Максимчук Е.В. Рынок ценных бумаг - файл n1.doc

Максимчук Е.В. Рынок ценных бумаг
скачать (2786.5 kb.)
Доступные файлы (1):
n1.doc2787kb.03.12.2012 23:36скачать

n1.doc

1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   ...   13

11.2. Электронные торги. Торговля ценными бумагами в российской торговой системе



Технологии электронных торгов расширяют возможности как продавцов по реализации принадлежащих им ценных бумаг, так и покупателей по поиску интересующих их фондовых ценностей. В техническом отношении электронные торги представляют собой централизованную компьютерную систему, в которой производятся двусторонние котировки контрактов на поставку основных видов продукции, а в результате формируются объективно обусловленные уровни цен и материально-финансовые потоки. Это устраняет "трение" в экономике, снижая трансакционные издержки.

Можно выделить два основных преимущества электронной торговли:

1) высокую подготовленность к большим торговым объемам;

2) возможность работать с индивидуальным инвестором.

Согласно зарубежной практике, электронная торговая система может состоять из таких трех модулей, как:

Система «метчинг» предусматривает, что брокеры вводят в систему код ценной бумаги, ее цену, объем и характер сделки. Ввод заявок может производиться 24 часа в сутки. Заявка регистрируется и ей присваивается номер. Заявка, включенная в систему электронных торгов, автоматически (мгновенно) проверяется на наличие допустимых встречных заявок, ранжированных по приоритету цены и времени.

Допустимыми встречными заявками считаются те, заявки, в которых цена на продажу не выше цены указанной в заявке на покупку; цена заявки на покупку не ниже цены указанной в заявке на продажу.

При наличии встречных заявок происходит заключение сделки, которая не требует никакого дополнительного согласия.

Модуль «акцепт» – это своего рода электронная доска объявлений. Принцип действия такой же, как и в модуле «метчинг», но здесь брокеры могут вступать в переговоры по поводу условий сделки. Сделка совершается, если они соглашаются на предложение друг друга, т.е. акцептуют его.

Модуль «отчетность» используется при заключении сделок вне торговой системы (по телефону). Брокеры созваниваются и договариваются о сделке. По окончании торговой операции обе стороны должны в течение 90 секунд ввести отчет в систему. Здесь электронная торговая система выступает только в качестве регистратора и информатора.

Модули «метчинг» и «отчетность» обычно используются для заключения крупных сделок, тогда как мелкие заявки чаще всего проходят через модуль «акцепт».

Первой и наиболее крупной электронной системой внебиржевой торговли ценными бумагами в России является Российская Торговая Система (РТС).

Российская Торговая Система специализируется исключительно на торговле корпоративными ценными бумагами. Ни одна российская биржа, даже такие крупные, как Московская межбанковская валютная биржа, Московская фондовая биржа и другие, в сфере торговли корпоративными ценными бумагами не составляют заметной конкуренции этой внебиржевой системе, ни по числу эмитентов акции, которые котируются на этих торговых площадках, ни по числу участников торгов, ни по объемам торгов. И хотя биржевой сектор рынка пытается в последнее время увеличить объемы торговли корпоративными бумагами, внебиржевой сектор в лице РТС остается лидером в данной сфере.

Такое положение сложилось в результате специфического развития российского фондового рынка. Огромное количество фондовых бирж, появившихся в начале 1990-х гг., изначально сконцентрировались на торговле валютой, предъявительскими ценными бумагами, чуть позднее, ваучерами и государственными ценными бумагами, не уделяя никакого внимания торговле акциями предприятий. На том этапе развития российского рынка это было закономерно, так как, несмотря на появление в результате ваучерной приватизации большого количества акций самых различных эмитентов, не было достаточного количества трейдеров, заинтересованных в торговле этими бумагами. Не было инвесторов, готовых рисковать в то время и вкладывать денежные средства в акции только что "родившихся" предприятий. Не было продавцов бумаг, так как государство не было намерено в ближайшее после приватизации время выпускать из своих рук пакеты акций, а мелкие владельцы, получившие свои акции в обмен на ваучеры, не готовы были расстаться со своими акциями сразу после их получения. Не было заинтересованности самих эмитентов в торговле своими акциями, что было вызвано иногда боязнью, а иногда незнанием и непониманием того, зачем им это нужно и какие преимущества может дать постоянная торговля своими акциями. Не было также и профессиональных участников рынка ценных бумаг, готовых обслуживать этот рынок; не говоря уже о полном отсутствии сложной инфраструктуры со всеми ее неотъемлемыми атрибутами: регистраторами, депозитариями, клиринговыми центрами и т.п. Вакуум в законодательстве, существовавший на тот момент, не заполненный полностью и сейчас, также был сильным фактором, сдерживавшем развитие рынка акций промышленных предприятий.

Биржи упустили момент, когда появились первые заинтересованные в становлении рынка корпоративных акций участники. Первоначально этими заинтересованными сторонами были инвесторы, в первую очередь крупные зарубежные инвестиционные фонды (mutual funds), обратившиеся к российскому фондовому рынку и увидевшие перспективы во вложения в акции российских предприятий. Естественно, что вслед за ними появились и первые российские инвестиционные компании, которые на начальном этапе лишь обслуживали интересы зарубежных инвесторов. Однако скоро стало ясно, что без организованной системы торговли акциями, деятельность, которую развивали первопроходцы российского рынка корпоративных ценных бумаг, становится бесперспективной и недостаточно эффективной. Так как биржи не проявляли интереса к торговле акциями, единственной возможностью создать торговую систему оказалась организация внебиржевой торговли между членами ассоциации, которые добровольно обязались придерживаться взаимных договоренностей, правил информационной открытости и единого документооборота.

В результате многочисленных переговоров, консультаций и поисков взаимных компромиссов за основу способа построения будущей ассоциации и российского рынка корпоративных ценных бумаг в целом была принята американская модель фондового рынка, которая подразумевала управление им при помощи саморегулируемых организаций.

15 мая 1994 г. в Москве представителями 15 ведущих брокерских компаний была официально учреждена Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР) и утвержден ее устав. Позднее, 30 ноября 1995 г. ассоциация стала межрегиональной, создав предпосылки для образования общероссийской профессиональной организации – НАУФОР (Национальной ассоциации участников фондового рынка).

Исходя из того, что изначально был выбран американский путь развития рынка ценных бумаг, логичным был и выбор американской модели внебиржевого фондового рынка. РТС, которая создавалась в то время, явилась, по сути, полным аналогом американской внебиржевой системы NASDAQ (National Association Of Securities Dealers Automated Securities), являющейся крупнейшей в мире площадкой, торгующей ценными бумагами.

Для обслуживания внебиржевого рынка акций из двух систем – Программбанка и американской ПОРТАЛ было решено выбрать вторую, поскольку она уже хорошо зарекомендовала себя на американском рынке. Ее модифицированный для России вариант обеспечивал двустороннюю связь между пользователями, находящимися в своих офисах, и центральным сервером. В конце 1994 г. систему установили в брокерских фирмах – членах ПАУФОР, и были проведены первые пробные торги.

Первоначально ПОРТАЛ выполняла скорее информационные функции, так как большинство выставленных в ней котировок были индикативными, а потому необязательными к исполнению. И только в мае 1995 г., когда индикативные цены были отменены, а выставляемые в системе котировки стали обязательными для исполнения, начались регулярные торги акциями.

Летом 1995 г. на смену ПОРТАЛ пришла РТС, и вскоре ее терминалы появились во многих городах страны. Первоначально в РТС твердо котировались акции семи эмитентов, а сама система связывала в единую сеть четыре крупных внебиржевых рынках страны: Московский, Санкт-Петербургский, Новосибирский и Екатеринбургский.

Торговля в РТС осуществляется следующим образом. Участники торгов через удаленные терминалы вводят в центральный компьютер свои предложения на покупку и продажу акций. Введенные предложения отображаются на терминалах всех участников торгов. Если кто-нибудь из участников торгов пожелает совершить сделку на предложенных условиях, то он связывается с трейдером, выставившим заявку по телефону, и договаривается с ним о сделке.

Оплата акций и перерегистрация прав собственности совершаются контрагентами сделки самостоятельно, РТС никаких услуг в этом отношении в настоящее время пока не предоставляет. Однако понимание того, что подобное функционирование негативно сказывается на организации торговли, руководство РТС и НАУФОР в последнее время стали искать пути соединения торговой системы с обслуживающими клиринговыми и расчетными организациями.

Таким образом, РТС в современном виде – это своеобразная доска объявлений, доступ к которой регламентируется определенными правилами.

Летом 1997 г. РТС совместно с НАУФОР, ПАУФОР приступила к созданию торговой системы РТС-2. РТС-2 – это точно такая же электронная система, но для акций эмитентов "второго эшелона" с более мягкой процедурой листинга ценных бумаг. Появление РТС-2 было вызвано тем, что многие предприятия, осознавая необходимость котирования своих ценных бумаг в каких-либо торговых системах, не могли пройти достаточно жесткую процедуру листинга в РТС-1.

Ключевые моменты правил торговли в РТС:

1) все предложения (котировки), введенные в систему, являются "твердыми", т.е. обязательными для исполнения. Это принципиально отличает РТС от подобных ей электронных систем, не являющихся по сути торговыми, а лишь информационными. Примером такой системы может служить система электронных котировок "АКМ-лист", появившаяся примерно в то же время, что и ПОРТАЛ. Котировки, выставляемые участниками в данной системе, являются индикативными, т.е. заключение сделок по ним не гарантировано;

2) минимальный объем лота, выставляемого в системе, –
10 тыс. долл. США. Минимальный размер лота, однако, не означает, что сделка не может быть заключена на меньшую сумму. Следует отметить также, что в РТС-2 минимальный размер лота составляет 5 тыс. долл.;

3) участники торговой системы разделены на несколько категорий, среди которых выделяются:

а) члены торговой системы с просмотровым режимом. Члены РТС со статусом просмотрового члена торгуют на общих основаниях, однако лишены возможности самостоятельно выставлять котировки. Для получения данного статуса необходимо выполнить минимальные требования по объему уставного и чистого ликвидного капитала, наличию лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг;

б) члены торговой системы с торговым режимом. Отличие от просмотрового режима заключается в возможности самостоятельно выставлять котировки. Однако для получения торгового статуса необходимо соблюдать более жесткие требования касательно минимального размера чистого ликвидного капитала и наличия в штате компании профессиональных, прошедших аттестацию НАУФОР, трейдеров;

в) маркет-мейкеры, одной из основных задач которых является поддержание ликвидности рынка. В обязанности маркет-мейкеров входят постоянное поддержание двусторонних котировок (на покупку и на продажу) по акциям как минимум трех эмитентов и односторонних котировок (либо на покупку, либо на продажу) как минимум двух эмитентов. Объем выставляемых ими лотов должен быть не менее 30 тыс. долл. США. Маркет-мейкеры имеют определенные льготы. Так, им предоставляется право в случае, если к ним обратится "простой" участник торгов, потребовать совершения сделки на условиях предоплаты вместо стандартных условий предпоставки.

Необходимо отметить также, что достаточно жестко регламентирован сам доступ к торговле в РТС: любая компания, желающая присоединиться к системе торговли, должна, прежде всего, быть членом НАУФОР и присоединиться к торговому соглашению Партнерства, в котором раскрываются основные принципы торговли через РТС и любой член Партнерства, присоединившийся к нему обязан неукоснительно следовать им. Ключевыми в данном документе являются положение об обязанности исполнения и гарантий сделки на определенных условиях, а также положение о претензионном урегулировании споров через Третейский Суд НАУФОР.

В структуре РТС присутствует постоянно действующий котировальный комитет, который осуществляет контроль за листингом ценных бумаг. В его функции входит рассмотрение заявок на включение определенных новых ценных бумаг в листинг РТС или РТС-2, проверка того, насколько соответствуют требованиям листинга (минимальный размер уставного и чистого капитала, количество и соотношение обыкновенных и привилегированных акций и т.д.) уже торгуемые ценные бумаги.

Начиная с момента начала торговли в РТС в 1995 г. был введен индекс РТС – сводный показатель деловой активности и настроения рынка, рассчитывающийся по средневзвешенным ценам дневных сделок по акциям, входящим в котировальный лист первого уровня. Этот индекс позволяет участникам торговли оценить состояние рынка в целом. Стоит отметить, что индекс РТС оставался до последнего времени единственным в России нематериальным базисным активом, на основе которого торгуются фьючерсы.

Преимущества торговли ценными бумагами в РТС:

  1. Момент совершения сделки не совпадает с моментом оплаты и поставки ценных бумаг, что выгодно, если в данный момент денег/бумаг в наличии нет.

  2. Есть возможность отслеживать контрагентов сделки, что немаловажно при выработке стратегии и тактики инвестирования.

  3. Есть возможность покупки разных ценных бумаг, в том числе малоликвидных акций, которые не торгуются на биржах.

Недостатки торговли ценными бумагами в РТС:

  1. РТС не предоставляет гарантии выполнения обязательств контрагентами по сделкам.

  2. Котировки ценных бумаг выставляются в долларах, а расчеты производятся в рублях, что затрудняет взаиморасчеты и ведет к возможным убыткам в результате изменения курсовой стоимости валюты.

  3. Высокий денежный порог при вхождении на торги (минимальная первоначальная сумма не менее 5 тыс. долл.).

  4. Сопроводительные издержки по покупке и переоформлению ценных бумаг несколько выше, чем при биржевой торговле.


11.3. Внебиржевая торговля ценными бумагами
Биржевой фондовой бум начала 1990-х гг. в России не привел к тому, что биржи заняли лидирующие позиции на отечественном рынке ценных бумаг. Большинство из этих бирж перестало существовать уже в 1994-1995 гг.

Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществлялось в процессе общероссийской приватизации преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и мировой практике.

В принципе, торговля ценными бумагами может быть организована самым различным образом, а встречи продавцов и покупателей для заключения сделок купли-продажи могут происходить на различных торговых площадках.

Наиболее простой формой осуществления торговли ценными бумагами выступает неорганизованный внебиржевой рынок. Здесь продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные ценные бумаги и заключают сделки непосредственно друг с другом. Заключение сделки на этом рынке зависит от того, насколько удачно случай свел продавца и покупателя, а условия совершения торговых операций могут существенно разниться от сделки к сделке. Для неорганизованного внебиржевого рынка характерно отсутствие единого курса ценных бумаг, всеобъемлющей информации о рынке, наличие множества трейдеров.

С течением времени такого рода стихийные рынки могут организовываться (пример – Американская фондовая биржа в Нью-Йорке) либо уступать место другим формам организованной торговли ценными бумагами. Одна из таких форм – аукционные рынки. Посредством простых аукционов распространяются краткосрочные государственные казначейские обязательства, функционируют инвестиционные торги, организуемые фондом имущества.

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могли выходить на биржу, так как их показатели не соответствовали требованиям, предъявляемым при регистрации на бирже. В настоящее время во внебиржевом обороте обращается преобладающая часть всех ценных бумаг. Это акции небольших фирм, действующих в традиционных отраслях, акции крупных компаний, учреждаемых в новейших отраслях экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие корпорации, ценные бумаги кредитных институтов, традиционно ограничивающих сферу обращения своих ценных бумаг внебиржевым оборотом, государственные и муниципальные ценные бумаги, новые выпуски акций, и т.д.

Торговлю на внебиржевом рынке ведут как профессионалы фондового рынка – брокеры и дилеры, часто совмещающие свои функции, так и рядовые хозяйствующие субъекты, наделенные соответствующими полномочиями. Во внебиржевом обороте отсутствует единый физический центр для выполнения операций, и сделки купли-продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети. Цены устанавливаются путем переговоров, по правилам, регулирующим внебиржевой оборот, которые всегда менее жестки по сравнению с правилами торговли, действующими на бирже.

Однако вышесказанное не означает, что торговля во внебиржевом обороте носит исключительно стихийный характер. Внебиржевой оборот имеет организованный сегмент.

В США основой организованного внебиржевого оборота является NASDAQ, представляющая собой коммуникационную систему, позволяющую пропускать по своим каналам сделки с миллиардами акций. Членство в NASDAQ требует обязательной регистрации компаниями своих ценных бумаг согласно действующему законодательству и их соответствия определенным требованиям по размеру активов, прибыли, количеству акционеров, количеству размещенных акций, их курсу и т.д.

Кроме NASDAQ существуют также Канадская система внебиржевой автоматической торговли (СОАТС — Canadian Over-the-counter Automated), Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ — Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation System) и др.

В России организационным центром внебиржевого оборота служит РТС, объединяющая брокерско-дилерские компании Центрального, Северо-Западного и прочих регионов страны.

Помимо РТС в России в разное время функционировали и продолжают функционировать торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвленная филиальная сеть Сбербанка России); аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ, центры кассового союза), через которую осуществляется первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий; стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг.

Отдельно остановимся на рассмотрении такого своеобразного сектора российского неорганизованного внебиржевого фондового рынка, как "брокерские площадки". Этот своего рода вариант "телефонного" внебиржевого рынка представляет собой следующую систему: институциональные брокеры, официально работающие в РТС или на бирже, получая заказы от своего клиента, не выставляют котировку в соответствующую систему, а обращаются к "телефонному" маклеру с тем, чтобы он подыскал соответствующего контрагента на сделку. Брокеры прибегают к такому варианту в случае, когда приходят крупные заказы, а они хотят максимально скрыть настроения инвесторов и не показать ни в какой системе проходящие через данного брокера заказы. Особенно оживляется торговля через "площадки" в периоды биржевых кризисов, когда вследствие обвалов фондовых рынков и резкого падения значения фондовых индексов официально действующие биржевые и внебиржевые площадки закрываются в соответствии с постановлением ФКЦБ. Торговля полностью уходит из-под контроля органов государственной власти и организаторов торговли и перетекает на "телефонный" рынок. Маклеры "брокерских площадок" ищут сами или предлагают заказчику уже имеющиеся заявки, сводят контрагентов между собой, взимая за подобного рода услуги комиссионные. Такого рода "брокерские телефонные рынки" общеизвестны, и объемы торговли, проходящие через них, гораздо меньше, чем в РТС, однако сопоставимы с объемами торгов на ММВБ и МФБ.

Подобная практика не может быть признана цивилизованной, так как это делает рынок непрозрачным, а следовательно, усиливает инвестиционный риск.
Контрольные вопросы

1. Что называют вторичным рынком ценных бумаг?

2. Охарактеризуйте основные типы аукционов.

3. Из каких основных модулей может состоять электронная торговая система?

4. Охарактеризуйте Российскую Торговую Систему.
12. Деятельность инвестиционных

фондов и компаний
12.1. Понятие и особенности коллективного инвестирования
Фондовый рынок является частью финансового рынка и в условиях рыночной экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических функций. Одной из наиболее важных функций рынка ценных бумаг является инвестиционная деятельность. Инвестиционная деятельность – это конкретные целенаправленные действия юридических лиц, граждан и государства по привлечению, вложению и использованию инвестиций.

Объектами инвестиционной деятельности являются:

Субъектами инвестиционной деятельности являются:

Субъекты инвестиционной деятельности вправе объединять средства для осуществления совместного (коллективного) инвестирования. Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников. Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности.

Организациями, которые осуществляют коллективные инвестиции в ценные бумаги, являются инвестиционные компании и фонды. Они вы­пускают и продают собственные ценные бумаги в основном мел­ким индивидуальным инвесторам, на вырученные средства поку­пают ценные бумаги предприятий и банков и обеспечивают своим вкладчикам доход по акциям. По сути дела, они управляют сред­ствами своих акционеров, поэтому иногда называются инвестици­онными трастами. Инвестиционные компании и фонды играют важ­ную роль в инвестиционном процессе, так как концентрируют зна­чительные средства мелких вкладчиков, направляемые, как прави­ло, на развитие производства. Поэтому они пользуются поддерж­кой со стороны государства.

Инвестиционные компании и фонды как организации коллек­тивных инвестиций в ценные бумаги имеют особенно важное зна­чение в странах, где много мелких потенциальных инвесторов. Это относится и к России.

Действия всех участников рынка коллективных инвестиций жестко регламентированы и контролируются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Если бы в начале 1990-х гг. государство создало такую мощную систему защиты прав инвесторов, то миллионы людей не пострадали бы от деятельности финансовых мошенников.

12.2. Инвестиционные фонды и компании
Инвестиционный институт – это юридическое лицо, осуществляющее посредническую или консультационную деятельность исключительно с ценными бумагами. Основными разновидностями инвестиционных институтов наряду с банками являются инвестиционные компании и инвестиционные фонды.

Отличие инвестиционных компаний от инвестиционных фон­дов достаточно условно и зависит от особенностей законодатель­ства страны. В российской хозяйственной практике эти два инвес­тиционных института отличаются друг от друга по характеру дея­тельности.

Инвестиционная компания занимается организацией вы­пуска ценных бумаг и их размещением, вложением средств в цен­ные бумаги, а также их куплей-продажей от своего имени и за свой счет. Ресурсы инвестиционных компаний формируются за счет средств учредителей и эмиссии собственных ценных бумаг, кото­рые могут продаваться только юридическим лицам. Инвестиционные компании в России могут создаваться в любой организационно-правовой форме, до­пускаемой законодательством.

Инвестицион­ный фонд осуществляет выпуск акций с целью мобилизации денеж­ных средств инвесторов и их вложение от имени фонда в ценные бумаги, а также на депозитные счета. Другими видами деятельно­сти инвестиционный фонд заниматься не имеет права. У инвестиционных фондов указан­ное выше ограничение на источники формирования ресурсов отсутствует. Они могут формировать свои ресурсы за счет средств населения. Вместе с тем они могут быть созданы лишь в одной организацион­но-правовой форме – акционерного общества открытого типа. Согласно российскому законодательству (в соответствии с Федеральным Законом от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ “Об инвестиционных фондах”), “инвестиционный фонд – это открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные Федеральным законом”.

В зарубежных странах используются иные подходы. Например, в Гер­мании инвестиционные компании отличаются от фондов не столько функциями, сколько масштабами. Инвестиционные компании здесь в большинстве своем являются дочерними компаниями банков и не рас­полагают собственным крупным капиталом. Согласно уставу они не могут приобретать контрольные пакеты акций предприятий. Участие в капитале со стороны инвестиционной компании носит чаще всего пас­сивный характер. Германские инвестиционные фонды, напротив, представляют со­бой самостоятельные финансовые институты, располагающие значи­тельным капиталом, привлекающие как индивидуальных, так и ин­ституциональных инвесторов. Часто фонды приобретают 60-80% ка­питала интересующих их предприятий и активно управляют ими в те­чение нескольких лет. Затем фонды продают свою долю другим инвес­торам непосредственно или через фондовую биржу, реализуя с макси­мальной выгодой возросшую за прошедший период стоимость предприятий.

Первые инвестиционные компании и фонды появились в Рос­сии в 1992 г. после выхода в свет нормативного документа, регла­ментирующего их деятельность – “Положения о выпуске и обра­щении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР”, утвержденного Постановлением Совета Министров РСФСР от 28 декабря 1991 г. В конце 1993 г. в России было 30 инвестиционных компаний и фон­дов, примерно столько же организаций, совмещающих лицензию инвестиционной компании с лицензией финансового брокера или инвестиционного консультанта. Первые инвестиционные компании и фонды были учреждены товар­ными биржами и другими коммерческими структурами. Кроме того, в числе учредителей инвестиционных компаний и фондов часто фигурируют банки, предприятия нефтегазового комплекса, лесной и деревообрабатывающей промышленности, металлургии, крупней­шие НИИ оборонного комплекса. В числе первых инвестиционных компаний и фондов – "НИПЕК", "РИНАКО", "Сибирь", "Азияинвест" и др. Характерной особенностью российского инвестици­онного рынка является стремительное образование крупных фи­нансовых групп, являющихся учредителями многих инвестиционных компаний и фондов и объединенных через участие в капитале.

Деятельность инвестиционных компаний и фондов подлежит лицензированию. В настоящее время лицензирование деятельности инвестиционных фондов и компаний осуществляет ФКЦБ России. Ею устанавливается минимальная величина их собственного капитала. Кроме того, согласно лицензионным требованиям, в штате инвестиционной компании или фонда должны быть специ­алисты, имеющие квалификационные аттестаты на право совер­шения операций с ценными бумагами.

Инвестиционные компании и фонды путем выпуска собственных акций привлекают денежные средства, которые затем вкладывают в ценные бумаги промышленных и других предприятий. Иными словами, за счет приобретения ценных бумаг они осуществляют финансирование различных сфер экономики.

Инвестиционные фонды делятся:

Инвестиционные фонды также могут быть открытыми и закрытыми.

Закрытые инвестиционные фонды занимаются размещением средств ограниченного круга инвесторов и обратно свои акции не выкупают. Новый покупатель может купить их только у прежних держателей по рыночной цене. Объем эмиссии строго ограничен. Поэтому такие фонды называют компаниями с постоянным капиталом. Закрытые инвестиционные фонды широко распространены в мире и исторически предшествовали открытым фондам. Это, на­пример, английские инвестиционные трасты, французские инвес­тиционные компании с постоянным капиталом (СИКАФ), амери­канские инвестиционные фонды закрытого типа. Ликвидность ак­ций закрытых фондов и инвестиционных компаний обеспечивает­ся через их обращение на фондовых биржах. Вложение средств в их акции рассматривается как способ долговременного размещения средств, так как закрытость фонда позволяет беспрепятственно осу­ществлять его долгосрочную инвестиционную стратегию. Часто ак­ции закрытых компаний вообще не поступают на биржу.

Открытые фонды продают свои акции всем желающим и выкупают свои акции. Эти акции, как правило, могут передаваться или перепродаваться. Объем акций открытого инвестиционного фонда не ограничен и в любое время может быть осуществлена дополнительная эмиссия акций. Эти фонды называют инвестиционными фондами с переменным капиталом. Продажа и покупка акций таких ком­паний осуществляется постоянно через кассы учреждения-эмитен­та или банка-депозитария. Открытые инвестиционные фонды отличаются от закрытых фондов особым по­рядком распределения прибыли. Их прибыль целиком распределя­ется среди акционеров в форме дивиденда или увеличения пая. От­сюда разный порядок налогообложения. Открытые инвестицион­ные компании пользуются льготами, а компании закрытого типа облагаются налогом на прибыль, как и все акционерные общества. Продажа акций инвестиционных фондов и компаний открытого типа ведется по ценам, определяемым ежедневно или еженедельно. Эта цена называется стоимостью чистых активов, она строго соот­ветствует биржевой стоимости определенной части портфеля цен­ных бумаг данной компании. Например, американские взаимные фонды стараются чуть ли не ежедневно начислять дивиденды и под­держивать стабильной номинальную стоимость активов, осуществ­ляя вложения капитала в краткосрочные кредитные обязательства. Подобным фондам присуща более удобная организационная форма – открытого типа, так как постоянная эмиссия позволяет им все время увеличивать свой денежный капитал и таким образом постоянно наращивать свои инвестиции в ценные бумаги корпораций.

В целом организационная форма инвестиционных фондов как открытого, так и закрытого типа базируется в основном на акционерной форме.

Основой пассивных операций инвестиционных фондов и компаний является привлечение денежных средств при помощи реализации собственных ценных бумаг. К числу основных пассивов относятся также акционерный капитал, резервный фонд, недвижимость компании.

Активные операции инвестиционных компаний обладают определенной спецификой и отличаются от операций других небанковских кредитно-финансовых институтов. Дело в том, что основные денежные средства, вырученные от продажи собственных акции, инвестиционные компании обоих типов вкладывают в акции различных корпораций и компаний. Около 80% активов инвестиционных компаний составляют акции. Специализация вложений заключается в том, что одни компании направляют свои инвестиции в обыкновенные акции, другие – в привилегированные, третьи – в облигации. Также существует отраслевая специализация, когда компании приобретают ценные бумаги, например, только железнодорожных компаний или машиностроительных, автомобильных, электронных и других корпорации.

В середине 1970-х гг. получили широкое распространение новые инвестиционные фонды открытого типа, которые получили название взаимных фондов денежного рынка. Первый взаимный фонд денежного рынка появился в 1924 г. в США. Их название обусловлено тем, что они работают на рынке ценных бумаг в основном с краткосрочными ценными бумагами. Как и другие фонды открытого типа, они также выпускают акции, однако их акции весьма дешевы. При этом стоимость акций не изменяется в результате колебания ссудного процента, а потому акции имеют твердые цены. Средний срок займов, в которые вкладывает средства такой фонд, как правило, составляет 30  40 дней. Доход вкладчика взаимного фонда денежного рынка состоит из выплат процентов по сумме, которую фонд ссужает Правительству, муниципальным органам или корпорациям, покупая их краткосроч­ные ценные бумаги. Имея ряд льгот (включая налоговые), взаим­ные фонды денежного рынка успешно конкурируют с банками. Формирование пассивных операций этих фондов осуществляется в основном за счет выпуска дешевых акций. Свои денежные средства они вкладывают в краткосрочные бумаги: краткосрочные государственные облигации (краткосрочные векселя), муниципальные облигации, коммерческие бумаги частных корпораций, а также финансовые инструменты (акцептованные векселя, депозитные сертификаты банков). Некоторые фонды такого типа специализируются на бумагах только федерального правительства. Секрет их успеха в том, что фонды обеспечивают вкладчикам столь же гарантированные и несколько более высокие доходы, что и бан­ковские депозиты.

В России еще одной разновидностью инвестиционных фондов были чековые инвестиционные фонды. Создаваемые в ходе приватизации в России чековые инвестиционные фонды (ЧИФы) скупали приватизационные чеки у населения и вкладывали их в акции различ­ных предприятий. Чековые инвестиционные фонды были универ­сальными или узкоспециализированными. Первые покупали акции разных предприятий, а вторые – только строго определенных. Та­ким образом, ЧИФы способствовали возникновению отраслевых финансово-промышленных групп, территориальных холдингов. ЧИФы могли участвовать в денежных и чековых приватизационных аукционах. В со­ответствии с Указом Президента РФ «О защите права граждан Российской Федерации на участие в приватизации» от 10 августа 1993 г. чековым инвестиционным фондам было запрещено использовать приватизационные чеки иначе, как для приобретения акций при­ватизируемых предприятий. Это ограничение не означало, однако, запрета на продажу приватизационных чеков, приобретенных фон­дом, за деньги или продажу акций, принадлежащих фонду, за чеки. Были введены ограничения на деятельность банков по операциям с приватизационными чеками. В конце 1993 г. в России было около 550 специализированных чековых фондов, собравших более 1/3 от общего количества прива­тизационных чеков. Наиболее известными среди них были: "Альфа-капитал", "Инвестиционный чековый фонд", "Инвест-сервис", "Капитал-инвест", "ЛЛД-фонд", "МММ-инвест" и др. В 1996 г. ЧИФы представляли собой довольно пеструю кар­тину. Несмотря на то, что объявленный ими совокупный уставный капитал намного превосходил общий уставный капитал российс­ких коммерческих банков, имела место значительная дифференци­ация фондов как по размерам капитала, так и по составу учредите­лей.

С целью защиты интересов вкладчиков фондов, ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ установлены определенные требования к созданию и функционированию инвестиционных фондов.

Так, инвестиционный фонд не имеет права:

  1. Осуществлять иные виды инвестиций, кроме инвестирования в ценные бумаги.

  2. Выпускать облигации, префакции, и другие денежные обязательства, владельцы которых получают преимущественное право на имущество фонда по сравнению с обыкновенными акциями.

  3. Приобретать и иметь в своих активах более 10% ценных бумаг одного эмитента.

  4. Инвестировать более 5% своих активов в ценные бумаги одного эмитента.

  5. Выпускать долговые обязательства.

  6. Выдавать и совершать залоговые сделки.

  7. Приобретать и иметь в своих активах акции других инвестиционных фондов.

Общее управление инвестиционным фондом осуществляется общим собранием акционеров и советом директоров. Управлением инвестициями и формированием портфеля ценных бумаг занима­ется управляющий фондом (чаще всего банк или страховая компа­ния). Отношения между управляющим и инвестиционным фондом оформляются договором.

Учет движения имущества инвестиционного фонда и хранение его денежных активов и ценных бумаг ведет депозитарий фонда, с которым заключается депозитарный договор. У инвестиционного фон­да может быть только один депозитарий (чаще всего банк). Депози­тарий не может быть кредитором и гарантом инвестиционного фон­да. Не допускается также совмещение функций управляющего и депозитария в одном лице.

Состав инвестиционного портфеля фонда определяется инвес­тиционной декларацией. В ней устанавливаются направления инвес­тиционной политики фонда, структура его инвестиционного портфеля по видам ценных бумаг, список бирж и инвестиционных ком­паний, которые признаются фондом как заслуживающие доверия. Здесь же перечисляются признаки, характеризующие надежность вложений, а также порядок исчисления стоимости чистых активов.

Обычно инвестиционный фонд связан с банком-гарантом, в котором хранятся ценные бумаги, приобретаемые фондом, и осуществляются расчеты, связанные с его деятельностью. Законом обычно установлены некоторые требования к банку, связанному с деятельностью компании.

Большинство инвестиционных компаний и фондов не дают своим клиентам гарантий получения фиксированного дохода.
12.3. Паевые инвестиционные фонды
На фондовом рынке наряду с инвестиционными компаниями действуют и другие финансовые посредники, являющиеся институтами коллективного инвестирования, призванными облегчить доступ мелким инвесторам к доходам от крупных вложений капиталов, защитить их от недобросовестных эмитентов и обеспечить приток инвестиций в производство. Для эффективного формирования инвестиционного портфеля требуются профессиональное управление и диверсификация. И то и другое накладывает ограничения на минимальный размер средств, направляемых на формирование портфеля, что делает эти два условия невыполнимыми для средних и мелких инвесторов.

Решение проблемы профессионального управления и диверсификации возможно путем введения такого финансового института, как паевые инвестиционные фонды. Паевые фонды предназначены для инвестирования объединенного капитала мелких и средних вкладчиков.

Паевые фонды как форма коллективного инвестирования име­ют ряд характерных отличий от других инвестиционных фондов. Лица, передающие свои деньги в доверительное управление, сами несут риски, связанные с инвестированием. Фонд снижает риск, который несет каждый отдельный вкладчик. В отличие от банка, уп­равляющий паевого фонда не гарантирует получение заранее ого­воренного процента по вкладу. Инвестор паевого фонда осведом­лен о направлениях инвестирования, и поэтому имеет возможность выбрать фонд, соответствующий его предпочтениям. Перечислим главные экономические преимущества паевого фонда:

Законодательной основой создания ПИФов в России послужил Указ Президента РФ «О дополнительных мерах по повы­шению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» от 26 июля 1995 г.

ПИФы являются имущественным комплексом без создания юридического лица. Доверительное управление имуществом ПИФов осуществляют управляющие компании паевых инвестиционных фондов в целях прироста имущества соответствующих ПИФов.

В качестве инвесторов ПИФов не могут выступать государственные органы и органы местного самоуправления.

Имущество ПИФа состоит из переданных в доверительное управление средств инвесторов и приращенного имущества. Учет имущества и учет прав инвестора осуществляется специализированным депозитарием.

Образование ПИФа осуществляется путем приобретения инвесторами инвестиционных паев, выпущенных управляющей компанией (ей может быть только коммерческая организация, имеющая лицензию ФКЦБ на осуществление доверительного управления имуществом ПИФа).

Управляющая компания в праве инвестировать имущество ПИФа в ценные бумаги, недвижимость, банковские депозиты.

Управляющая компания пользуется и распоряжается имуществом ПИФа только в интересах инвестора.

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей право инвестора по предъявлении им управляющей компании требования о выкупе инвестиционного пая на получение денежных средств в размере, определяемом исходя из стоимости имущества ПИФа на дату выкупа.

Инвестиционные паи бывают документарные и бездокументарные. Каждый инвестиционный пай предоставляет его владельцу одинаковые права. Проценты и дивиденды по инвестиционным паям не выплачиваются. Выпуск производных ценных бумаг от инвестиционных паев не допускается.

Инвестиционные паи при их размещении оплачиваются только денежными средствами, причем запрещена их неполная оплата и отсрочка платежа.

В России в определенное противоречие с ГК РФ вступает положение Указа Президента об объявлении пая именной ценной бумагой. В Граж­данском кодексе РФ отсутствует такой тип ценных бумаг, а новые виды ценных бумаг могут вводиться только федеральными законами, а не указами.

Инвестиционный пай как новый фондовый инструмент соединяет преимущества банковского вклада (простота вложения и изъятия денег, высокая ликвидность и надежность, сравнительно низкий риск потери основной суммы и дохода на курсовой разнице) и инвестиционного инструмента (более высокая доходность и спекулятивная привлекатель­ность). Для инвестора это разновидность вклада с инвестиционной на­правленностью. Реестр владельцев инвестиционных паев ведется специ­ализированным депозитарием на основании договора с управляющей компанией паевого фонда.

Паевой инвестиционный фонд может быть открытым или интерваль­ным. В открытом паевом фонде управляющая компания обязана выку­пить выпущенные ею инвестиционные паи в течение 15 дней с момента подачи заявки инвестора, что создает механизм защиты пайщиков от произвола управляющих. В нем паи могут продаваться свободно. В интервальном паевом фонде управляющая компания обязана выкупать инвестиционные паи по требованию ин­вестора не реже одного раза в год. В связи с этим необходимо определить цены выкупа и продажи паев. Цена, по которой инвесторы покупают и продают свои паи, формируется в зависимости от стоимости чистых активов фонда. В нем паи могут продаваться через определенный период с разрешения правления.

В России к откры­тым фондам относятся, например, фонд краткосрочных рубле­вых и валютных инвестиций “Кредит Свис”, “Краткосрочные взаимные инвестиции”, “Фонд корпоративных бумаг”, “Илья Муромец”, “Петр Столыпин” и другие, к интервальным – “АВО-Дубна”.

Цена инвестиционного пая напрямую зависит от величины чистых активов фонда. Чистые активы фонда – это валюта баланса за вычетом долго­срочных и краткосрочных пассивов, а также задолженности акцио­неров по оплате уставного капитала.

Оценку чистых активов паевого фонда проводит независимый оцен­щик, в качестве которого может выступать коммерческая организация, имеющая лицензию, выданную Федеральной комиссией по ценным бума­гам и фондовому рынку.

Существует два варианта оценки чистых активов: историческая (по цене, сложившейся после предъявления требования о выкупе пая) и фор­вардная (выкуп производится по цене, сложившейся до момента подачи заявки). Каждый из этих вариантов имеет положительные и отрицатель­ные черты.

Историческая оценка удобна для инвесторов, которые заранее, ориен­тируясь на известные цены, представляют сумму, которую могут полу­чить при продаже пая. Это удобно и для управляющей компании, так как при известном количестве заявок и цене можно рассчитать количество средств, необходимых для выплаты инвесторам. Среди отрицательных сторон применения исторической оценки следует отметить возможность манипуляции с ценами, т.е. игры на повышение или понижение цены.

Подобные проблемы полностью исключены при применении фор­вардной оценки, так как неизвестно, какая цена сложится в момент выкупа паев, следовательно, все инвесторы оказываются в равном положении. За исключением той небольшой части инвесторов, которые случайно придут выкупать свои паи в момент резкого скачка цен и получат крупный выигрыш или потерю. В условиях развивающегося рынка колебания цен корпоративных ценных бумаг иногда достигают 10  15 %.

Благодаря ПИФам в России возник принципиально новый рынок коллективных инвестиций. Это означает, что приблизительно
30 млрд. долл., хранящихся на руках у населения, могут посту­пить в паевые фонды. Государство подвергает жесткому кон­тролю работу таких фондов. Каждый фонд имеет управляющую компанию, независимого агента по размещению паев, регистра­тора, депозитария, как правило, получает лицензию Федераль­ной комиссии по рынку ценных бумаг, которая от имени государства следит, чтобы на данный рынок не проник­ли непрофессиональные управляющие или управляющие с сомнительной репу­тацией. Преимущество паевых фондов заключается в том, что они дают возможность выходить на рынок ценных бумаг мелкому вкладчику. Это выгодно их отличает от коммерческих банков и инвестиционных компаний. Доходность фондов, как правило, превышает доходность банковских депозитов. Это объ­ясняется тем, что, гарантируя клиентам выплату определенного процента по депозитам, банки покрывают риски колебания конъюнктуры изначально заниженными депозитными ставками. Паевые же фонды уровень доходности, как правило, не устанавливают, и риски принимают на себя сами клиенты.

Вложения в паи инвестиционных фондов могут быть гораздо выгоднее покупки долларов, евро или получения процентов по депозиту в банке. Например, доходность (прирост стоимости пая) фонда «АВК Фонд ликвидных акций» под управлением УК «Дворцовая площадь» за шесть месяцев с марта по август 2002 г. составила более 30%. Это наилучший результат среди фондов за указанный период времени. Однако есть и такие фонды, которые за это же время показали отрицательные результаты.

Другая важная организационная особенность фондов – от­крытость информации для клиентов, которые всегда могут уз­нать о характере проводимых операций.

Основные условия надежной работы паевого фонда:

1) при покупке пая – перевод инвестором денег непосредственно на расчетный счет фонда с передачей агенту заявки на приобретение пая;

2) при продаже пая – передача агенту заявки с последующим по­лучением денег на счет инвестора в банке.

Котировки всех фондов транслируются посредством Интернет, поэтому можно ежедневно отслеживать доходность инвестиций, сравнивать доходность по различным фондам. Действительно, интересно наблюдать, как управляющие компании соревнуются между собой в мастерстве управления портфелем ценных бумаг. Стратегии управляющих компаний по управлению портфелем паевого фонда различны, поэтому разные фонды обеспечивают разный уровень доходности и риска для пайщиков. Фонды, инвестирующие только в акции, потенциально наиболее прибыльны, но и подвержены наибольшему риску по сравнению с фондами облигаций, которые предлагают более стабильный, но относительно меньший доход. Оптимальное соотношение риска и доходности обеспечивают фонды смешанных инвестиций, вкладывающие как в акции, так и в облигации.

Паевые фонды, создаваемые без юридического лица, дают возмож­ность избежать налога на прирост капитала, а также реализовать «нало­говую прозрачность» фонда. Это означает, что пайщики фондов в части налогообложения ничем не отличаются от инвесторов, покупающих цен­ные бумаги различных эмитентов непосредственно на рынке. Професси­ональное управление консолидированными средствами пайщиков позво­ляет им получать дополнительные преимущества перед прямыми ин­вестициями в ценные бумаги.

Профессиональное управление активами связано с определенными фиксированными издержками, которые, в конечном счете, вычитаются из доходов пайщиков фонда. Чтобы оставшаяся часть доходов в расчете на один пай была достаточно велика, объемы сконцентрированного в паевом фонде капитала должны быть значительными. По экспертным оценкам, паевой фонд, не сумевший за счет начального финансирования учредителями аккумулировать 30  50 млн долл., окажется нерента­бельным.

Для создания и успешного функционирования паевых фондов необходима подготовка соответствующих специалистов. Поэтому в соответствии с разработанной Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку Программой развития паевых инвестиционных фондов предусматривается создание специальных образовательных центров для участников рынка ценных бумаг по таким видам деятельности, как управление паевыми фондами, депозитарная деятельность, оценка имущества. Кроме того, в рамках программы предполагается реализация одного-двух пилотных проектов по созданию паевых инвестиционных фондов.
Контрольные вопросы

1. Кого относят к субъектам инвестиционной деятельности?

2. Чем отличаются инвестиционные фонды от инвестиционных компаний?

3. Какие виды инвестиционных фондов вы знаете?

4. Какие ограничения накладываются российским законодательством на деятельность инвестиционных фондов?

5. Охарактеризуйте деятельность паевых инвестиционных фондов.
13. Основы портфельного инвестирования
13.1. Понятие инвестиционного портфеля
Инвестиционная деятельность хозяйствующего субъекта (предприятия) связана с формированием инвестиционного портфеля, включающего различные формы инвестиций.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

Инвестиционный портфель предприятия является, с одной стороны, целостным объектом управления, несмотря на разнообразие его составляющих. С другой стороны, инвестиционный портфель предприятия включает несколько относительно самостоятельных портфелей, отличающихся видами объектов инвестирования и методов управления ими:

В данной главе более детально будут рассмотрены портфельные инвестиции.

Как правило, инвестор не вкладывает финансовые средства в один вид ценных бумаг, а формирует их совокупность, называемую портфелем ценных бумаг. Инвестор формирует портфель ценных бумаг, обеспечивающий устойчивость его доходов при любых комбинациях дивидендов и рыночных цен. Кроме того, инвестор стремится создать сбалансированный портфель, при котором достигается желаемое сочетание безопасности, доходности, роста капитала и ликвидности. Невозможно найти ценные бумаги, которые были бы одновременно высокодоходными, надежными и ликвидными. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. Сущность портфельного инвестирования как раз и подразумевает распределение инвестиционного потенциала между различными группами активов.

Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими видами вложения капитала.

Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг – это самостоятельный продукт и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

В зависимости от того, какие цели и задачи изначально стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора.

Таким образом, в процессе формирования портфеля совокупности ценных бумаг придаются такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. В результате достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками.

Формирование портфеля ценных бумаг зависит от стратегической направленности инвестора, его специфики и целеполагания.

Формирование портфеля ценных бумаг включает несколько этапов, основные из которых следующие:

Подбор портфеля осуществляется на основе анализа рынка ценных бумаг.

При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями:

Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Основной вопрос при ведении портфеля  как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами.

Состав портфеля зависит от целей инвестора и характера представленных в нем ценных бумаг. Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.

В табл. 13.1 приведена классификация инвестиционного портфеля предприятия.

Тип и структура инвестиционного портфеля в значительной степени зависят от системы целей инвестиционной стратегии предприятия. Используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля – это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска.

Таблица 13.1

Классификация инвестиционного портфеля предприятия


Классификационный признак

Классификация инвестиционного портфеля

В соответствии с инвестиционной стратегией

Консервативный портфель

Умеренно-агрессивный портфель

Агрессивный портфель

Уравновешенный

В зависимости от источника дохода

Портфель роста

Портфель дохода

Портфели роста и дохода


Целью консервативного портфеля является безопасность вложений. Если предпочтение отдано такому типу портфеля, то риск практически сведен к минимуму, в состав портфеля будут входить преимущественно низкодоходные ценные бумаги. Акции компаний если и будут представлены, то в ограниченном количестве, причем инвестор будет руководствоваться не соображениями получения больших доходов, а желанием инвестировать средства на длительный срок или возможностью участия в управлении этим акционерным обществом.

Умеренно-агрессивный портфель предполагает сочетание безопасности вложений и обеспечение минимального уровня прибыльности, который определяется с учетом ставки рефинансирования Центробанка, допустимого уровня риска и инфляционных тенденций в стране.

Агрессивный портфель ценных бумаг – совокупность активно покупаемых и продаваемых ценных бумаг, в отношении стоимости которых существует предположение, что она будет быстро возрастать. Соответственно, велик риск этих ценных бумаг. Основная цель агрессивного портфеля – доходность и резкий рост вложений. В состав такого портфеля будут входить преимущественно акции, причем носящие ярко выраженный спекулятивный характер, курсовая стоимость которых склонна к резким колебаниям, что и дает возможность получать сверхприбыли. В условиях российской действительности к спекулятивным ценным бумагам могут быть отнесены большинство обыкновенных акций компаний, фьючерсные и опционные контракты на ценные бумаги и другие разновидности срочных сделок.

Портфель считается уравновешенным, если составлен таким образом, что инвестор получает оптимальное сочетание следующих факторов: безопасности, устойчивой доходности, роста капитала и ликвидности. При формировании подобного типа портфеля достигается компромисс между всеми целями инвестирования. В уравновешенном портфеле могут быть представлены все виды ценных бумаг: государственные ценные бумаги, акции быстрорастущих и уже утвердившихся на рынке компаний, облигации предприятий.

Важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.

Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности. Несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости, в его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.

Портфель роста. Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящие в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.
1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   ...   13


Учебный материал
© bib.convdocs.org
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации