Максимчук Е.В. Рынок ценных бумаг - файл n1.doc

Максимчук Е.В. Рынок ценных бумаг
скачать (2786.5 kb.)
Доступные файлы (1):
n1.doc2787kb.03.12.2012 23:36скачать

n1.doc

1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   13

В Российском законодательстве определяется, что членами фондовой биржи являются ее акционеры, любые профессиональные участники рынка ценных бумаг. Согласно действовавшим ранее нормативным документам членами биржи могут быть также государственные исполнительные органы, в основные задачи которых входит осуществление операций с ценными бумагами. В России к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относят коммерческие банки, поэтому они могут быть членами биржи. Причем коммерческие банки, как правило, самые активные члены биржи. Хотя следует отметить, что не во всех странах коммерческим банкам разрешено заниматься биржевой деятельностью или, напротив, на них делается основная ставка. Например, в 1993 г. 79% акций Франкфуртской фондовой биржи принадлежали отечественным коммерческим банкам и 10% – зарубежным банкам.


Членами российских фондовых бирж являются, как правило, юридические лица. В зарубежной же практике можно встретить разное отношение к категории членов фондовой биржи. В одних странах предпочтение отдается физическим лицам (США), в других – юридическим (Япония, Канада), в третьих не делается различия между физическими и юридическими лицами. Так как члены российских бирж – ее акционеры, то их число ограничено. Оно определяется уставным фондом, количеством выпускаемых акций и тем их количеством, которым может владеть один член биржи. Такая практика характерна для большинства стран в мире. Поэтому прием новых членов биржи оговаривается уставом.

Биржа дает возможность своим членам:

Вместе с тем биржа определяет и обязанности членов биржи. Они должны:

Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание.

Изначально фондовая биржа создавалась для того, чтобы поощрять и поддерживать торговлю ценными бумагами, обеспечивающую соблюдение интересов ее участников. Поэтому биржа рассматривалась как надлежащим образом организованное место для торговли.

На Российских биржах происходит аккумуляция свободных денежных средств и содействие передаче права собственности. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новых средств, с одной стороны, а с другой – расширению круга собственников. При этом биржа создает возможность для перепродажи приобретаемых ценных бумаг, т.е. передачу прав собственности, постоянно привлекая на биржу новых инвесторов, имеющих в наличии крупные и мелкие суммы временно свободных денежных средств. Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, биржа освобождает покупателя от «вечного» их владения. У него есть возможность продать ранее купленные ценные бумаги и искать другие возможности использования своих денежных средств или вложить их в другие более привлекательные для него ценные бумаги. Такая смена владельца не затрагивает эмитента, полученные им денежные средства остаются у него в распоряжении, изменился только кредитор или акционер.

В России фондовая биржа является одной из наиболее развитых форм организации торговли ценными бумагами.

С учетом правового статуса в мировой практике выделяют три типа фондовых бирж, а именно:

1) публично-правовые;

2) частные;

3) смешанные.

Публично-правовые фондовые биржи находятся под постоянным го­сударственным контролем. Государство участвует в составлении пра­вил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов, назначает биржевых маклеров, отстраняет их от работы и т. д. Публично-правовой тип фондовой биржи распространен, например, в Германии и Франции.

Фондовые биржи как частные компании создаются в форме акционерных обществ. Такие биржи самостоятельны в организации биржевой торговли. Все сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которого предполагает опреде­ленную правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок. Этот тип характерен для Великобритании и США.

Если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но при этом не менее 50% их капитала принадлежит государству, они относятся к типу смешанных. Во главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Тем не менее, биржевой комиссар осуществляет контроль над биржевой деятельностью и официально регистрирует биржевые сделки. Подобные биржи функционируют в Австрии, Швейцарии и Швеции.

В нашей стране в соответствии с действующим законодательством фондовые биржи создавались вначале как закрытые акционерные общества, а затем как некоммерческие партнерства и должны были иметь не менее трех членов. Членами биржи могли быть только ее участники.

Фондовая биржа в России получила статус организации, предметом деятельности которой является обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен и надлежащее распространение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма участников рынка ценных бумаг. Фондовые биржи в России – некоммерческие организации, они не преследуют цели получения собственной прибыли, их деятельность основана на самоокупаемости. Они не выплачивают доходов от своей деятельности.

Членство в фондовых биржах привлекательно для участников рынка ценных бумаг не прибыльным вложением капитала, а возможностью создания насыщенного информационного пространства, отражающего реальную конъюнктуру рынка, и некоторыми привилегиями (приоритетами), которые они получают в процессе торговли (преимущественное право на покупку тех ценных бумаг, количество которых ограничено). Неравноправное положение членов фондовой биржи, временное членство, сдача мест в аренду и их передача в залог лицам, являющимся членами данной фондовой биржи, не допускаются.

Требования, предъявляемые к членам фондовых бирж, устанавливаются, как правило, не только законами страны, но и правилами конкретной фондовой биржи. Состав членов фондовых бирж неодинаков в разных странах. В США, Великобритании членами бирж являются только граждане (физические лица), в Японии – только организации (юридические лица), в Италии, Германии – и граждане, и организации. В России членами фондовых бирж могут быть юридические лица, а также государственные исполнительные органы, в основные задачи которых входит осуществление операций с ценными бумагами. Операции на фондовой бирже могут выполняться только ее членами.

Биржи устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих включить свои акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже своя система правил допуска ценных бумаг к котировке. Различаются и тре­бования к компаниям, желающим котировать свои акции на конкрет­ной бирже.

Жесткая процедура введения ценных бумаг на биржу позволяет выявить наиболее надежные и доходные фондовые инструменты.

Ценные бумаги, поступающие на биржу, проверяются специальной комиссией по листингу. Задача листинга – проверка финансового положения и менеджмента компании-эмитента, которая проводится на принципах аудита. Одной из первых фондовых бирж России, приступивших к листингу, была Санкт-Петербургская фондовая биржа. Процедура допуска ценных бумаг к торговле на этой бирже имеет целью:

Развитие листинга на отечественном фондовом рынке в целом соот­ветствует мировой практике. Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг», фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру вклю­чения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, про­цедуры листинга и делистинга. Так, на пяти крупнейших биржах Рос­сии установлены такие качественные критерии оценки и допуска ценных бумаг к обращению, как число акций в обращении и срок существова­ния без убытка, минимальная граница уставного капитала.

На всех российских биржах процедура листинга начинается с пода­чи заявки в отдел листинга с приложением ряда нотариально заверен­ных документов. Заявка может подаваться только тем эмитентом, цен­ные бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет печать и подпись руководителя, сведения о регистрируе­мом выпуске ценных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к котировке (листинга). Кроме того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном фонде, копии проспекта эмиссии установленного законом образца. Если акционерное общество функционирует более одного года или является первопреемником другого юридического лица, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный незави­симыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право тре­бовать от эмитента предоставления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бу­маг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает месяца.

Прошедшие проверку ценные бумаги могут быть допущены к реа­лизации, а их эмитенты вносятся в особый реестр компаний, чьи фон­довые инструменты "приняты" биржей.

В дальнейшем листинговые проверки эмитентов ценных бумаг периодически повторяются, что существенно уменьшает риск фондо­вых операций.

Проанализировав состояние биржевой деятельности в зарубежных странах можно говорить о том, что в развитии российских бирж всячески используется накопленный ими исторический опыт. Современным российским биржам присущи многие основные черты классических биржевых институтов.

Следует отметить, что развитие биржевой деятельности создает благоприятные условия для иностранных инвестиций, а также предусматривает массовый приток квалифицированных кадров, стимулирует развитие теории биржевого дела.

В настоящее время практически создана соответствующая законодательная база, которая определяет порядок организации бирж, их функционирование, использование капитала. С помощью Федерального Закона РФ “О рынке ценных бумаг” установлен порядок государственного регулирования деятельности фондовых бирж, созданы специальные органы государственного контроля, к которым в первую очередь относится Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг.

Таким образом, биржевые институты затрагивают многие основные сферы рыночной экономики, оказывая существенное влияние на развитие законодательства в сфере предпринимательства. Поэтому его становление и развитие может и должно рассматриваться в контексте проводимых экономических преобразований.
Контрольные вопросы

1. Что такое фондовая биржа?

2. Каковы основные функции фондовых бирж?

3. Как строится управление фондовой биржей?

4. Охарактеризуйте деятельность фондовых бирж на российском рынке ценных бумаг.
11. Торговля ценными бумагами

на вторичном рынке ценных бумаг
Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.

Важнейшая черта вторичного рынка – это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется:

- на организованный (биржевой) рынок;

- неорганизованный (внебиржевой) рынок.
11.1. Организация биржевой торговли
Организованный, или биржевой рынок исчерпывается понятием фондовой биржи, как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции, которые совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа  это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемая профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.

Признаки классической фондовой биржи:

1) это централизованный рынок, с фиксированным местом торговли, т.е. наличием торговой площадки;

2) на данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги, как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т.д.);

3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;

4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;

5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним;

6) установление официальных (биржевых) котировок;

7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).

Формы организации биржевой торговли зависят в основном от состояния фондового рынка, а именно от его глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Чем больше объем спроса и предложения на ценные бумаги, тем рынок шире, чем крупнее объемы заявок инвесторов и концентрированнее спроса и предложения, тем глубже вторичный рынок.

Если условия функционирования рынка изменяются, существует разрыв между спросом и предложением, цена подвержена влиянию многих факторов, то биржевая торговля организуется в форме аукциона.

Принято выделять два основных типа аукционов:

1) простой аукцион;

2) двойной аукцион.

При небольшом объеме спроса или предложения торговля организуется в форме простого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

Простой аукцион имеет три разновидности:

а) английский аукцион, предполагающий рост цены в процессе торгов. При таком аукционе продавцы до начала торговых собраний подают свои заявки на продажу фондовых ценностей по установленной ими начальной цене. Они сводятся в котировочных бюллетенях, которые раздаются участникам биржевого торга. В ходе аукциона, если есть конкуренция покупателей, цена последовательно повышается шаг за шагом (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остается один покупатель и ценные бумаги продаются по самой высокой цене предложения;

б) голландский аукцион, при котором начальная цена продавца велика, и ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс;

в) на заочном аукционе (аукционе втемную) все покупатели предлагают свои ставки одновременно и ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение.

Нетрудно заметить, что простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавцов (в условиях избытка фондовых ценностей и недостатка платежеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платежеспособного спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг). При отсутствии этих факторов, а также при достаточной глубине и ширине фондового рынка наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона.

Двойной аукцион предполагает наличие конкуренции между продавцами и между покупателями. Двойной аукцион как форма организации биржевой торговли наиболее полно соответствует природе фондового рынка.

Выделяют две формы проведения двойного аукциона:

а) залповый аукцион (онкольный рынок);

б) непрерывный аукцион.

Состояние рынка ценных бумаг, а именно его ликвидность, предопределяет выбор формы двойного аукциона. Если сделки на рынке осуществляются редко, то обычно существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца (большой спрэд). Колебания цен от сделки к сделке в этом случае велики и носят регулярный характер. Такой рынок нельзя назвать ликвидным, и биржевая торговля не может быть организована в форме непрерывного аукциона. Необходим период, за который накапливаются заявки на покупку и продажу ценных бумаг, после чего они "выстреливаются залпом" в торговый зал для одновременного исполнения. В этом случае имеет место залповый аукцион.

По технике осуществления такой аукцион может быть:

При устном вводе заказов уполномоченный биржи ведет аукцион по каждому выпуску от цены последней сделки вчерашнего дня. По мере поступления заявок он увеличивает или уменьшает цену, пока не наступает наибольший баланс спроса и предложения. Таким образом, максимизируется оборот. При этом брокер может изменить свой первоначальный заказ. Каждый из участников торга знает о неукоснительном соблюдении приоритета цены, а при прочих равных условиях и второго приоритета  объема, т.е. количества указанных в заявке ценных бумаг.

До начала заседания биржи маклеры стараются исполнить поступившие к ним рыночные заявки на основе голосового аукциона. И только после этого неисполненные заявки передают для регистрации в журнал. В этом случае имеет место полуустная – полуписьменная форма аукциона. Сопоставляя заказы для увеличения оборота, специалист прибегает к поиску держателей заявок на рассматриваемую ценную бумагу.

Более ликвидный рынок предоставляет возможность использовать письменный ввод заказов в биржевой аукцион. При письменном вводе заказов исходная цена устанавливается курс-маклером (официальным брокером), который концентрирует заявки на покупку и продажу, а затем устанавливает цену, максимизирующую оборот. Подавая заявку заранее, брокер не может изменить свой первоначальный заказ, поэтому приоритет времени, который действует на любом устном аукционе, в случае письменной подачи заявки теряет смысл. В итоге определяется единая клиринговая цена, по которой продавцы и покупатели заключают сделки.

Таким образом, каждый "залп" "очищает" рынок от наибольшего количества заказов. При ликвидном рынке "залпы" осуществляются несколько раз в течение биржевого дня. Крупнейшие залповые рынки  это биржи Австрии, Бельгии, Германии и Израиля. Частные залпы свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, о ликвидности рынка, и позволяют перейти к непрерывному аукциону.

Непрерывный аукцион, в свою очередь, по технике осуществления также делится на три вида.

Первый из них – использование книги заказов, в которую заносятся устно передаваемые брокерами заявки, а затем клерк (уполномоченный биржи) исполняет их, сличая объемы и цены по мере их поступления. Таким образом, осуществляется подбор удовлетворяющих друг другу заказов, благодаря чему конкретные покупатели торгуют с конкретными продавцами, причем в сделке могут участвовать несколько заказов. Так, крупный заказ на покупку может исполняться несколькими заказами на продажу и наоборот.

Второй вид непрерывного аукциона – табло, на котором указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск (наивысшая при покупке, наименьшая при продаже). Маклер группирует поступившие заявки и определяет по каждому виду ценных бумаг курсовые пожелания (наивысшую при покупке; наименьшую при продаже). Эти цены выводятся на табло или экран рабочего места брокера. Например, на табло Нью-Йоркской фондовой биржи по акциям какой-либо корпорации указано "17 и 3/8 к 17 и 3/4" или "3/8, 3/4". Это означает, что 17 и 3/8 – наилучшая цена спроса, а 17 и 3/4 – наилучшая цена предложения.

Эти цены служат основой для корректировки собственных заявок и построения стратегии игры в процессе биржевого торга. Проанализировав ситуацию, брокеры сами вводят цены на табло, которые видны всем трейдерам, находящимся в торговом зале. Заказы размещаются на табло в хронологическом порядке, поэтому приоритет времени играет определяющую роль. Заказ может быть не выполнен, если аналогичные заказы на ту же цену приходят раньше и поглощают заказы противоположной стороны рынка. Причиной невыполнения данного заказа, таким образом, может быть "опережение" заявки на акции. Если диапазон цен, который, как уже отмечалось, характеризует уровень сопротивляемости рынка, велик, маклер может внести корректировки в ходе биржевой торговли, исключив те заявки, которые слишком отрываются от цен спроса и предложения.

Третий вид непрерывного аукциона – "толпа". Трейдеры собираются вокруг клерка (уполномоченного биржи), который лишь объявляет поступающий в торговлю выпуск, а затем сами делают все остальное (выкрикивают котировки, отыскивая контрагента). Сделки в "толпе" заключаются по разным ценам, причем один покупатель может заключить сделку с разными продавцами, не пытаясь определить некую общую цену. Трудно себе представить торговлю "толпой" на больших биржах, оснащенных современной компьютерной техникой, по активным выпускам крупнейших компаний. Однако и у этого вида непрерывного аукциона есть определенные преимущества, которые заключаются в объединении заказов для долговых рынков, что позволяет "очистить рынок" от ценных бумаг, максимально увеличив количество исполняемых заказов.

Таким образом, залповый аукцион способствует установлению единой, наиболее справедливой с точки зрения рынка цены, а на непрерывном аукционе цена колеблется от сделки к сделке. Поэтому попытка применить этот способ на рынке, объемы спроса и предложения на котором незначительны либо число участников биржевой торговли ограничено, могут привести к росту колебаний цен от сделки к сделке в силу неравномерности поступления заявок, и, возможно, к биржевой панике.

1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   13


Учебный материал
© bib.convdocs.org
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации