаг
Муниципальные ценные бумаги – это способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг.

Местные органы власти могут привлекать дополнительные финансовые средства в принципе на любые цели, которые группируются следующим образом:

Муниципальные ценные бумаги обычно выпускаются в виде муниципальных облигаций, реже векселей.

В мировой практике выпуск муниципальных ценных бумаг является основной формой муниципального займа, поскольку это обходится дешевле, чем брать ссуду в коммерческих банках, за счет предоставляемых по этим ценным бумагам налоговых льгот.

С точки зрения вопросов налогообложения юридических и физических лиц, а также порядка эмиссии и обращения, муниципальные ценные бумаги имеют статус государственных ценных бумаг.

Основными покупателями ценных бумаг выступают: местное население, коммерческие банки, страховые и пенсионные фонды, другие организации и предприятия. Приобретение таких ценных бумаг оказывается выгодным для инвесторов по двум основным причинам:

Большей надежностью, чем муниципальные ценные бумаги, обладают только ценные бумаги федерального правительства.

Обеспечением муниципальных ценных бумаг обычно являются доходы соответствующего бюджета в целом или их определенные виды, а также муниципальное имущество, либо доходы от реализации инвестиционных проектов, под которые выпущены муниципальные облигации.

Решение о муниципальном займе и форме его выпуска принимает руководящий орган местного самоуправления. Размещение муниципального облигационного займа осуществляется через посредство одного или нескольких уполномоченных на это коммерческих банков или других коммерческих структур. Выбор таких посредников для размещения муниципальных займов должен осуществляться на конкурсной основе с учетом минимизации расходов местного органа власти на выпуск и обращение облигаций. Уполномоченный банк через свои отделения, отделения других банков или другие финансовые компании реализует муниципальные облигации их конечным держателям: населению, различного рода финансовым фондам и др. Обычно муниципальные облигации являются свободно обращаемыми, т.е. их держатели могут свободно продавать и покупать облигации на биржевом и внебиржевом рынках ценных бумаг в течение всего срока, на который выпущен облигационный заем. По окончании срока обращения облигации выкупаются эмитентом по их нарицательной стоимости (с выплатой соответствующего дохода, если это предусмотрено условиями займа).

4.5. Рынок муниципальных ценных бумаг в России
Развитие и становление современного рынка муниципальных ценных бумаг в России началось в 1992 г. Историю российского рынка муниципальных ценных бумаг вплоть до настоящего момента с некоторой степенью условности можно разделить на 4 основные этапа: становление, бурное развитие, кризис и восстановление.

Первый этап – становление  начался с эмиссии первых региональных облигаций Хабаровского края в марте 1992 г. Активность в первые годы существования рынка была сравнительно низкой. За 1992 – 1994 гг. было осуществлена всего 41 эмиссия ценных бумаг. Облигации в этот период выпускались эпизодически, а размещались в основном на локальных рынках. Одной из приоритетных целей было формирование муниципальной платежной системы.

Активное развитие рынка муниципальных ценных бумаг пришлось на 1995 – 1997 гг. В этот период появились крупнейшие эмитенты, и к началу 1998 г. большинство региональных администраций уже выпускали свои ценные бумаги. В этот период был принят целый ряд законопроектов и подзаконных документов, сформировался официальный статус муниципальных ценных бумаг, устранивший множество коллизий. Важнейшим событием в развитии рынка стало размещение еврооблигаций в конце 1997 г. – начале 1998 г. тремя российскими регионами: Москва, Санкт-Петербург и Нижний Новгород.

Третий этап – кризис. Он начался летом 1998 г. и продлился до середины 1999 г. Еще до дефолта федерального правительства был объявлен первый дефолт по облигациям.

Восстановление рынка муниципальных ценных бумаг началось в 2000 – 2001 гг., а достижение активности, сопоставимой с предкризисной, стало возможной лишь в 2002 г. По мнению специалистов, развитие рынка муниципальных ценных бумаг будет идти достаточно высокими темпами. Уже к концу 2003 г. объем этого рынка без учета внешних заимствований может достичь 40  50 млрд руб.

Основными факторами развития являлись:

Выпущенные в России в 1990-х гг. муниципальные облигации характеризуются заметным разнообразием. Как и в других странах, они подразделяются на две основные категории: общего покрытия и доходные облигации. Важной разновидностью российских муниципальных облигаций являются жилищные облигации, целью которых является финансирование строительства жилья. Указанные облигации в зависимости от условий предоставления жилья могут быть либо низкодоходными, либо бездоходными, ибо для их владельцев главная цель – не получение дохода на вложенный капитал, а получение требуемой квартиры, что очень актуально для многих жителей городов и поселков России.

Бюджетный кодекс Российской Федерации, введенный в действие с 1 января 2000 г., устанавливает ряд ограничений на привлечение займов муниципальными образованиями:

1. На момент привлечения займа размер бюджетного дефицита не должен превышать 10% доходной части бюджета без учета финансовой помощи из бюджетов других уровней.

2. Предельный объем муниципального долга не должен превышать объем доходов местного бюджета без учета финансовой помощи из бюджетов других уровней бюджетной системы Российской Федерации.

3. Предельный объем расходов на обслуживание муниципального долга не должен превышать 15 % объема расходов местного бюджета.

4. Право внешних заимствований принадлежит исключительно Российской Федерации.

Муниципальные облигации обычно обеспечивают уровень доходности, сравнимый с государственными облигациями, и на них в настоящее время распространяются те же налоговые льготы, что и на ГЦБ.

Рынок муниципальных ценных бумаг в России развивается довольно высокими темпами, существуют серьезные предпосылки для его роста как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. На нем появляются крупнейшие эмитенты, такие, как Санкт-Петербург, который уверенно привлекает деньги в довольно технологичном режиме. Известно, что Москва объявила о своей программе заимствований. Создают свою систему заимствований Нижний Новгород, Татарстан и целый ряд других территорий. Государство активно помогает созданию рынка муниципального долга, потому что рынок федеральных заимствований не в состоянии обеспечить удовлетворение всех потребностей территорий.
Контрольные вопросы

1. Какие задачи призван решать выпуск государственных ценных бумаг?

2. Назовите основные виды выпускавшихся в современной России государственных ценных бумаг.

3. В чем заключаются особенности выпуска муниципальных ценных бумаг?

4. Какие ограничения накладываются на привлечение займов муниципальными образованиями?

5. ВТОРИЧНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
5.1. Депозитарные расписки
В общем случае депозитарная расписка (depository receipt)  это документ, подтвержда­ющий право вкладчика на ценности (денежные средства, ценные бумаги и пр.), находящие­ся на хранении в банке-депозитарии.

Депозитарные расписки были изобретены компанией Морган Гаранти в конце 20-х годов ХХ в. для упрощения покупки американскими инвесторами размещаемых способом публичного предложения акций знаменитого британского универсального магазина «Селфриджиз». До сих пор Морган Гаранти является крупнейшим агентом по кастодиальным услугам для американских депозитарных расписок или АДР (American depository receipts, ADR).

Хотя депозитарные расписки первоначально были американским продуктом, теперь они выпускаются в разных формах: глобальные депозитарные расписки (ГДР), европейские и международные депозитарные расписки. На практике единственным различием между этими наименованиями является предназначенный для их размещения рынок, например, АДР выпускаются и размещаются на рынке США, ГДР – на рынках двух и более стран за пределами страны эмитента акций.

Депозитарная расписка – это обращаемая вторичная ценная бумага, выпущенная в форме сертификата авторитетным депозитарным банком мирового значения на акции иностранного эмитента.

АДР (ГДР) представляют собой свободно обращаемые сертификаты, которые:

  1. выпускаются банком  депозитарием АДР (ГДР);

  2. подтверждают права собственности владельцев этих сертификатов на определенное количество акций иностранных эмитентов;

  3. сами акции депонируются (находятся на хранении) в банке-депозитарии или в банке-кастоди, находящемся в стране выпуска акций.

Основными функциями банка-депозитария являются:

Основными депозитариями-эмитентами АДР являются: The Bank of New York (около половины всех выпусков, в том числе практически все российские АДР), Morgan Guarantee и Citibank.

Расчеты по всем депозитарным распискам проходят либо через центральный депозита­рий ценных бумаг США – Депозитарную трастовую компанию (Depository Trust Company, DTC), либо через Евроклир и Седел в Европе. Поскольку депозитарные расписки деноми­нированы только в свободно конвертируемых международных валютах, это значительно сокращает валютный риск при совершении сделок с этими инструментами.

Владельцы АДР и ГДР имеют те же права, что и владельцы акций, лежащих в их основе:

Один из самых важных факторов для эмитента базовых акций – это то, что выпуск АДР позволяет ряду американских инвесторов, в отношении которых действуют строгие меры регулирования, заключать сделки с акциями иностранных эмитентов, которые обычным по­рядком не могут быть ими приобретены.

Схемы торговли АДР и ГДР принципиально не отличаются друг от друга.

Депозитарные расписки являются инструментами, с помощью которых инвестор получа­ет упрощенный доступ к акциям иностранных эмитентов. Возможность осуществлять сдел­ки купли-продажи акций за пределами страны эмитента является очень привлекательной для инвесторов: не требуется перерегистрация у местного реестродержателя, которая может вызывать затруднения у иностранных инвесторов; владельцы депозитарных расписок не платят налогов страны эмитента, поскольку торговля происходит за ее пределами; отчет­ность эмитента доступна в принятом в стране инвестора стандарте и на английском языке; надежность эмитента в определенной степени гарантирована именем банка-депозитария, выпустившего расписки, и жесткими требованиями к регистрации и отчетности, применяе­мыми органами, регулирующими рынок обращения АДР и ГДР (особенно это касается США); дивиденды выплачиваются, как правило, в долларах США.

Сегодня депозитарные расписки выпустили около 50 российских компаний. Но лишь три из них, "Вымпелком", "Ростелеком" и "Татнефть", добились того, что их бумаги котируются на самой престижной бирже мира – на Нью-Йоркской фондовой. При этом "Вымпелком"  пока единственная компания в результате размещения ADR привлекшая средства неограниченного круга инвесторов.

В 2002 г. в частности ADR, выпустили "Ростовэнерго", "Башин-формсвязь", "Новгородтелеком", "Самарасвязьинформ", "Электросвязь" Иркутской области, "Хантымансийскокртелеком".
1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   13


Учебный материал
© bib.convdocs.org
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации