Максимчук Е.В. Рынок ценных бумаг - файл n1.doc

Максимчук Е.В. Рынок ценных бумаг
скачать (2786.5 kb.)
Доступные файлы (1):
n1.doc2787kb.03.12.2012 23:36скачать

n1.doc

1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   13

Более детально рассмотрим американские депозитарные расписки.

Американские депозитарные расписки выпускаются американским банком-депозитарием, имеют номинал в долларах США и разрешены к обращению на американском рынке. Выпуск и обращение АДР регули­руются Комиссией по ценным бумагам и биржам США (КЦББ, Securities and Exchange Com­mission, SEC). В зависимости от типа АДР, КЦББ предъявляет различные требования к эмитенту к банку-депозитарию по документации для регистрации АДР, раскрытию информации об иностранном эмитенте акций, отчетности и аудиту.


В зависимости от участия эмитента акций, лежащих в основе АДР, различают спонсируемые и неспонсируемые АДР.

Неспонсируемые АДР не требуют согласия или участия эмитента акций и могут быть выпущены банком-депозитарием только на акции, уже находя­щиеся в обращении. Инициатором выпуска неспонсируемых АДР являются держатели крупных пакетов акций или сам банк-депозитарий, ожидающий спрос на такие расписки со стороны инвесторов.

Требования КЦББ при регистрации неспонсируемых АДР минимальны: необходимо представить лишь документы, подтверждающие соответствие деятельности иностранного эмитента законодательству своей страны. Минимальны также и требования по представ­лению финансовой отчетности эмитента и иной информации о нем: единственное требо­вание – предоставление американским инвесторам информации, публикуемой в стране эмитента.

Тор­говля неспонсируемыми АДР осуществляется только на внебиржевом рынке; и они не могут котироваться на фондовых биржах США. Иностранный эмитент не несет никакой ответственности за неспонсирумые АДР, выпу­щенные на его акции. Вся ответственность перед американскими инвесторами и КЦББ лежит на эмитенте неспонсируемых АДР. Стремясь защитить американского инвестора от рисков, связанных с отсутствием ответственности эмитента акций, КЦББ неохотно дает раз­решение на выпуск неспонсируемых АДР. Практически неспонсируемые АДР выпускаются лишь на акции крупных и хорошо известных неамериканских эмитентов. Доля таких АДР в общем объеме АДР невелика.

В отличие от неспонсируемых АДР, выпуск спонсируемых AДP производится по инициативе самого эмитента. Банк-депозитарий эмитирует АДР от имени эмитента акций. Отношения банка-депозитария и эмитента определяются договором.

Существуют четыре типа программ по выпуску спонсируемых АДР: АДР I уровня, АДР II уровня, АДР III уровня и АДР частного размещения, выпускаемые по Правилу 144-А.

Они различаются уровнем допуска АДР к размещению и обращению среди американских инвесторов и соот­ветственно уровнем требований со стороны КЦББ.

АДР I и II уровней – это АДР, выпускающиеся на уже выпущенные неаме­риканские акции, которые обращаются на вторичном рынке страны эмитента. АДР I уровня допускаются к обращению в США только на внебиржевом рынке. Для их выпуска необходим минимальный набор документов и требования к отчетности эмитента, на акции которого выпущены АДР I уровня, минимальны. Эти ценные бумаги не могут котироваться ни на фондовых биржах США, ни в торговой системе NASDAQ (автоматизированная система торговли Национальной ассоциации диле­ров фондового рынка), что отражается на ликвидности АДР I уровня.

АДР II уровня регистрируются на уже выпущенные за рубежом акции, когда эмитент хочет, чтобы эти акции получили доступ к обращению на биржевом рынке США в форме де­позитарных расписок. Спонсируемые АДР II уровня могут получить листинг на любой аме­риканской бирже или котироваться в электронной системе NASDAQ.

Требования по раскрытию информации и отчетности, предъявляемые при регистрации АДР II уровня, гораздо более жесткие, по сравнению с требованиями, предъявляемыми при регистрации неспонсируемых АДР и АДР I уровня. После регистрации эмитент должен ежегодно представлять свои финансовые отчеты по установленным формам.

Однако АДР II уровня не позволяют эмитенту размещать новые выпуски акций и тем са­мым привлекать в компанию дополнительный капитал. Обычно выпуск таких АДР пред­ставляет собой подготовительный шаг к регистрации и публичному размещению АДР III уровня, которые будут представлять уже новые акции этого эмитента. АДР II уров­ня встречаются довольно редко, так как требования КЦББ к их регистрации мало чем отли­чаются от требований КЦББ к регистрации АДР III уровня.

Поэтому, если компания заинтересована в обращении своих акций на биржевом рынке США, чаще всего она подает документы на регистрацию АДР III уровня, которые могут предлагаться для публичного размещения. При размещении своих акций компания получает инвестиции в твердой валюте, тогда как первые два уровня исключают такую воз­можность и лишь косвенно влияют на вторичный рынок акций эмитента.

Основное различие здесь в том, что при публичном размещении ценных бумаг эмитент должен подать в КЦББ форму, содержащую, по сути, проспект новой эмиссии. Процедуры листинга АДР II и III уровней на биржах или в NASDAQ аналогичны. Требования по раскрытию информации и отчетности для АДР II и III уровней практиче­ски совпадают.

Отдельным типом АДР являются АДР, размещаемые среди ограниченного круга инве­сторов. Размещение и торговля этими АДР регулируются Правилом 144-А, которое было принято КЦББ в апреле 1990 г. с целью стимулирования привлечения капитала неамери­канскими эмитентами в США.

Публично размещаемые АДР (т. е. АДР III уровня) котируются как на фондовых биржах США (NYSE, АМЕХ), так и в системе NASDAQ, и никаких ограничений на их по­купку нет, т.е. их могут покупать и продавать любые американские инвесторы, включая физических лиц.

Инвесторы, покупающие АДР, размещаемые по Правилу 144-А, должны иметь статус квалифицированного институционального – КИП (Qualified Institutional Buyer, QIB). КИП определяется как институт, который инвестирует по крайней мере 100 млн долларов США в ценные бумаги на свое усмотрение. В настоящее время в США насчитывается около четырех тысяч КИП.

КИП торгуют АДР, размещенными по Правилу 144-А, через компьютерную сеть ПОРТАЛ (PORTAL), которая создана в июне 1990 г. Национальной ассоциацией дилеров фондового рынка. Эта система предназначена для организации рынка ценных бумаг частно­го размещения. Таким образом достигается относительная ликвидность этих бумаг, хотя и значительно уступающая ликвидности АДР I и II уровней. КИП может про­дать свои АДР, размещенные по Правилу 144-А, другим таким же инвесторам, а может их аннулировать и продать в стране эмитента.

Требования КЦББ при регистрации АДР по Правилу 144-А минимальны и в общем схо­жи с требованиями к АДР I уровня.

Эмитент может параллельно учредить программу выпуска АДР I уровня на уже выпущенные бумаги и разместить АДР на вновь выпускаемые акции среди КИП по Правилу 144-А.

АДР не могут быть выпущены и размещены по Правилу 144-А на акции, которые уже ко­тируются на биржах США. Иностранный эмитент, собирающийся размещать свои акции на американском рынке, должен в принципе решить, делать ли это по Правилу 144-А среди ограниченного круга институциональных инвесторов или идти на публичное размещение через выпуск АДР III уровня. Такое решение должно быть сделано на основе анализа ожидаемой ликвидности и цены размещения, с одной стороны, и затрат на размещение – с другой, соответствующих каждому из этих вариантов.

5.2. Варранты
Варрант – это вторичная ценная бумага, дающая право держателю этой ценной бумаги обменять ее в установленное время по определенному курсу на соответствующее количество других ценных бумаг. Варрант выступает гарантом такого обмена.

Варрант на акции – это ценная бумага, дающая право ее владельцу купить определенное количество акций данной компании в течение определенного периода по фиксированной в ней цене. Эмитентом варрантов является та же компания, которая выпускает акции в обращение. Варрант выступает как довольно эффективный способ размещения нового выпуска акций. Права даются варрантом обычно на несколько лет.

Цена варранта не включает стоимость самой акции. Она отражает только стоимость самого права на покупку акций и зависит от разницы между курсовой стоимостью акции и ценой акции, фиксированной в варранте.

Варранты продаются и покупаются совершенно аналогично акциям, имеют собственный курс и другие инвестиционные характеристики, присущие ценным бумагам.

Варрант может быть совмещен с основной (первичной) ценной бумагой, а может быть выпущен отдельно от нее. В последнем случае он называется отделимым и может обращаться на фондовом рынке как самостоятельная ценная бумага.

Варранты могут выпускаться на акции и облигации компаний.
Контрольные вопросы

1. Что такое депозитарные расписки?

2. Назовите основные виды депозитарных расписок.

3. Какими правами обладают владельцы депозитарных расписок?

4. Охарактеризуйте варрант.
6. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
6.1. Общая характеристика производных инструментов

Фьючерсные контракты и опционы относятся к классу производных ценных бумаг.

Производная ценная бумага – это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены, лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. Растущее значе­ние этих производных инструментов, а также риски связанных с ними операций делают не­обходимым рассмотрение основных понятий, связанных с торговлей дериватами (второе название производных инструментов).

Поскольку производные инструменты являются одновременно срочными контрактами, рынок производных инструментов называют также срочным рынком. Срочный контракт – это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения оговариваются все условия, на которых он будет исполняться. В основе контракта могут лежать различные активы, например, ценные бумаги, банковские депозиты, валюта, собственно товар или фондовые индексы, процентные ставки. Актив, лежащий в основе срочного контракта, называ­ют базисным (базовым).

Купля-продажа производных ценных бумаг позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, так как инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный взнос.

На срочном рынке пользуются следующей терминологией. Если лицо по срочному конт­ракту обязуется купить базисный актив (являясь покупателем контракта), то говорят, что оно открывает длинную позицию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив (являясь продавцом контракта), то говорят, что оно открывает короткую позицию.
6.2. Фьючерсные контракты
Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.


Особенностью биржевой фьючерсной торговли является то, что заключая сделку, поку­патель фьючерса не должен платить полную цену контракта.

Фьючерсные контракты строго типизированы и стандартизированы: в них оговорено количество биржевого актива, качество, сроки поставки и др. Во фьючерсном контракте изначально не проставлена только цена финансового инструмента, которая является предметом биржевого торга.

Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей (расчетной палатой). После заключения контракта он регистрируется в расчетной палате, и с этого момента стороной сделки как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата. Фьючерсные контракты высоколиквидны. Это значит, что легко как открыть, так и закрыть позицию по фьючерсному контракту. Помимо исполнения контракта, позиция по фьючерсному конт­ракту закрывается противоположной сделкой (т.е. покупкой/продажей аналогичного конт­ракта), называемой оффсетной.

Если участник контракта желает осуществить поставку по фьючерсному контракту, то он не ликвидирует свою позицию до дня поставки и в установленном порядке информи­рует расчетную палату о готовности выполнить свои контрактные обязательства. В этом случае расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией (покупателя) и сообщает ему о необходимости принять базисный актив. Условия некоторых контрактов могут предусматривать не поставку базисного актива, а взаиморасчеты между участниками в де­нежной форме. В этом случае взаиморасчеты осуществляются относительно спот-цены базисного актива к моменту истечения контракта.

При открытии позиции по контракту его участник должен внести гарантийный взнос, который называется начальной маржей (initial margin). По величине маржа состав­ляет обычно от 2 до 10% стоимости контракта, что соответствует возможному дневному изменению фьючерсной цены. Маржа вносится на клиентский счет, который открывается в расчетной палате каждому участнику торгов. Размер маржи устанавливается расчетной палатой.

По результатам торгов расчетная палата ежедневно определяет финансовые результаты (прибыли и убытки) участников, называемые вариационной маржой.

Пример 6.1. Если лицо открывает длинную позицию, например, по фьючерсной цене 100 руб. и в тот же день закрывает ее по более высокой цене – 120 руб., то разница между данными ценами (20 руб.) составит его прибыль. Если же он закроет пози­цию по более низкой цене – 80 руб., то разница составит его убыток.

Таким образом, покупатель контракта выигрывает при дальнейшем росте фьючерсной цены. Продавец контракта выиграет, если закроет позицию по более низкой цене относительно первоначальной, и проиграет, если закроет ее по более высокой. Таким образом, прода­вец контракта выигрывает от падения фьючерсной цены.

Фьючерсная цена – это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше спот-цены базисного актива, такая ситуация именуется контанго (contango) или ниже спот-цены базисного актива, такая ситуация именуется бэквордейшн (backwardation). К моменту исполнения фьючерсного контракта фьючерсная цена становится равной спот-цене.

Разница между спот-ценой базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. На дату исполнения контракта базис будет равен нулю. Для финан­совых фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и спот-ценой. Такой порядок расчета принят для того, чтобы сделать базис величиной поло­жительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов, как правило, выше спот-цены. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна обратная ценовая картина.

Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называе­мая стоимость удержания позиции (cost of carry). Стоимость удержания позиции включа­ет в себя следующие элементы:

а) расходы по хранению и страхованию актива;

б) доходы (расходы) в виде процентных выплат (платежей), который получил (заплатил) бы инвестор, если бы вложил на депозит (взял в кредит) на срок действия контракта сумму, потраченную на приобретение базисного актива.

Таким образом:


Фьючерсная цена

Цена спот

Процент по (депозиту) кредиту

Расходы по хранению и страхованию


= + +

+
Для финансового фьючерсного контракта в расчете фьючерсной цены участвует также доход, полученный от инвестиции:

Фьючерсная цена

Цена спот

Процент по (депозиту) кредиту

Расходы по хранению и страхованию

Доходы от владения базовым активом


= + +


Пример 6.2. Если цена наличного инструмента равна 100 ед., преобладающая процентная ставка 10% годовых, а расходы на хранение, страховку и транспортировку состав­ляют 6% годовых, то цена трехмесячного фьючерса равна:

100 + 100 · 0,1 · 3/12 + 100 · 0,06 · 3/12 = 104 ед.

Необходимость учета процентных ставок во фьючерсной цене не зависит от того, при­влекаются или нет инвестором заемные средства, по следующей причине: поскольку по­ступление денег в виде оплаты стоимости контракта происходит не в момент заключения сделки, а по истечение срока действия контракта, то вполне справедливо по отношению к продавцу фьючерса компенсировать ему неполученный потенциальный доход, который продавец контракта мог бы получить, продав базовый актив и вложив полученную сумму на банковский депозит на период, равный сроку действия фьючерсного контракта.

Общий принцип расчета теоретической фьючерсной цены таков: справедливой фьючер­сной ценой будет та цена, при которой нет разницы между покупкой (продажей) базового актива и продажей (покупкой) фьючерса.

В реальности не существует такой идеальной рыночной цены, так как существуют разли­чия в затратах, в налогообложении, условиях транспортировки и прочих товаров, являющихся базовыми активами фьючерсов.

Пример 6.3. Если цена базового инструмента 100 ед., а процентная ставка – 10% го­довых, то цена трехмесячного фьючерсного контракта равна:

100  100  0,1  3/12 = 102,5 ед.

Таким образом, фьючерсная цена 102,5 ед. равноценна цене 100 ед. за базовый актив, уплаченной в момент заключения фьючерсной сделки, вместо оплаты стоимости этого же актива через три месяца, включая величину дохода, который потенциально можно получить по этим средствам через 3 месяца по ставке 10%. При этом предполагается, что не существу­ет никаких затрат на заключение сделок (комиссионные брокерам, оплата услуг по хране­нию и пр.) или других расходов, связанных с наличным инструментом, или неполученных поступлений по марже.

6.3. Опционы



Опционный контракт представляет собой право купить или продать определенное ко­личество базового актива по цене исполнения в определенную дату в будущем или до наступления указанной даты с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

Опцион предоставляет покупателю право, а не налагает обязательство. От реализации права покупателю опциона можно отказаться без каких-либо по­следствий. Максимальный убыток в случае отказа покупателя опциона от своего права ограничен ценой опциона, т. е. премией.

Наоборот, продавец опциона имеет обязательство поставить или принять поставку базо­вого актива в случае, если покупатель опциона реализует свое право, соответственно, купить или продать базовый актив. Потенциальный убыток продавца опциона неограничен или почти неограничен.

В табл. 6.1 представлены основные термины словаря опционов.

Таблица 6.1.

Основные термины


Термин

Содержание

Опцион колл

(call option)

Право купить определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене и в определенную дату в будущем или до наступления указанной даты

Пут опцион

(put option)

Право продать определенное количество базового актива по опреде­ленной в опционном контракте цене и в определенную дату в будущем или до наступления указанной даты

Американский опцион

Право купить или продать определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене в любую дату до истечения срока действия опциона

Европейский

опцион

Право купить или продать определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене в определенную дату в будущем
Цена исполнения

(strike price)

Цена, установленная в опционном контракте, по которой можно ку­пить или продать базовый актив

Исполнение опциона

Реализация покупателя опциона своего права купить или продать базо­вый актив


При сравнении рыночной цены и цены исполнения возможны три варианта:

  1. цена исполнения равна текущей рыночной цене, в этом случае говорят, что опционы колл и пут «при деньгах» (at the money);

  2. цена исполнения ниже текущей рыночной цены;

  3. цена исполнения выше текущей рыночной цены.

Последние два случая для опционов колл и пут описаны в табл. 6.2.

Таблица 6.2.

Виды опциона

Вид опциона

Цена исполнения ниже рыночной цены

Цена исполнения выше рыночной цены

Колл (право купить)

Опцион «в деньгах» (in the money)

Опцион «без денег» (out of the money)

Пут (право продать)

Опцион «без денег»

Опцион «в деньгах»
Премия опциона – это цена, которую уплачивает покупатель продавцу опциона. В свою очередь, цена опциона состоит из двух компонентов:
Цена опциона = Внутренняя стоимость + Временная стоимость
Внутренняя стоимость представляет собой любую реальную стоимость (т.е., если бы опцион был исполнен сегодня, это был бы размер прибыли от разницы между ценой исполнения опциона и рыночной ценой базовой ценной бумаги), включенную в премию по опциону. Эта величина может быть определена путем вычета цены исполнения из цены базового актива для опциона колл и вычета цены базового актива из цены исполнения для опциона пут.

Внутреннюю стоимость имеют только опционы «в деньгах», внутренняя стоимость опционов «без денег» или «при деньгах» равна нулю.

Другой компонент премии опциона представляет остаточную величину.
Временная стоимость опциона = Премия – Внутренняя стоимость

Существует ряд факторов, от которых зависит цена опционов:

цена базового актива. Если опцион колл является опционом «в деньгах», то чем выше цена базового актива, тем выше внутренняя стоимость, и, тем самым, выше премия (цена опциона). Если опцион колл является опционом «без денег», тогда чем выше цена актива, тем выше вероятность исполнения опциона с прибылью, и тем выше временная стоимость, и, следова­тельно, цена опциона;

время до исполнения. Чем больше срок исполнения опциона, тем выше вероятность того, что опцион будет ис­полнен с прибылью, поэтому больше временная стоимость опциона;

процентные ставки. Зависимость цены опциона и процентных ставок носит довольно сложный характер. Оп­цион колл можно рассматривать как право покупки базового актива по дисконтированной цене по отношению к будущей цене базового ак­тива: чем выше процентная ставка, тем больше дисконтный множитель, тем выше цена опциона. Тем самым, при прочих равных условиях, цены опционов должны расти при росте краткосрочных процентных ставок;

изменчивость цены базового актива. Изменчивость цен является мерой измерения предполагаемых колебаний в движениях цен базовых активов опционов. Чем выше амплитуда предполагаемых колебаний цен акти­вов, лежащих в основе опционов, тем больше вероятность того, что опцион будет исполнен с прибылью, и, следовательно, выше цена опциона.

Существуют четыре базовые стратегии продавцов и покупателей опционов.

1. Стратегия покупателя опциона колл заключается в том, что он, ожидая повышение цены базового актива, покупает право его покупки по цене исполнения, и таким образом страхует себя от повышения цены базового актива. Рассмотрим финансовые результаты сделки в зависимости от рыночной цены базового актива для покупателя опциона колл.

Пример 6.4. Цена исполнения опциона колл – 100 руб., премия по опциону равна 10 руб.

1. К моменту истечения срока действия опциона цена базового актива составила 130 руб. Тогда инвестор исполняет опцион, т. е. покупает актив за 100 руб. Если он сразу продаст актив, то его прибыль составит: 130 – 100 = 30 руб., за вычетом премии чистая прибыль инвестора равна 30 – 10 = 20 руб.

2. К моменту истечения срока действия опциона цена базового актива составила 80 руб., в таком случае инвестор не исполняет опцион и его потери равны премии, т.е. 10 руб.

График результата сделки для покупателя опциона колл показан на рис. 6.1: по оси абс­цисс показана цена базового актива к моменту истечения срока действия опциона. Таким об­разом, опцион колл исполняется, если рыночная цена базового актива к моменту истечения срока действия опциона (европейский опцион) выше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения.




Прибыль Прибыль покупателя опциона колл










Базовый актив
Рис. 6.1. Результаты сделки для покупателя опциона колл

График показывает, что с увеличением цены базового актива опциона прибыль растет, а риск ограничен величиной уплаченной премии.

2. Стратегия продавца опциона колл заключается в следующем: продавец опциона рассчитывает, что цена базового актива не превысит к моменту истечения срока его дейст­вия предельной величины, равной сумме цены исполнения и уплаченной покупателем опцио­на премии. Данную величину принято называть точкой безубыточности. Если прогнозы продавца опциона не оправдаются, то его убытки теоретически неограничены. График, представленный на рис. 6.2, показывает результаты сделки для продавца.




Прибыль Прибыль продавца опциона колл






Базовый актив
Рис. 6.2. Результаты сделки для продавца опциона колл

3. Стратегия покупателя опциона пут заключается в том, что он, ожидая понижение цены базового актива, покупает право его продажи по цене исполнения, и таким образом ограничивает возможные убытки при падении цены базового актива. Рассмотрим финансо­вые результаты сделки в зависимости от рыночной цены базового актива для покупателя опциона пут.

Пример 6.5. Цена исполнения опциона пут 100 руб., премия по опциону равна 10 руб.

1. К моменту истечения срока действия опциона цена базового актива составила 80 руб. Покупатель опциона может приобрести базовый актив по рыночной цене 80 руб. и продать его продавцу опциона за 100 руб. Его прибыль составит 100 – 80 = 20 руб., за вычетом премии чистая прибыль инвестора равна 20 – 10 = 10 руб.

2. К моменту истечения срока действия опциона цена базового актива составила 130 руб., в таком случае инвестор не исполняет опцион и его потери равны величине премии, т.е. 10 руб.

Результаты сделки для покупателя опциона пут показывает график на рис. 6.3. Таким образом, опцион пут исполняется, если рыночная цена базового актива к моменту истечения срока действия опциона (европейский опцион) ниже цены исполнения, и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения.



Прибыль Прибыль покупателя опциона пут










Базовый актив

Рис. 6.3.Результаты сделки покупателя опциона пут
4. Стратегия продавца опциона пут заключается в следующем: продавец опциона рас­считывает, что разница между ценой исполнения и рыночной ценой базового актива не пре­высит к моменту истечения срока действия опциона пут премии по опциону. Если прогнозы продавца опциона не оправдаются, то его убытки теоретически неограничены. Результаты сделки для продавца опциона пут показывает график на рис. 6.4.




Прибыль Прибыль продавца опциона пут


Базовый актив
Рис.6.4. Результаты сделки продавца опциона пут
В дополнение к перечисленным выше четырем базовым стратегиям существуют также стратегии, являющиеся комбинациями опционов с различными ценами исполнения, срока­ми исполнения или стилями. Существуют различные стратегии, которые позволяют полу­чать прибыль по сделкам с опционами при практически любом возможном изменении рыночной цены базового актива. Например, так называемый стрэддл (straddle), состоящий из одновременной покупки опциона пут и опциона колл дает прибыль независимо от того, в каком направлении движется цена базового актива.

Опционы колл могут также использоваться для хеджирования. Если инвестор решил купить конкретную ценную бумагу, но не уверен, что сейчас для этого подходящий момент (т. е. цена акции продолжает снижаться), он может приобрести опцион колл. Если цена под­нимется, покупатель опциона сможет получить большую часть выгоды от такого повыше­ния, но если цена упадет, его убытки будут ограничены величиной уплаченной премии.
Контрольные вопросы

1. Что такое производные ценные бумаги?

2. Что называют фьючерсным контрактом?

3. Как определяется цена фьючерсного контракта?

4. Чем обличаются опционы колл и пут?

5. В каких ситуациях получит прибыль покупатель (продавец) опциона колл (пут)?
7. ОСНОВЫ КОРПОРАТИВНОГО ПРАВА В РОССИИ
7.1. Значение корпоративного управления
Обычно под корпоративным управлением и контролем понимается вся сфера деятельности корпорации, связанная с отношениями собственности и взаимодействием между различными ее субъектами, а также с отношениями между этими субъектами и другими заинтересованными группами (наемные руководители и ра­ботники, кредиторы, государственные органы). Именно такая деятель­ность требует четкого правового регулирования.

Что касается процедур управления и контроля в акционерном обществе с точки зрения организации фирмы, т. е. структур функционального и линейного управления, схем административной подчиненности, должностного определения полномочий и прочих структурных факторов организа­ции, то эти проблемы решаются каждой компанией самостоятельно с учетом ее собственных целей и стратегии и не требуют законодатель­ного регулирования.

Независимо от различных определений и теоретических подходов ключевая задача корпоративного управления является общепризнан­ной: защита определенного круга участников корпоративных отноше­ний от потенциального произвола (неэффективной деятельности) на­емных менеджеров. Различие состоит в типах и степени вовлечения в сферу корпоративных отношений различных категорий таких потенциальных участников.

В самом узком понимании корпоративное управление состоит в обеспечении деятельности менеджеров по управлению предпри­ятием в интересах владельцев-акционеров. Многие исследователи рассматривают корпоративное управление как пути и способы, с помощью которых всем финансовым внешним инвесторам гаранти­руется доход на свои инвестиции. К финансовым внешним инвесторам относятся не только держатели акций, но и кредиторы корпорации.

В наиболее широкой трактовке корпоративное управле­ние – это учет и защита интересов как финансовых, так и нефинансовых инвесторов, вносящих свой вклад в деятельность корпорации (концепция «соучастников»). К нефинансовым инвес­торам могут относиться служащие, поставщики, местные власти и др.

Очевидно, что степень охвата потенциальных «объектов защиты»» посредством корпоративного управления во многом определяется экономическими, правовыми, историческими и этическими традициями в конкретном обществе. Среди важных факторов, которые оказывают влияние на формирование конкретной (национальной) модели корпоративного управления, следует выделить:

Определенная консервативность характерна для любой модели корпоративного управления, а формирование его конкретных механизмов обусловлено историческим процессом в конкретной стране. Это озна­чает, в частности, что не следует ждать быстрых изменений модели корпоративного управления вслед за какими-либо радикальными пра­вовыми изменениями.

Для России, как и для других стран с переходной экономикой в настоящее время в основном характерна только форми­рующаяся модель корпоративного управления. Часто встречается ожесточенная борьба за контроль в корпорации, недостаточная защита акционеров, недостаточно развитое правовое и государ­ственное регулирование.

Среди наиболее важных специфических проблем, присущих большинству стран с переходной экономикой и создающих дополнительные трудности формирования моделей корпоративного управления и контроля, следует выделить:

Принципиально важным правовым условием достижения прогресса в сфере корпоративного управления должно быть интенсивное государ­ственное регулирование как долгосрочного характера (базовые зако­ны), так и оперативного типа – защита инвесторов, регулирование корпоративных конфликтов, предотвращение злоупотреблений и мо­шенничества.

Центральной идеей как долгосрочного, так и оперативного государст­венного регулирования в этой области должна быть правовая защита инвесторов. Хотя основой для такой защиты должно быть законода­тельство о компаниях, эффективность правовой защиты зависит от многих сопряженных актов: о ценных бумагах, о рынке ценных бумаг, о банках, о небанковских финансовых институтах, о банкротствах и др.

Любое законодательство об акционерных обществах (АО), в том числе и российское, имеет своим предметом два крупных блока вопросов:

Вопросы внутреннего управления в АО и его взаимоотношений с внешней средой очень тесно переплетены. Эффективное управление способствует более продуктивной деятельности компании и формиро­ванию адекватной рыночной оценки акций, следовательно, понимание принципов управления АО очень важно как для потенциального ин­вестора и профессионального участника рынка ценных бумаг, так и для рядового акционера и представителя органов управления АО.
7.2. Учреждение, реорганизация и ликвидация

акционерного общества
Деятельность акционерных обществ в России регулируется Федераль­ным законом от 26.12.95 г. № 208-ФЗ “Об акционерных обществах”, основой норм которого является Гражданский кодекс Российской Федерации, устанавливающий общие положения об акци­онерном обществе. С 1 января 2002 г. Закон “Об акционерных обществах” действует в новой редакции, которая создана Федеральным законом от 07.08.2001г. № 120-ФЗ “О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон “Об акционерных обществах” (далее – закон).

В соответствии со ст. 2 закона “акционерным обществом (АО) признается коммерческая организация, уставный капитал кото­рой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обя­зательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу. Акционеры не отвечают по обязатель­ствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятель­ностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций”.

Создание акционерного общества может осуществляться:

Общество считается созданным с момента его государственной регистрации.

Учредителями общества могут являться как граждане, так и юриди­ческие лица, при этом не допускается возможность учреждения акци­онерных обществ государственными органами или органами местного самоуправления, если иное не установлено федеральными законами.

Число учредителей открытого АО не ограничено, число учредителей в закрытых АО – не более 50.

Закон содержит ограничение по составу учредителей: единственным учредителем общества не может быть другое хозяйственное общество, состоящее из одного лица.

Единственным учредительным документом АО является устав. В целях защиты прав и интересов акционеров и потенциальных инвесторов законом предусмотрено, что по требованию акционера, аудитора или любого заинтересованного лица общество обязано в разумные сроки предоставить им возможность ознакомиться с уставом общества, включая изменения и дополнения к нему. Изменения и дополнения в устав общества приобретают силу для третьих лиц с момента их государственной регистрации.

При учреждении общества учредители заключают между собой дого­вор о его создании, в котором содержится информация о размере уставного капитала общества, типах акций и порядок оплаты акций, подлежащих размещению среди учредителей. Денежная оценка иму­щества, вносимого учредителями в оплату акций, утверждается учре­дителями единогласно.

Юридическое значение уставного капитала заключается в том, что его размер определяет пределы минимальной имущественной ответственности общества по своим обязательствам. Экономическое и практи­ческое значение создания уставного капитала состоит в возможности оперативного привлечения финансовых средств, необходимых для начала реальной хозяйственной деятельности.

Минимальный размер уставного капитала для открытого акционерного общества (ОАО) составляет 1000 минимальных размеров оплаты труда (МРОТ), для закрытого акционерного общества (ЗАО) – 100 МРОТ.

Уставный капитал равен номинальной стоимости размещенных акций. Объявленные акции представля­ют собой акции, которые АО вправе размещать дополнительно к уже размещенным акциям. Таким образом, дополнительные акции могут быть размещены только в пределах объявленных акций.

Законом установлена возможность реорганизации обществ в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования.

С целью защиты прав акционеров и кредиторов реорганизуемого АО закон устанавливает для каждой формы реорганизации порядок:

С целью защиты прав кредиторов при любой форме реорганизации общество обязано уведомить кредиторов в письменной форме не позднее 30 дней с даты принятия решения о реорганизации.

С целью защиты прав акционеров закон предусматривает право акционера требовать от АО выкупа всех или части принадлежащих ему акций в случае принятия решения о реорганизации общества, если акционер голосовал против или не принимал участия в голосовании.

АО считается реорганизованным с момента государственной регистрации вновь возникших юридических лиц, а при реорганизации в форме присоединения к АО другого общества  с момента внесения в единый государственный реестр юридических лиц записи о прекращении деятельности присоединенного общества. Формирование имущества обществ, создаваемых в результате реорганизации, осуществляется только за счет имущества реорганизуемых обществ.

Слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи к нему в соответствии с передаточным актом всех прав и обязанностей реорганизуемых АО с прекращением деятельности пос­ледних. Общее собрание каждого АО, участвующего в слиянии, принимает решения о реорганизации в форме слияния, об утверждении: договора о слиянии, передаточного акта, устава общества, создаваемого в результате слияния. Образование органов вновь возникшего АО проводятся на совместном общем собрании акционеров тех обществ, которые прини­мают участие в слиянии. При слиянии обществ все права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему обществу в соответствии с передаточным актом.

Присоединением общества признается прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязан­ностей другому АО. При этой форме реорганизации передача имуще­ства осуществляется посредством заключения договора о присоедине­нии и утверждения передаточного акта между присоединяемым АО и обществом, к которому осуществляется присоединение. При присоединении одного АО к другому последнему переходят все права и обязанности присоединяемого общества в соответствии с передаточным актом.

Разделением общества признается прекращение его деятельности с передачей всех его прав и обязанностей вновь создаваемым обществам. Общее собрание акционеров реорганизуемого АО утверждает решение о реорганизации общества в форме разделения, о порядке и об условиях разделения, о создании новых АО, о порядке конвертации акций реорганизуемого АО в акции создаваемых обществ, об утверждении разделительного баланса. Общее собрание каждого вновь создаваемого АО принимает решение об утверждении его устава и образовании его органов. При разделении общества все его права и обязанности переходят к двум или нескольким вновь создаваемым обществам в соответствии с разделительным балансом.

Выделением общества признается создание одного или нескольких АО с передачей им части прав и обязанностей реорганизуемого АО без прекращения деятельности последнего. Общее собрание акционеров реорганизуемого АО утверждает решение о реорганизации общества в форме выделения, о порядке и об условиях выделения, о создании новых АО, о конвертации акций реорганизуемого АО в акции создаваемых обществ и о порядке такой конвертации, об утверждении разделительного баланса. Общее собрание каждого создаваемого АО принимает решение об утверждении его устава и образовании его органов. При выделении из состава общества одного или нескольких АО к каждому из них переходит часть прав и обязанностей реорганизованного общества в соответствии с разделительным балансом.

Преобразование юридического лица – изменение его организацион­но-правовой формы. АО может быть преобразовано в общество с ограниченной ответственностью или в производственный кооператив. Общество по единогласному решению всех акционеров вправе преобразоваться в некоммерческое партнерство. Имущественные права и обязанности реорганизованного АО переходят в соответствии с передаточным актом к вновь возникшему юридичес­кому лицу с новым правовым статусом. Порядок обмена акций АО на вклады участников общества с ограниченной ответственностью или паи членов производственного кооператива утверждает общее собра­ние акционеров реорганизуемого АО.

Ликвидация АО – прекращение его деятельности без перехода прав и обязанностей в порядке правопреемства. Общество может быть ликвидировано добровольно или по решению суда. Исключительным правом принятия решения по добровольной ликвидации общества обладает общее собрание акционеров (квалифицированным большинством в 3/4 голосов акционеров, присутствующих на собрании, владельцев голосующих акций).

Порядок ликвидации АО и очередность выплат кредиторам осущест­вляется в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации.

Особенность ликвидации АО – порядок и очередность распределения между акционерами оставшегося после завершения расчетов с креди­торами имущества ликвидируемого общества:

1) выплаты по акциям, подлежащим выкупу обществом у акционеров, голосовавших против или не принимавших участия в го­лосовании по вопросам:

  1. выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов и ликвидационной стоимости по привилегированным акциям;

  2. распределение имущества между владельцами обыкновенных акций и всех типов привилегированных акций, по которым
    не определена ликвидационная стоимость.


7.3. Права акционеров
Акционерное общество является собственником принадлежащего ему имущества, включая имущество, переданное ему акционерами в уставный капитал. Соот­ветственно акционеры имеют по отношению к обществу имуществен­ные права, выраженные акцией как ценной бумагой.

В настоящее время в Российской Федерации акционерное общество вправе выпускать только именные акции двух категорий — обыкновенные и привилегированные. Номинальная стоимость разме­щенных привилегированных акций общества должна быть не более 25% от уставного капитала АО.

Обыкновенная акция дает право:

Все обыкновенные акции общества и привилегированные акции одного типа должны иметь одинаковую номинальную стоимость и предостав­лять ее владельцу одинаковый объем прав. Конвертация обыкновенных акций в привилегированные акции, облигации и иные ценные бумаги не допускается.

Привилегированная акция предоставляет право:

Владельцы привилегированных акций имеют преимущества перед вла­дельцами обыкновенных акций в получении соответствующих выплат – установленного размера дивиденда и ликвидационной стоимости.

Законом разрешен выпуск обществом одного или нескольких типов привилегированных акций.

Кумулятивные привилегированные акции предусматривают накапливание невыплаченного дивиденда или его части с целью последующей выплаты.

Конвертируемые привилегированные акции предусматривают возможность обмена привилегированных акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов. В этом случае в уставе общества должны быть определены порядок их конвертации. Конвертация привилегированных акций в облигации и иные ценные бумаги, за исключением акций, не допускается.

Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли или в случае привилегированных акций  за счет средств специально созданных для этих целей фондов, что позволяет обществу обеспечить дополни­тельную гарантию для владельцев привилегированных акций.

Дивиденды выплачиваются ежеквартально, раз в полгода (промежуточ­ные дивиденды) или раз в год (годовые дивиденды). Решение о выплате промежуточных дивидендов и о их размере принимает совет директо­ров. Решение о выплате годовых дивидендов и о их размере принимает общее собрание по рекомендации совета директоров. Годовой дивиденд не может быть меньше промежуточного и больше рекомендованного советом директоров.

Закон не обязывает общество выплачивать дивиденды, однако, если общим собранием акционеров принято решение о выплате дивидендов, то общество обязано выплатить объявленные дивиденды по акциям каждой категории.

Существуют обстоятельства, при которых общество не вправе принимать решение и выплачивать дивиденды:

С целью обеспечения возможности защиты владельца­ми привилегированных акций своих интересов законом предусмотрены обстоятельства, при которых владельцам привилегированных акций предоставляется право голоса на общем собрании:

Таким образом, голосующей акцией АО является обыкновенная или привилегированная акция, предоставляющая ее владельцу право голо­са при решении вопроса, поставленного на голосование. Право голоса акция предоставляет ее приобретателю только с момента ее полной оплаты, за исключением акций, приобретенных учредителями в момент создания АО. По акциям, поступившим в распоряжение общества в случае неполной их оплаты в установленные при разме­щении сроки, а также при выкупе обществом акций у своих акционе­ров, право голоса не предоставляется.

Оплата акций АО при его учреждении производится его учредителями по цене не ниже номинальной стоимости этих акций. Оплата дополнительных акций (т. е. выпущенных в порядке увеличения уставного капитала), размещаемых посредством подписки, осуществляется по цене, определяемой советом директоров общества, но не ниже их номинальной стоимости.

В случае размещения дополнительных акций, а также эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции акционеры общества могут иметь, если это предусмотрено уставом, преимущественное право при­обретения указанных ценных бумаг общества по цене, которая не может быть ниже цены размещения иным лицам более чем на 10 %.

Сообщение о проведении общего собрания акционеров должно быть сделано не позднее, чем за 20 дней.

Акционеры, владеющие в совокупности не менее чем 2 % голосующих акций общества, имеют право вносить предложения в повестку дня годового общего собрания акционеров общества и выдвинуть кандидатов в совет директоров, коллегиальный исполнительный орган, ревизионную и счетную комиссию общества, а также кандидата на должность единоличного исполнительного органа.

Акционеры, владеющие не менее чем 10 % голосующих акций общества, имеют право требовать от совета директоров проведения внеочередного общего собрания акционеров общества, а в случае отказа в этом имеют право созыва такого собрания.

Акционеры-владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа обществом всех или части принадлежащих им акций при условии, если они голосовали против принятия указанных ниже решений либо не принимали участие в голосовании в случаях:

Каждый акционер имеет право требовать подтверждения его прав на акции путем выдачи выписки из реестра акционеров общества. Вы­писка из реестра акционеров не является ценной бумагой и соответственно ее передача третьему лицу не означает совершения сделки и, конечно, не влечет перехода права собственности на акции.
7.4. Компетенция органов управления
В акционерном обществе действует трехзвенная структура органов управления. Каждый из органов управления принимает решения по вопросам деятельности общества в соответствии со своей компетенцией. Разделение компе­тенции по управлению обществом между несколькими органами воз­никает в силу того, что текущее руководство деятельностью акционерным обществом предполагает помимо профессионализма достаточную степень само­стоятельности при принятии решений и, следовательно, необходимость контроля за деятельностью управляющего и сосредоточения функции принятия решений по наиболее важным для общества вопросам в тех органах, которые непосредственно представляют интересы акционеров.

Закон “Об акционерных обществах”:

В акционерном обществе создаются и действуют:

Исключением является АО с числом акционеров  владельцев голосующих акций менее 50, в которых уставом может быть предусмотре­но, что функции совета директоров может выполнять общее собрание акционеров.

Общее собрание акционеров является высшим органом управления акционерного общества. Общество обязано ежегодно проводить данное собрание. Посредством участия акционеры  владельцы голосующих акций реализуют свое право на участие в управ­лении АО. Собрание акционеров вправе рассматривать и принимать решения только по вопросам, отнесенным к его компетенции законом и уставом. Годовое собрание акционеров проводится в сроки, устанавливаемые уставом общества, но не ранее чем через два месяца и не позднее чем через шесть месяцев после окончания финансового года.

Уставом общества компетенция общего собрания не может быть расширена по сравнению с компетенцией, установленной законом, но может быть сужена. Исключением является случай, когда число акционеров-владельцев голосующих акций менее 50, совет дирек­торов при этом отсутствует, и общее собрание принимает на себя часть вопросов исключительной компетенции совета директоров.

Компетенция общего собрания  это допустимый перечень вопросов, которые собрание в соответствии с законом вправе рассматривать и принимать по ним решения. Вопросы, отнесенные к компетенции общего собрания акционеров, не могут быть переданы на решение исполнительному органу общества.

Компетенция общего собрания состоит из организационных и имущественно-правовых вопросов.

К организационным вопросам относится следующее:

К имущественно-правовым вопросам компетенции общего собрания можно отнести следующее:

Вопросы, по которым общее собрание может принять решение, не могут быть расширены произвольно по усмотрению общего собрания.

Совет директоров (наблюдательный совет) как орган управления обществом осуществляет общее руководство его деятельностью в пределах своей компетенции. Обязательно создание совета дирек­торов в акционерных обществах с числом акционеров-владель­цев голосующих акций более 50. В акционерных обществах с числом акционеров-владельцев голосующих акций менее 50 устав может предусматривать, что функции совета директоров осуществляет общее собрание акционеров.

Основная задача совета директоров  выработка стратегической политики с целью увеличения прибыльности и обеспечения устойчи­вого финансово-экономического состояния общества, а также осу­ществление контроля за деятельностью исполнительных органов об­щества.

К компетенции совета директоров относятся сле­дующие вопросы:

Данные положения ограничивают вмешательство совета директоров в повседневную деятельность исполнительного органа общества, гаран­тируя его самостоятельность в выполнении поставленных перед ним задач  получения обществом прибыли.

Совет директоров ежегодно отчитывается перед общим собранием о своей деятельности. Решения общего собрания являются обязательны­ми для них. Члены совета директоров должны действовать в интересах общества при осуществлении своих прав и исполнении обязанностей. Они несут ответственность перед акционерным обществом за убытки, причиненные обществу их виновными действиями (или бездействием), если иные основания или размер ответственности не установлена законодательством Российской Федерации.

Акционерам предоставляется право на кумулятивное голосование.

Законом допускаются две процедуры выборов членов совета директо­ров – кумулятивное (совокупное) и раздельное голосование по каж­дому кандидату. Если количество акционеров-владельцев обык­новенных акций в обществе превышает 1000, то выборы в совет директоров должны проводиться только кумулятивным голосова­нием.

В случае кумулятивного голосования проводится одно голосование по всему списку кандидатов. Число голосов, принадлежащих каждому акционеру, умножается на число лиц, которые должны быть избраны в совет директоров. Акционер может распределить полученные таким образом свои голоса между любым количеством выдвинутых кандидатов или отдать все голоса одному кандидату.

Рассмотрим пример, поясняющий процедуру кумулятивного голосова­ния. Допустим, что общество состоит из 3 акционеров. Господин X владеет 20, господин У – 30, а господину Z принадлежит 50 обыкновенных акций общества. Уставом предусмотрено, что совет директоров состоит из трех членов. Каждый акционер выдвигает от своего имени по две кандидатуры. Таким образом, на три вакансии претендуют шесть соискателей. Акционер X будет располагать 60 голосами (20 акций  3 вакансии), акционер У – 90 голосами, а акционер Z – 150 голосами. Избранным в совет директоров считается кандидат, набравший боль­шее относительно других число голосов. Если предположить, что акционеры X и У отдали все голоса одному из своих кандидатов, а акционер Z распределил голоса между своими кандидатами в пропор­ции 30% – одному кандидату и соответственно 70% второму, то в итоге в совет директоров будут избраны по одному кандидату от каждого акционера, несмотря на то, что изначально каждый из них владел различным количеством акций.

Таким образом, достоинства кумулятивного голосования состоят в том, что кумулятивное голосование:

Члены совета директоров общества избираются на общем собрании акционеров. Членом совета директоров может быть только физическое лицо. Член совета директоров общества может не быть акционером этого общества. Лица, избранные в состав совета директоров общества, могут переизбираться неограниченное число раз. Члены коллегиального исполнительного органа общества не могут составлять более одной четвертой состава совета директоров.

Исполнительный орган осуществляет руководство всей текущей дея­тельностью акционерного общества. Исполнительные органы подотчетны совету директоров и общему собранию акционеров общества.

Правление (дирекция) как коллегиальный исполнительный орган ак­ционерного общества осуществляет текущее руководство деятельнос­тью общества в пределах своей компетенции, определенной уставом, решениями общего собрания, внутренним документом общества, ут­верждаемым общим собранием акционеров общества, в котором устанавливаются сроки и порядок созыва и проведения его заседаний.

Работа правления возглавляется генеральным директором и контролируется советом директоров. Ос­новной целью деятельности этого органа управления является увели­чение прибыльности общества на основе проведения выбранной им экономической политики. Правление выступает от имени общества в суде и в отношениях с государственными органами, юридическими и физическими лицами. К полномочиям правления относится свободный выбор сферы деятельности общества в пределах, установленных уста­вом и решениями общего собрания. Исполнительный орган общества организует выполнение решений общего собрания акционеров и совета директоров общества.

Руководство текущей деятельностью общества может осущест­вляться единоличным исполнительным органом общества (директором, генераль­ным директором) или параллельно единоличным исполнительным ор­ганом и коллегиальным исполнительным органом (правлением, дирек­цией). Если в акционерном обществе создаются и единоличный, и коллегиальный исполнительный орган, то в уставе должна быть компетенция коллегиального органа, а функции председателя коллегиального исполнительного органа должен выполнять единоличный. Лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа, не может быть одновременно председателем совета директоров общества.

К компетенции исполнительного органа общества относятся все вопросы руководства текущей деятельностью общества, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции общего собрания акционеров или совета директоров общества.

Единоличный исполнительный орган в процессе руководства деятель­ностью общества без доверенности действует от его имени как вовне, совершая сделки, так и в рамках самого общества, издавая приказы и давая обязательные для работников общества указания. В обществе, где создан коллегиальный исполнительный орган, единоличный орган действует самостоятельно только в рамках своей компетенции, подчи­няясь в остальном решениям коллегиального органа.

Контрольные вопросы

1. Что понимается под корпоративным управлением?

2. Каким образом можно создать акционерное общество?

3. Какие существуют формы реорганизации акционерных обществ?

4. Какими правами обладают владельцы обыкновенных и привилегированных акций?

5. Какие органы управления акционерным обществом предусмотрены законом “Об акционерных обществах”?

1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   13


Учебный материал
© bib.convdocs.org
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации