Вся экономическая теория - файл n1.doc

Вся экономическая теория
скачать (3473.5 kb.)
Доступные файлы (1):
n1.doc3474kb.23.11.2012 22:23скачать

n1.doc

1   ...   12   13   14   15   16   17   18   19   ...   24
Глава 18. Денежная система и теоретиическая модель денежнего рынка

1. Понятия и типы денежных систем.
2. Денежная масса. Предложение и спрос на деньги.
3. Теоретические модели спроса на деньги.
4. Модель денежного рынка. Равновесие на денежном рынке



1. ПОНЯТИЯ И ТИПЫ ДЕНЕЖНЫХ СИСТЕМ


Денежная система - это исторически сложившаяся в каждой стране форма организации денежного обращения, законодательно установленная государством.


Рынок невозможен без денег и денежного обращения. Последнее представляет собой движение денег, опосредующее оборот товаров и услуг. Денежное обращение обслуживает куплю-продажу товаров и услуг, а также движение финансового рынка. В США 3/5 платежного оборота приходится на финансовые операции. Такая связь денежного обращения с финансами служит основанием для некоторых экономистов определять денежное обращение как регулируемую законодательную систему финансов в стране (X. Зайдель, Р. Теммден).

Важнейшими элементами денежной системы являются:

денежная единица- это установленный в законодательном порядке денежный знак, который служит для соизмерения и выражения цен всех товаров;

масштаб цен - весовое количество денежного металла, принятое в стране в качестве денежной единицы и ее составных частей; официальный масштаб цен утратил свой смысл в связи с особенностями экономического развития отдельных стран и прекращением размена кредитных денег на золото;

система эмиссии денег - учреждения, выпускающие деньги и ценные бумаги; законодательно закрепленный порядок выпуска денег в обращение;

формы денег - овеществленная в определенном типе всеобщего эквивалента меновая стоимость, которая в состоянии обеспечить устойчивость обращения товаров и является законным платежным средством в наличном обороте (это в основном кредитные банковские билеты, бумажные деньги и разменная монета);

валютный паритет - соотношение национальной валюты с другими валютами;

институты денежной системы - государственные и негосударственные учреждения, регулирующие денежное обращение.

В мире существуют различные системы денежного обращения, которые сложились и исторически закреплены законодательно каждым государством.
История денежной единицы России
Термин "рубль" возник в XIII в. в Новгороде. Так стала называться половина разрубленной гривны - слитка серебра весом около 200 гр., служившей в то время денежной и весовой единицей. С 1534 года образовалась единая монетная система Русского государства, рубль становится и основной денежной единицей. Один рубль делится на 2 полтины, 4 полуполтины, 100 копеек, 200 денег, 400 полушек. В начале XVII в. серебряное содержание рубля составляло 48 граммов. При Петре I создается первая десятичная монетная система, основной единицей которой стал рубль, равный 100 копейкам. С 1704 г. рубль приравнивался к весу западноевропейской денежной единицы - талера (28,4 гр.), что ввело русский рубль в круг европейских монетных систем. В 1725-1726 гг. чеканились медные рубли - плиты весом в 1,6 кг.

С 1764 г. серебряное содержание рубля снизилось до 18 гр., а в 1769 г. для покрытия расходов, вызванных войной с Турцией, правительство выпустило бумажные рубли - ассигнации. Их обеспечением должны были служить "сестрорецкие медные рубли" весом в 1 кг каждый. С 1841 г. в обращении появился бумажный кредитный рубль, а с 1897 г. рубль переведен на золотую основу. Обращались золотые монеты в 5,7 (полуимпериал), 10 и 15 (империал) рублей.

Первый советский рубль (совзнак) выпущен в 1919 г. в виде кредитного билета. В 1921 г. в РСФСР отчеканены первые серебряные советские рубли. В соответствии с денежной реформой 1922-1924 гг. в обращение был выпущен бумажный червонец с золотым обеспечением, равным золотому содержанию дореволюционной десятирублевой монеты, и золотой червонец весом в 8,6 гр., а также печатались государственные казначейские билеты в 1, 3 и 5 рублей и серебряные рубли (18 гр. чистого серебра). В 1937 г. исчисление рубля устанавливается на базе американского доллара, содержащего 0,889 гр. золота (1 доллар равнялся 5,3 рубля). В 1950 г. рубль был переведен на золотую основу с содержанием 0,222 гр. чистого золота. В 1961 г. с повышением в бывшем СССР масштаба цен в 10 раз золотое содержание рубля было определено в 0,987 гр. чистого золота.

Сегодня рубль переживает трудные времена. Инфляция "съела" его былое содержание: так рубль реагирует сегодня на ошибки по пути к новой рыночной экономике. Но ведь история рубля - это история российского государства. Его взлеты и падения отмечали войны и смуты, экономические реформы и эпохи процветания. И сила сегодняшнего и завтрашнего российского рубля будет по многом зависеть от успехов России на пути к цивилизованной, здоровой экономике.

В зависимости от вида обращаемых денег выделяются два типа систем денежного обращения:

- система обращения металлических денег, когда обращаются полноценные золотые и серебряные монеты, а кредитные деньги свободно обмениваются на денежный металл (слитки или монеты);

- система обращения кредитных и бумажных денег, когда золото вытеснено из обращения и поэтому кредитные и бумажные деньги могут быть обменены на золото.

Современное денежное обращение представляет собой совокупность денежных средств, внешне выступающих в двух формах: наличной и безналичной. По объему наличные деньги значительно уступают денежным средствам, находящимся на банковских счетах: банкноты и разменная монета в современных условиях составляют лишь около 10% всех денежных средств.

История свидетельствует о существовании таких разновидностей денежных систем, как биметаллизм, базирующийся на использовании в качестве денег двух металлов - золота и серебра (XVI-XIX в.), и монометаллизм, использующий в обращении лишь один металл - золото, а бумажные деньги свободно обмениваются на этот металл.

Монометаллизм исторически существовал в виде трех стандартов: золотомонетного (свободное обращение золотых монет); золотослиткового (предусматривалась возможность обмена знаков стоимости на золото лишь по предъявлении суммы, соответствующей цене стандартного слитка); золото-девизного (когда банкноты разрешалось обменивать на иностранную валюту - девизы, разменную на золото).

Мировой экономический кризис 1929-1933 гг. положил конец эпохе монометаллизма. На его место приходит система неразменных кредитных денег, которую характеризуют:

- демонетизация золота;

- отмена золотого содержания банкнот;

- значительное расширение безналичного оборота;

- господствующее положение кредитных денег;

- усиление эмиссии денег в целях кредитования частного предпринимательства и государства;

- государственное регулирование денежного обращения.

Различают также денежную систему с твердым обеспечением и свободное денежное обращение. Такое различие связано с регулированием дефицита денежной массы в обращении. В системах с твердым обеспечением нехватка Денег законодательно обеспечивает положение о нормах покрытия. В то же время существует опасность недостаточного снабжения народного хозяйства деньгами (дефляция), если в развивающейся экономике денежная масса не может быть Увеличена из-за нехватки золотых запасов в центральном банке. При свободном денежном обращении всегда существует опасность чрезмерного увеличения денежной массы (инфляция), так как не существует никаких законодательных положений о покрытии находящихся в обращении денег.

Многообразие денежных средств, функционирующих в современной экономике, порождает проблему измерения денежной массы


2. ДЕНЕЖНАЯ МАССА. ПРЕДЛОЖЕНИЕ И СПРОС НА ДЕНЕГЬ


Денежная масса - совокупность всех денежных средств, находящихся в хозяйстве в наличной и безналичной формах, обеспечивающая обращение товаров и услуг в народном хозяйстве.


В структуре денежной массы выделяется активная часть, к которой относятся денежные средства, реально обслуживающие хозяйственный оборот, и пассивная часть, включающая денежные накопления, остатки на счетах, которые потенциально могут служить расчетными средствами. Особое место в структуре денежной массы занимают так называемые "квазиденьги" (от латинского "quasi" - как будто, почти), т. е. денежные средства на срочных счетах, сберегательных вкладах, депозитивных сертификатах, акциях инвестиционных фондов, которые вкладывают средства только в краткосрочные денежные обязательства.

Совокупность наличных денег (металлические деньги и банкноты) и денег для безналичных расчетов в центральном банке (бессрочные вклады) составляет деньги центрального банка. Их называют также монетарной или денежной базой, так как они определяют суммарную денежную массу в народном хозяйстве.

Денежная масса, которой располагает народное хозяйство для осуществления операций обмена и платежа, зависит от предложения денег банковского сектора и от спроса на деньги, т. е. стремления учреждений небанковского сектора иметь у себя определенную денежную сумму в виде наличных денег или вкладов до востребования (см. схему 19).

Предложение и спрос на деньги определяют, в основном, объем и конъюнктуру денежного рынка.
Схема 19




Под предложением денег обычно понимают денежную массу в обращении, т. е. совокупность платежных средств, обращающихся в стране в данный момент.


Однако ни среди государственных должностных лиц, отвечающих за регулирование денежного предложения, ни среди экономистов нет единой точки зрения на то, из каких отдельных элементов состоит денежное предложение: разнообразие форм вложения финансовых средств достигло такой степени, что переход от собственных денег (банкноты, вклады до востребования) к ликвидным и полуликвидным формам их размещения совершается незаметно. В результате граница между деньгами и неденежными авуарами теперь не такая четкая, как раньше.

Для характеристики денежного предложения применяются различные обобщающие показатели, так называемые денежные агрегаты. К ним обычно относятся следующие:

1) Агрегат М-1 - "деньги для сделок" - это показатель, предназначенный для измерения объема фактических средств обращения. Он включает наличные деньги (банкноты и разменные монеты) и банковские деньги.

2) Агрегаты М-2 и М-3 включают, кроме М-1, денежные средства на сберегательных и срочных счетах, а также депозитные сертификаты. Эти средства не являются деньгами, поскольку их невозможно непосредственно использовать для сделок купли-продажи, а их изъятие подчинено определенным условиям, однако они сходны с деньгами в двух отношениях: с одной стороны, они могут быть в короткие сроки выброшены на рынок товаров и услуг, с другой - позволяют осуществлять накопление денег. Не случайно их называют "почти деньгами".

3) Наиболее полные агрегаты денежного предложения - L и D. L наряду с М-3 включает прочие ликвидные (легко реализуемые) активы, такие, как краткосрочные государственные ценные бумаги. Они называются ликвидными, так как без особых трудностей могут быть превращены в наличность. Агрегат D включает как все ликвидные средства, так и закладные, облигации и другие аналогичные кредитные инструменты.

Агрегаты М-3, L, и D более четко отражают тенденции в развитии экономики, чем М-1: резкие изменения в этих агрегатах часто сигнализируют об аналогичных изменениях в ВНП. Так, быстрый рост денежной массы и кредита сопровождает период подъема, а их сокращение часто сопровождается спадами. Однако большинство экономистов предпочитает использовать агрегат М-1, так как он включает активы, непосредственно используемые в качестве средства обращения. Мы также в дальнейшем будем понимать под предложением денег агрегат М-1.

В различных странах в зависимости от развития финансово-кредитной системы могут быть использованы различные денежные агрегаты. Например, в Узбекистане масса денег имеет следующую структуру:

М0 - наличные деньги;

М1 - М0 + остатки денег на счетах + средства местного бюджета + средства общественных, бюджетных и других организаций;

М2 - М1 + срочные вклады в народном банке;

М3 - М2 + сертификаты + облигации целевых займов + казначейские обязательства.

Каким образом деньги поступают в экономику, позволяя ей функционировать и развиваться с наибольшей эффективностью, или, другими словами, кто определяет денежное предложение? Деньги эмитируются (выпускаются в обращение) тремя типами учреждений: коммерческими банками, государственным казначейством и эмиссионным банком. Однако об их деятельности мы расскажем в следующей главе. А сейчас обратимся к спросу на деньги.

Спрос на деньги вытекает из двух функций денег - как средства обращения и средства сохранения богатства. В первом случае речь идет о спросе на деньги для заключения сделок купли-продажи (трансакционный спрос), во втором - о спросе на деньги как средстве приобретения прочих финансовых активов (прежде всего облигаций и акций). Трансакционный спрос объясняется необходимостью хранения денег в форме наличных или средств на текущих счетах коммерческих банков и иных финансовых институтов с целью осуществления как запланированных, так и незапланированных покупок и платежей. Спрос на деньги для сделок определяется главным образом общим денежным доходом общества и изменяется прямо пропорционально номиналу ВНП. Спрос на деньги для приобретения прочих финансовых активов определяется стремлением получить доход в форме дивидендов или процентов и изменяется обратно пропорционально уровню процентной ставки. Эта зависимость отражается кривой спроса на деньги (Dm) (см. рис.70).

Кривая общего спроса на деньги (Dm) обозначает общее количество денег, которое население и фирмы хотят иметь для сделок и приобретения акций и облигаций при каждой возможной величине процентной ставки.


3. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ СПРОСА НА ДЕНЬГИ
Спрос на деньги и количественная теория
Современная трактовка количественной теории основана на понятии скорости обращения денег в движении доходов, которая определяется как:


Рис.70. Кривая спроса на деньги




где: V-скорость обращения денег;

Р - абсолютный уровень цен;

Y - реальный объем производства;

М - количество денег в обращении.
Если преобразовать формулу этого уравнения:


мы увидим, что количество денег, находящихся в обращении, равно отношению номинального дохода к скорости обращения денег. Если заменить М в левой части уравнения на параметр Dm- величину спроса на деньги, то получим


Из этого уравнения следует, что величина спроса на деньги зависит от следующих факторов:

- от абсолютного уровня цен. При прочих равных условиях, чем выше уровень цен, тем выше спрос на деньги, и наоборот;

- от уровня реального объема производства. По мере его роста повышаются реальные доходы населения, а значит, людям потребуется больше денег, так как наличие более высоких реальных доходов подразумевает и рост объема сделок;

- от скорости обращения денег. Соответственно все факторы, влияющие на скорость обращения денег, будут влиять и на спрос на деньги.
Спрос на деньги в кейнсианской модели
Дж.М.Кейнс рассматривал деньги как один из типов богатства и считал, что та часть активов, которую население и фирмы желают хранить в форме денег, зависит от того, насколько высоко они ценят свойство ликвидности. Деньги являются абсолютно ликвидными активами. Дж. Кейнс назвал свою теорию спроса на деньги теорией предпочтения ликвидности.

Как считал Дж.Кейнс, три причины побуждают людей хранить часть их богатств в форме денег:

1) использование денег в качестве средств платежа (трансакционный мотив хранения денег);

2) обеспечение в будущем возможности распоряжаться определенной частью своих ресурсов в форме наличных денег (мотив предосторожности);

3) спекулятивный мотив - мотив хранения денег, возникающий из желания избежать потерь капитала, вызываемых хранением активов в форме облигаций в периоды ожидаемого повышения норм ссудного процента.

Именно этот мотив формирует обратную связь между величиной спроса на деньги и нормой процента.
Современная теория спроса на деньги
Современная теория спроса на деньги отличается от теоретической модели Дж. Кейнса следующими особенностями:

1) рассматривает более широкий диапазон активов, помимо беспроцентного хранения денег и долгосрочных облигаций. Вкладчики могут обладать портфелями как с приносящими процент формами денег, так и с беспроцентными формами денег. Помимо этого они должны обладать иными видами ликвидных активов: средства на сберегательных и срочных счетах, краткосрочные ценные бумаги, облигации и акции корпораций и т. п.;

2) отвергает разделение спроса на деньги на основании трансакционных, спекулятивных мотивов и мотива предосторожности. Процентная ставка влияет как спрос на деньги, но лишь вследствие того, что норма процента представляет собой альтернативную стоимость хранения денег;

3) рассматривает богатство как основной фактор спроса на деньги;

4) включает и другие условия, влияющие на желание населения и фирм предпочесть ликвидный актив, например, изменения в ожиданиях: при пессимистическом прогнозе на будущую конъюнктуру величина спроса на деньги будет расти, при оптимистическом прогнозе спрос на деньги упадет;

5) учитывает наличие инфляции и четко разграничивает такие понятия, как реальный и номинальный доход, реальную и номинальную ставку процента, реальные и номинальные величины денежной массы.
4. МОДЕЛЬ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА. РАВНОВЕСИЕ НА ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ

Денежный рынок - это рынок, на котором спрос на деньги и их предложение определяют уровень процентной ставки, "цену" денег; это сеть институтов, обеспечивающих взаимодействие спроса и предложения денег.

На денежном рынке деньги "не продаются" и "не покупаются" подобно другим товарам. В этом специфика денежного рынка. При сделках на денежном рынке деньги обмениваются на другие ликвидные средства по альтернативной стоимости, измеренной в единицах номинальной нормы процента.


Рис.71. Типичные кривые спроса и предложения денег

На рис. 71 приведены типичные кривые спроса и предложения денег. Кривая предложения Sm имеет форму вертикальной прямой при допущении, что Центральный банк, контролирующий денежное предложение, стремится поддерживать его на фиксированном уровне независимо от изменений номинальной процентной ставки. Как и на любом рынке, равновесие на денежном рынке имеет место в точке пересечения кривых спроса и предложения.

Из анализа графика видно, что население и фирмы будут держать на руках точно 150 млн руб. лишь при процентной ставке, равной 7%. При более низкой норме процента они будут стараться увеличить количество денег в своих портфелях, тем самым снижая цены на ценные бумаги и повышая норму процента, достигая тем самым равновесия, и наоборот.

А сейчас попробуем оценить влияние изменений, возникающих в предложении или спросе на деньги. Сначала рассмотрим реакцию денежного рынка на изменение денежного предложения. Предположим, что предложение денег увеличилось со 150 млн руб. до 200 млн руб. (см. рис.72).


Рис.72. Влияние изменений, возникающих в предложении или спросе на деньги

Результатом увеличения количества денег в обращении будет уменьшение ставки процента с 8% до 5%. Почему? При ставке процента, равной 7%, людям потребуется лишь 150 млн руб. Излишек предложения в 50 млн руб. они инвестируют в ценные бумаги или другие финансовые активы. В итоге курсы ценных бумаг будут расти, что эквивалентно падению процентной ставки. (Например, по долгосрочной облигации выплачивается процент в 3 руб. в год. Если цена облигации равна 30 руб., то норма процента равна 10%. Если цена облигации увеличится до 40 руб., то норма процента составит лишь 7,5%). По мере падения процентной ставки цена хранения денег также уменьшается, и население и фирмы увеличивают количество наличности и чековых вкладов. При ставке процента, равной 5%, равновесие на денежном рынке будет восстановлено: спрос и предложение денег будут равны 200 млн руб. Что произойдет при уменьшении денежного предложения? При сокращении предложения денег возникает временный их дефицит. Население пытается преодолеть нехватку денег путем продажи акций и облигаций. Рост предложения на рынке ценных бумаг понизит их рыночную стоимость и одновременно увеличит процентную ставку. Более высокая процентная ставка повышает цену хранения денег и уменьшает их количество, которое люди хотят иметь на руках. Спрос на деньги сокращается и денежный рынок возвращается к равновесию.

А сейчас проанализируем последствия изменения в спросе на деньги. Первоначально рынок находится в равновесии в точке Е1 при номинальной ставке процента, равной 7%. Рост номинального дохода сдвигает кривую спроса на деньги в положение Dm2(рис. 73).


Рис.73. Последствия изменений в спросе на деньги

При исходной процентной ставке население и фирмы хотели бы держать на руках 200 млн руб., несмотря на то, что банковская система может предложить лишь 150 млн руб. Население и фирмы предпринимает попытку приобрести больше денег, продавая ценные бумаги. Эти действия приводить к повышению номинальной ставки процента до 12%, что обеспечивает соответствие количества денег, находящихся в обращении, количеству денег, хранящихся у населения и фирм в соответствии с их желаниями. Денежный рынок достигает нового положения равновесия. Уменьшение спроса на деньги запускает рассмотренные процессы в обратную сторону.

Рассмотрением модели равновесия на денежном рынке мы завершаем эту главу. В следующей главе мы проанализируем проблемы, связанные с кредитно-банковской системой и основными принципами монетарной политики.

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ТЕРМИНЫ
Денежная система, национальная денежная единица, масштаб цен, система эмиссии денег; формы денег, валютный паритет, институты денежной системы, биметаллизм, монометаллизм, система с твердым обеспечением и свободное денежное обращение, инфляция, дефляция, денежная масса, предложение и спрос на деньги, денежные агрегаты, количественная и эволюционная теория денег; предпочтения ликвидности, трансакционный спрос, модель денежного рынка, равновесие на денежном рынке.

Глава 19. Денежно-кредитная политика

1. Реформы методов и инструментов монетарной политики.
2. Основы кредитно-денежного регулирования.
3. Сущность резервных требований.
4. Операции на открытом рынке.
5. Роль Центрального банка в осуществлении денежно-кредитной политики.



1. РЕФОРМЫ МЕТОДОВ И ИНСТРУМЕНТОВ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ

Монетарная политика в условиях реформ направлена на поддержание предпосылок оживления и роста масштабов производства, инвестиций.

За годы существования национальной валюты в Республике Узбекистан в области монетарной политики произошли качественные перемены:

- перестраивалась кредитная и процентная политика путем последовательного сжатия монетарных каналов инфляции;

- получила все большее распространение практика размещения централизованных кредитов через аукционы кредитных ресурсов в целях активизации процесса перехода на рыночные принципы в финансовой системе;

- осуществлялись мероприятия по совершенствованию механизма формирования золотовалютных резервов и управления ими;

- политика рефинансирования коммерческих банков была направлена на поддержание развития приоритетных и создание новых отраслей экономики.

Ситуацию в денежно-кредитной сфере Республики Узбекистан характеризуют следующие основные моменты:

1) В результате реализации мероприятий по ужесточению денежно-кредитной политики постепенно снижаются темпы роста широкой денежной массы и, в конечном итоге, инфляции. Так, если среднемесячные темпы роста денежной массы за 1995 г. составили 8,3%, то за 1996 г. - 5,9%.

Проводимая денежно-кредитная политика нашла адекватное отражение в замедлении инфляционных процессов и более медленных темпах роста уровня цен. В целом уровень инфляции по сравнению с предыдущим годом снизился и в 1996 г. ее среднемесячный темп роста был 4%.

В то же время следует отметить, что подавление инфляции с использованием монетарных инструментов имеет свои пределы. Анализ показывает, что основной причиной инфляции в 1996 г. стало ухудшение условий торговли, а также недостаточный уровень развития и монополизированность потребительского рынка в регионах страны.

2) Все кредиты Центрального банка предоставляются через межбанковские кредитные аукционы. Значительная часть кредитов рефинансирования направляется на поддержание развития приоритетных отраслей и на реализацию крупнейших инвестиционных проектов.

В настоящее время ставка рефинансирования Центрального банка устанавливается исходя из среднемесячных темпов инфляции, что позволяет поддержать реальные процентные ставки по кредитам. С 1 июля 1995 г. ставка рефинансирования пересматривается ежемесячно в соответствии с уровнем текущей инфляции и целевыми показателями инфляции на перспективу. В целом в реализации Центральным банком политики рефинансирования четко прослеживается два периода. Так, до середины 1994 г., т. е. до введения национальной валюты, кредитная политика ЦБ была относительно мягкая и централизованные кредиты направлялись не только на создание и развитие жизненно важных для страны отраслей, но и на обеспечение государственных предприятий оборотным капиталом. В течение этого периода эффективности процентной политики Центрального банка противодействовал режим мягких бюджетных ограничений государственных предприятий, в результате чего реальная ставка процента находилась на отрицательном уровне (рис.74).

Со второй половины 1994 г. характер политики рефинансирования Центрального банка изменился. Сейчас она ориентирована на две взаимосвязанные цели: во-первых, на поддержание макроэкономической стабильности; во-вторых, на поддержание приоритетных отраслей экономики и ликвидности банковской системы.


Рис.74. Ставка рефинансирования, 1992-1994 гг.

П р и м е ч а н и е: ИПЦ - индекс потребления цен; НСФ - номинальная ставка финансирования; РСФ - реальная ставка рефинансирования.
В середине 1994 г. ставка рефинансирования была повышена до 150%, а в марте 1995 г. - до 300-% годовых и реальная процентная ставка по кредитам достигла положительных значений (рис. 75).


Рис.75. Ставка рефинансирования, 1994-1995 гг.

3) Центральный банк Узбекистана обязательные резервные требования как инструмент политики и регулирования темпов роста денежной массы использует с 1992 г. В настоящее время банковские депозиты в национальной валюте являются объектом резервных требований. Депозиты в иностранной валюте не облагаются резервными требованиями.

В настоящее время Центральный банк продолжает проводить сдерживающую политику минимальных резервных требований.

Это обеспечивает поддержание необходимого уровня ликвидности денежного рынка и банковской системы. Инструмент минимальных обязательных резервов был отрегулирован в июне 1996 г. В целях приспособления минимальных обязательных резервов к новой относительно стабильной макроэкономической ситуации и тенденциям финансового рынка размер отчислений по депозитам до трех лет снижен до 25%.

4) Согласно "Закону о Центральном банке" он может покупать и продавать на открытом рынке государственные ценные бумаги, а также долговые обязательства, выпущенные им самим. Закон запрещает Центральному банку использовать операции на открытом рынке для финансирования бюджетов любого уровня, а также покупать государственные ценные бумаги при их первичном размещении.

В настоящее время операции на открытом рынке используются ограниченно. Единственным инструментом для осуществления операций на открытом рынке до последнего времени был депозитный сертификат самого Центрального банка. Только в марте 1996 г. Министерство финансов начало осуществлять эмиссии государственных краткосрочных облигаций. Это позволило Центральному банку осуществлять и в дальнейшем активно использовать операции на открытом рынке в денежно-кредитном регулировании.

В 1997 г. Центральный банк активно использовал широкий круг денежно-кредитных инструментариев, направленных на дальнейшее снижение инфляции и укрепление макроэкономической стабильности, в частности:

1) жестко контролировал эмиссионную деятельность в рамках предполагаемых ориентиров динамики реального ВВП и намечаемых темпов инфляции;

2) для регулирования объема денежной массы и ликвидности банковской системы активно использовал операции на открытом рынке с государственными ценными бумагами и долговыми обязательствами, выпущенными самим Центральным банком;

3) продолжал политику установления унифицированных минимальных резервных требований. При этом Центральный банк может воздействовать на способность банковской системы расширять или сокращать возможность кредитования экономики и влиять на общий объем денежной массы.

По мере дальнейшего расширения активности коммерческих банков в области долгосрочного кредита и сокращения рискованности банковского кредитования нормы резервирования по срочным вкладам, устанавливаемые Центральным банком, будут снижаться.

4) совершенствовал инструментарий финансирования путем предоставления ломбардных кредитов коммерческим банкам сроком до трех месяцев под залог их ликвидных активов по ставке рефинансирования и переучетных кредитов в виде покупки краткосрочных казначейских векселей, а также коммерческих векселей, оплата которых гарантирована банками.

Учетная ставка и ставка рефинансирования корректируется ежемесячно с учетом текущей и ожидаемой инфляции, задач проводимой экономической политики;

5) развивал механизм кассового обслуживания государственного бюджета на основе концентрации доходных и расходных счетов бюджета в расчетно-кассовых центрах Центрального банка с установлением при этом ежеквартальных пределов кредитования бюджета.


2. ОСНОВЫ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ

Республика Узбекистан осуществляет важный этап экономических реформ в части достижения макроэкономической стабилизации. На данном этапе реформирования ставится ряд задач, в числе которых - обеспечение макроэкономической стабилизации, дальнейшее укрепление национальной валюты. "Важнейшим приоритетом проводимых в нашей стране не только экономических, но и социальных реформ, - подчеркнул в одном из своих трудов Президент Республики Узбекистан И. А. Каримов, - является укрепление собственной валюты, представляющей собой своеобразный показатель устойчивости экономики, барометр успешной реализации намеченных преобразований".

Это достигается путем осуществления действенных антиинфляционных мер, наращивания собственного производства потребительских товаров и насыщения ими внутреннего рынка, укрепления валютных резервов за счет расширения экспорта.

Основной целью реформ в области денежно-кредитной политики является создание необходимых условий для преодоления кризиса и оздоровления национальной экономики через последовательное снижение уровня инфляции, создание предпосылок для стабилизации производства. Мало проводить жесткое регулирование сферы обращения и стремиться к устранению избыточного совокупного платежеспособного спроса, - нужно разрабатывать и осуществлять крупные целевые инвестиционные программы, позволяющие ликвидировать диспропорции в экономике, а следовательно, и причины, порождающие инфляцию.

Искусственное подавление инфляции, без вскрытия причин, ее порождающих, может загнать вглубь истинные ее корни, которые впоследствии могут привести к ее возрождению.

Макроэкономическая стабилизация есть жизненно необходимый этап создания соответствующих условий и предпосылок для оживления экономики и ее структурных преобразований, активизации инвестиционной деятельности, увеличения числа рабочих мест, роста реальных доходов населения. Стабилизационная политика - это прежде всего целенаправленная программа по поддержанию макроэкономического равновесия, по недопущению обвального спада производства и массовой безработицы, обеспечению управляемого уровня инфляции и денежной массы, сохранению платежного баланса.

Страны, осуществляющие программы мероприятий по корректировке экономики, обычно отличаются высоким уровнем инфляции, медленным экономическим ростом и неравновесием внешнего баланса. В значительной степени эти проблемы могут быть следствием нежелательных процессов движения денежных агрегатов. Цель денежно-кредитной политики состоит в том, чтобы рост ликвидности внутри страны соответствовал целям ее правительства в отношении экономического роста, инфляции и платежного баланса. В этом контексте меры контроля денежных агрегатов играют в программах мероприятий по корректировке экономики особо важную роль.

С точки же зрения стратегии стабилизации экономики основная роль денежно-кредитной политики состоит в предотвращении чрезмерных расходов. Однако в более широком смысле финансовая политика самым существенным образом определяет степень эффективности использования ресурсов в экономике, оказывая влияние на мобилизацию и использование финансовых средств.
Инструменты кредитно-денежной политики
Для проведения денежно-кредитной политики необходимо установить связь между инструментами этой политики, которыми пользуется правительство страны, и целями этой страны в отношении экономического роста, инфляции и платежного баланса. Нередко вместо того, чтобы установить непосредственную связь между инструментами и целями, рассматривается промежуточная цель, например, деньги или кредит. Использование промежуточной цели дает возможность осуществить двухэтапный процесс, в ходе которого особое внимание обращается на определение надлежащего размера денежной массы и на использование инструментов денежно-кредитной политики с тем, чтобы денежные агрегаты не превышали этот размер.

Инструменты денежно-кредитной политики могут быть разделены на два основных типа:

1) прямого контроля: к ним относятся меры прямого контроля за ценами финансов (процентные ставки) или за их количеством (депозиты или кредиты) в финансовых институтах; используются они преимущественно для регулирования банковских систем;

2) косвенные инструменты: последние влияют на поведение финансовых институтов при помощи рыночных механизмов, воздействуют первоначально на баланс самого Центрального банка или на цену (процентные ставки) финансовых механизмов Центрального банка; используются они преимущественно в финансовых системах, проходящих стадию либерализации, или свободных.

Инструменты прямого регулирования

Инструменты прямого контроля, как правило, имеют форму директив, издаваемых Центральным банком в целях контроля количества или цены (процентная ставка) денег, депонированных в коммерческих банках, и предоставленных ими кредитов. Лимиты роста кредитования или привлечения депозитов являются примерами количественного контроля. Максимальные размеры ставок по кредитам или депозитам являются примерами мер контроля в области процентных ставок.
Преимущества мер прямого контроля заключаются в следующем:
- они могут являться эффективным способом для Центрального банка, позволяющим контролировать цену или максимальный объем депозитов или кредитов, в особенности в условиях временного кризиса;

- они могут представлять наиболее эффективный или осуществимый подход в условиях недостаточно развитых финансовых рынков или недостаточной технической способности Центрального банка осуществлять косвенный монетарный контроль.

Вместе с этим существует ряд недостатков мер прямого контроля:

- индивидуальные меры контроля, применяемые к каждому банку, сдерживают конкуренцию на финансовых рынках, от которой могли получить преимущества как заемщики, так и депоненты. Например, конкуренция позволила бы более эффективным банкам привлечь больше депозитов и увеличить кредитование, предлагая более высокие процентные ставки по депозитам и более низкие по кредитам;

- селективные меры кредитного контроля - кредитный контроль за рядом банков, но не за привилегированными (например, за банками, осуществляющими кредитование определенных отраслей или регионов) - оказывают искажающее влияние на рынки. Более того, стоимость данных мер контроля для экономики не определена. Если правительство желает создать привилегированные условия для некоторых отраслей или экономических регионов, то ему будет выгоднее предоставить субсидию и отразить ее стоимость в своем бюджете. В этом случае финансовая стоимость субсидии может быть измерена соответствующим образом, а цели использования государственных средств будут очевидными для общественности;

- меры прямого контроля содействуют оттоку финансовых ресурсов на неконтролируемые (так называемые "серые") рынки или за рубеж. Таким образом, со временем меры прямого контроля становятся менее эффективными по мере того, как кредиторы и лица, занятые сбережением средств, находят пути их обхода. Например, во все более открытой и интегрированной мировой финансовой системе компании и домохозяйства могут заимствовать средства за рубежом, обходя таким способом контрольные механизмы, действующие в их странах.
Косвенные инструменты
Важным аргументом в пользу финансовой либерализации является развитие системы, которая содействует эффективному распределению сбережений и кредитов в экономике. В денежно-кредитной сфере финансовая либерализация предполагает движение от мер прямого монетарного контроля к мерам косвенного контроля. Последние действуют благодаря тому, что Центральный банк контролирует цену или объем предложений своих обязательств - резервных денег, - которые, в свою очередь, могут оказать более широкое воздействие на процентные ставки, а также на количество денег и объем кредитования во всей банковской системе.

Операции на денежном рынке часто делят на три основных типа:

1) резервные требования - простой инструмент, часто используемый в целях "черновой настройки";

2) операции на открытом рынке (ООР), которые проводятся по инициативе Центрального банка, но на условиях добровольного участия отдельных банков, входящих в банковскую систему; ООР могут проводиться на заранее объявленных торговых сессиях (которые могут включать аукционы) или в любое время по усмотрению Центрального банка;

3) постоянные механизмы, к которым относятся механизмы заимствования или депонирования средств, создаваемые по инициативе банков (и иногда других финансовых учреждений) и действующие, как правило, в рамках лимитов, устанавливаемых Центральным банком; кредитование обычно осуществляется Центральным банком под залог.

Большинство Центральных банков в странах с развитой рыночной экономикой используют все три типа операций в сочетании. В широком смысле ООР и изменения уровня резервных требований являются основными инструментами, используемыми для осуществления денежно-кредитной политики, при этом намечается тенденция увеличивать роль ООР по мере развития рынков, потому что они являются более гибкими как в плане частоты проведения, так и масштаба, и в силу этого содействуют тонкой настройке денежно-кредитной политики. Также в отличие от резервных требований (предполагая, что проценты по ним начисляются не в полном объеме) ООР не являются налогообложением банковской системы. Как резервные требования, определяемые на основе усреднения, так и ООР могут использоваться в целях краткосрочного управления денежными средствами для сглаживания рыночных процентных ставок на ежедневной основе. В ряде развитых стран существует тенденция придавать возрастающее значение усреднению резервных требований, так как это позволяет банкам управлять своей ликвидной позицией на ежедневной основе. Постоянные механизмы, позволяющие банкам заимствовать средства у Центрального банка, являются своеобразным "защитным клапаном" и обычно создаются таким образом, чтобы не допускать их частого использования, хотя и устанавливают верхнюю границу рыночных процентных ставок.


3. СУЩНОСТЬ РЕЗЕРВНЫХ ТРЕБОВАНИЙ

Резервные требования представляют процентную долю обязательств (или их производной), которую коммерческие банки обязаны хранить в качестве резервов в Центральном банке. Увеличение резервных требований вынуждает коммерческие банки держать в Центральном банке большие остатки средств. Исторически последние рассматривались центральными банками в качестве пруденциальных (экономических) инструментов, обеспечивающих достаточную ликвидность банков на случай снятия депозитов, а не в качестве инструментов денежно-кредитной политики. Однако значение обязательных резервов как пруденциального инструмента уменьшилось по меньшей мере в наиболее развитых странах, потому что:

1) стремление уменьшить элемент принуждения, заложенный в резервных требованиях, в целом привел к снижению их уровней до такой точки, на которой они не могут являться важным буфером ликвидности;

2) с развитием финансовых рынков диапазон других ликвидных активов, доступных коммерческим банкам, значительно вырос, включая активы, которые Центральный банк может быть заинтересован переучесть или принять в качестве залога.

Помимо своего значения как инструмента денежно-кредитной политики резервные требования, если по ним не выплачиваются проценты или выплачиваются проценты ниже рыночных, являются источником дохода для Центрального банка. Банки вынуждены кредитовать по процентным ставкам ниже рыночных Центральный банк, который, в свою очередь, может инвестировать поступления под рыночный процент. Для многих центральных банков потенциальная потеря дохода является важной причиной, объясняющей, почему они предпочитают сохранять систему резервных требований без начисления процентов.

В области денежно-кредитной политики резервные требования выполняют две наиболее важные задачи:

1) управление денежными средствами (краткосрочное), направленное на недопущение излишней нестабильности рыночных процентных ставок на ежедневной основе;

2) осуществление денежно-кредитной политики (долгосрочное) в качестве инструмента воздействия на более продолжительной основе на уровень кредитных и депозитных процентных ставок и на количество кредитов и депозитов.

В некоторых странах, например, в США, Франции и Германии, банкам разрешено опускаться до нулевого уровня (но не ниже) в отдельные дни. В других, например, в Канаде и Мексике, требования еще более гибкие и позволяют усреднение вокруг нулевого уровня при условии, что любой негативный остаток полностью обеспечивается приемлемыми ценными бумагами. Однако в таких странах, как Италия, режим менее гибкий и позволяет банкам опуститься на несколько процентов ниже целевого показателя, но не более того. Страна, желающая ввести систему усреднения, может действовать в соответствии с последним подходом, постепенно увеличивая степень предоставляемой свободы, скажем, разрешая опускаться с 5% до 10% ниже установленного для каждого дня уровня и так далее и наблюдая, какое это оказывает влияние на то, как банки управляют своими резервами, и в целом на денежно-кредитные условия.

Банк должен обладать возможностью поддерживать фактические средние резервы на уровне, весьма близком к целевому показателю, в рамках системы усреднения при условии, что он обладает адекватными системами, позволяющими ему следить за уровнем ликвидности и управлять ею, и что диапазон свободы действий, предоставленный благодаря усреднению, превышает потребность банка в операционных резервах. Поэтому введение системы усреднения будет, как правило, сокращать потребность банковской системы в "свободных" (мера предосторожности) резервах в среднем до уровня, близкого к нулю, что означает инъекции ликвидности в экономику. Центральные банки должны это учитывать, если вводят усреднение резервных требований. Если денежно-кредитные условия должны оставаться без изменения, то введение системы усреднения должно сопровождаться мерами, направленными на нейтрализацию ликвидности, такими, как повышение уровня (либо более жесткое соблюдение) резервных требований либо операции по продаже на открытом рынке.

Если дополнительная гибкость, которую предоставляет банковской системе усреднение резервов, достаточна для покрытия ежедневных колебаний уровня резервов, то нестабильность процентных ставок в течение периода усреднения, вызванная краткосрочными или сезонными причинами, должна быть практически ликвидирована. Если дополнительная гибкость является недостаточной, возможно, потому, что сами резервные требования слишком низкие, или разрешено усреднение только в ограниченных пределах, или же потому что системой усреднения могут пользоваться не все банки, то упомянутая система должна помочь сократить нестабильность процентных ставок в рамках одного периода усреднения, вызванную сезонными факторами, но не ликвидирует ее.

Изменения уровня резервных требований, вне зависимости от того, выплачиваются по ним проценты или нет, могут использоваться для воздействия на объем свободных резервов банков и на краткосрочные процентные ставки. Предположим, например, что увеличение массы резервных денег вызвано увеличением расходов правительства, понижением поступлений от налогов или интервенциями Центрального банка по приобретению иностранной валюты. Это приведет к увеличению свободных резервов в Центральном банке и понижению краткосрочных процентных ставок на Денежных рынках. Процентные ставки и свободные резервы банков могут быть восстановлены до их начального уровня Центральным банком за счет повышения резервных требований и, таким образом, спроса банков на обязательные резервы. Аналогично резервные требования могут быть понижены вновь, когда расходы правительства сокращаются, растут поступления от налогов или в случае вывоза иностранной валюты из страны.

В принципе резервные требования также могут использоваться в целях долгосрочного денежно-кредитного регулирования благодаря воздействию на предложение денег в широком понимании. Повышение (сокращение) коэффициента резервных требований вне зависимости от того, начисляются по ним проценты или нет, увеличивают (сокращают), во-первых, спрос на обязательные резервы. В свою очередь это может сократить (увеличить) через денежный мультипликатор способность банков увеличивать кредитование и широкий показатель денежной массы. Если, но только в этом случае, по резервным требованиям выплачиваются проценты ниже рыночных (включая нулевую ставку), спрос на деньги в широком понимании и кредит также должен быть, по крайней мере, восприимчивее к данному изменению процентных ставок Центрального банка. Если на резервы начисляются проценты не в полном объеме, то это является налогообложением банков и/или их депонентов и заемщиков. Банки вынуждены выполнять резервные требования, по которым выплачиваются проценты ниже рыночных, в то время как вместо этого они могли инвестировать средства, например, в краткосрочные государственные ценные бумаги (например, казначейские векселя) или кредитовать своих клиентов. Банки часто пытаются передать бремя данного налога своим клиентам, повышая ставки кредитования или понижая депозитные ставки. Бремя данного налога возрастает по мере повышения уровня резервных требований и увеличения разницы между рыночной процентной ставкой и процентной ставкой по обязательным резервам. При прочих равных условиях более высокие резервные требования приведут к увеличению маржи между кредитными и депозитными процентными ставками, так что по меньшей мере часть налогового бремени будут нести заемщики и депоненты банка. Также, чем выше будет рост резервных требований, тем, в принципе, данный рост кредитных ставок Центрального банка должен больше сказываться на повышении кредитных ставок банков. Краткосрочные процентные ставки по другим финансовым активам также должны расти. В свою очередь это сократит спрос на кредитные и денежные ресурсы в экономике.

В разных странах степень применения инструментов кредитно-денежной политики и их комбинации различны. Эти различия обуславливаются уровнем развития денежных рынков и рынков капитала в конкретной экономике, вообще уровнем экономического развития страны. Так, в развитых странах инструменты денежной политики ограничиваются в основном такими косвенными методами воздействия, как операции на открытом рынке и учетные операции, которые почти не затрагивают свободу действий рыночных сил и конкуренцию в финансовом секторе экономики. Политика центральных банков в этих странах нацелена в основном на косвенное управление поведением кредитного рынка посредством изменения ликвидности банков и процентных ставок.

В условиях Узбекистана применяемые инструменты денежно-кредитного регулирования отличаются от тех, которые общеприняты в развитых странах. Эти отличия наложили отпечаток на монетарную политику ЦБУ.

Как уже было отмечено, ЦБУ вправе устанавливать минимальные нормы резервных требований, которые коммерческие банки обязаны держать на специальном счете в ЦБУ. Такие нормы устанавливаются исходя из размера, вида и срока вкладов, а также других обязательств банка. Причем, размеры обязательных резервов одинаковы для всех банков по каждой категории привлеченных средств и вкладов.

Этот инструмент используется преимущественно для регулирования размера ликвидных средств коммерческих банков. Через установление коэффициентов резервных требований ЦБУ воздействует на кредитный потенциал коммерческих банков, т. е. на их способность выдавать кредиты, что в свою очередь влияет на рост денежной массы и динамику внутренних цен. Как правило, в банковской практике изменение нормы обязательных требований происходит нечасто, так как считается, что этот инструмент прямо затрагивает ликвидность коммерческих банков и частое манипулирование им может привести к сильным колебаниям денежной массы и макроэкономической нестабильности. При неразвитости альтернативных инструментов денежно-кредитной политики резервные требования к обязательствам коммерческих банков оставались главным инструментом контроля ликвидности в экономике. В целях смягчения инфляционного давления перед введением национальной валюты в мае 1994 г. резервные требования были удвоены.

Установление норматива резервных требований к коммерческим банкам в условиях перехода Узбекистана к рыночным отношениям является одним из основных экономических инструментов реализации денежно-кредитной политики ЦБУ.

Таким образом, денежно-кредитная политика была направлена, с одной стороны, на подавление инфляционного витка, который тяжелым бременем ложился на население и подрывал производство, а с другой - на предотвращение значительного спада в экономике. Наряду с количественными ограничениями денежной массы и объема кредитования были предприняты необходимые меры по стимулированию деятельности коммерческих банков, направленные на кредитование производства продуктов питания, товаров народного потребления, расширение объемов платных услуг, а также на развитие базовых отраслей промышленности.

Помимо причин, связанных с общей тенденцией к финансовой либерализации, резервные требования стали реже использоваться в качестве инструмента денежно-кредитной политики в силу ряда конкретных недостатков в области монетарного контроля.

Для того чтобы влиять на спрос на деньги в широком понимании, по резервным требованиям необходимо выплачивать проценты ниже рыночных. Но, как отмечалось выше, это является налогообложением банков. Поэтому существует прямое противоречие между эффективностью резервных требований в целях контроля за денежно-кредитной сферой и налогом на банковскую систему, который они вводят. Высокий налог, скорее всего, приведет к оттоку ресурсов из внутренней банковской системы. Банки будут стремиться держать большую часть своих депозитных обязательств в виде инструментов, на которые не распространяются резервные требования. Финансовая система может, в крайнем случае, уклониться от выполнения резервных требований, по которым выплачиваются проценты ниже рыночных, так же, как и от механизмов прямого контроля. Поэтому даже если высокие резервные требования повышают эффективность контроля над официальной мерой денежной массы, отток денежной массы скорее всего будет означать, что данная мера является не столь значимой. Это предполагает ослабление связи между целевым показателем денежной массы, с одной стороны, ценами и реальным производством - с другой.

Для долгосрочного денежно-кредитного регулирования, скажем, на ежемесячной основе, изменение резервных требований вне зависимости от того, выплачиваются по ним проценты или нет, является грубым инструментом регулирования ликвидности банковской системы. Распространено мнение, что часто или быстро менять резервные требования сложно. Изменение резервных требований даже на один процент будет являться грубой мерой по сравнению с тонкой настройкой, которая может быть осуществлена при помощи ООР.

В силу данных причин активное использование резервных требований в качестве инструмента денежно-кредитной политики в большинстве развитых стран сократилось, и их теперь поддерживают на низких и стабильных уровнях. Например, в большинстве стран Европейского Союза роль резервных требований, определяемых методом усреднения, используется в основном в целях краткосрочного денежного регулирования, а не для долгосрочного монетарного контроля. Там, где усреднение не разрешено и изменение уровня резервных требований не используется в качестве активного инструмента (например, Соединенное Королевство и Финляндия), или там, где их уровень является слишком низким для того, чтобы поглощать воздействие ежедневных колебаний ликвидности рынка (например, Франция), резервные требования играют маленькую роль в области краткосрочного денежного регулирования. Вместо них используются рыночные инструменты в качестве основных в области денежно-кредитной политики.


4. ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ

В отличие от резервных требований операции на открытом рынке являются весьма гибким денежно-кредитным инструментом, и привлечение отдельных организаций осуществляется на добровольной, а не на принудительной основе. ООР могут проводиться часто и в любом объеме, в силу чего они являются полезным методом стабилизации резервных денег или краткосрочных процентных ставок. И они не представляют из себя налог на банки, поэтому являются более подходящей технологией для развития финансовой конкуренции. ООР могут проводиться как на первичном рынке благодаря новым выпускам краткосрочных государственных векселей или векселей Центрального банка, так и на вторичных рынках. Вторичные рынки обеспечивают большую гибкость для Центрального банка, но первичные рынки являются более распространенным каналом на начальных стадиях либерализации до того, как вторичные рынки получат достаточное развитие.

Обладая рядом преимуществ, на сегодняшний день в промышленно развитых странах операции на открытом рынке по частоте и объему использования являются основным инструментом монетарной политики.

Операции на открытом рынке обеспечивают гибкий механизм регулирования денежного предложения, поскольку в отличие от других инструментов они оказывают быстрое корректирующее воздействие на уровень ликвидности коммерческих банков, чем обуславливаются гибкость, практичность и оперативность в применении данного метода денежно-кредитного регулирования.

Важным отличием данного инструмента от иных средств регулирования, что также определяет его гибкость, является возможность его применения по мере необходимости и в любых количествах, поскольку при его воздействии на объем денежного предложения побочных эффектов, приводящих к негативным последствиям, не возникает. Способность реагировать на краткосрочные тенденции развития рынка, оказывать стабилизирующее воздействие на состояние денежного обращения и экономики в целом является особенностью данного инструмента.
Операции Центрального банка Узбекистана на открытом рынке
Право ЦБУ проводить операции на открытом рынке закреплено за ним в законодательном порядке. При этом объектами купли-продажи могут выступать государственные ценные бумаги, а также долговые обязательства, выпущенные самим ЦБУ. Если до настоящего времени на рынке Узбекистана обращались депозитные сертификаты ЦБУ со сроком погашения 3 месяца, реализуемые коммерческим банкам и выкупаемые как в течение периода обращения, так и по истечении этого срока по заранее согласованным процентным ставкам, то с появлением в конце марта 1996 года государственных краткосрочных облигаций (ГКО) возникает альтернативный без рисковый способ сохранения средств и получения дохода для коммерческих банков и предприятий.

Государственные краткосрочные обязательства - основной вид государственных долговых обязательств - выпускаются на срок 3 месяца и не имеют купонов. ГКО реализуются преимущественно среди банков со скидкой от номинала, а выкупаются по полной нарицательной стоимости. Эмиссия и погашение государственных обязательств проводятся регулярно Центральным банком по поручению Министерства финансов. Из всех видов ценных бумаг ГКО считаются самыми ликвидными ценными бумагами, так как они обеспечены всеми активами, находящимися в распоряжении Правительства Республики Узбекистан.

Рынок государственных ценных бумаг представляет для Узбекистана новое явление. Преимуществами введения ГКО в нашей стране явились, во-первых, получение возможности для Министерства финансов финансировать часть своих текущих расходов за счет неинфляционного источника, во-вторых, получение хозяйствующими субъектами способа на короткий срок инвестировать свои свободные денежные ресурсы с экономической выгодой. ГКО выпускаются и погашаются Министерством финансов Республики Узбекистан. В соответствии с предоставленными полномочиями Министерство финансов Республики Узбекистан и Центральный банк Узбекистана разработали и утвердили "Основные условия выпуска ГКО", а также "Положение об обслуживании и обращении выпусков ГКО", которые регулируют основной круг вопросов, связанных с функционированием рынка ГКО. Размещение государственных краткосрочных облигаций на первичном рынке осуществляется Центральным банком Республики Узбекистан на Республиканской валютной бирже посредством участия коммерческих банков. При необходимости срочного возврата средств держатель облигаций может продавать их на вторичном рынке с учетом собственной выгоды.

На вторичном рынке важные различия существуют, с одной стороны, между операциями, которые впоследствии проводятся в обратном направлении (репа, своповые операции с иностранной валютой, залоговое кредитование) или используют ценные бумаги с очень коротким сроком погашения, и, с другой стороны, прямыми операциями с ценными бумагами с более продолжительными сроками погашения или с иностранной валютой.

Банковской системе нужны резервные деньги, потому что наличные деньги и свободные резервы, находящиеся в Центральном банке, являются конечным средством платежа. Физические лица и компании могут производить платежи в наличных деньгах, выпускаемых Центральным банком. Банкам, как правило, нужны банкноты, чтобы удовлетворить спрос клиентов на наличные деньги. Банкам также необходимо хранить свободные средства в Центральном банке для обеспечения расчетов, так как правительство и другие клиринговые банки обычно требуют оплату в резервных деньгах, которая не сопряжена с кредитным риском, а не перечислением остатков со счетов в коммерческом банке, что связано с кредитным риском. Расчет по платежам между банками, как правило, осуществляется перечислением средств на счета в Центральном банке. Ввиду того, что Центральный банк является единственным законным источником резервных денег, он оказывает мощное влияние на денежно-кредитную политику даже в условиях либерализационной финансовой системы.
Широкие категории операций на открытом рынке
Потребность банковской системы в остатках на счетах в Центральном банке имеет тенденцию к росту по мере прошествия времени, что отражает растущий спрос на наличные деньги ввиду того, что растут потребительские цены и реальные доходы. Увеличение долгосрочного спроса может быть удовлетворено Центральным банком через повышение объема обращающихся краткосрочных кредитов, либо через прямые периодические покупки долгосрочных ценных бумаг, либо через приобретение иностранной валюты.

Когда банковская система сталкивается с временным недостатком резервов (ликвидности), Центральный банк может:

- предоставлять банкам под залог кредиты с относительно коротким сроком погашения, скажем, до 30 дней;

- производить прямые покупки краткосрочных ценных бумаг;

- предлагать проведение операций репа, при которых Центральный банк покупает у банков ценные бумаги (с любым сроком погашения) при условии их обратной продажи по конкретной цене в установленную дату, часто на следующий день;

- проводить краткосрочные своповые операции с иностранной валютой;

- покупать у банков иностранную валюту при условии ее обратной продажи по оговоренной цене (валютному курсу) в конкретную дату в недалеком будущем.

Когда банки сталкиваются с временным избытком резервов, Центральный банк может:

- предложить банкам внести в Центральный банк краткосрочные депозиты под проценты;

- произвести прямую продажу векселей с очень коротким сроком погашения ( возможно, 3-4 дня);

- продать векселя с условием обратного выкупа в будущем;

- провести краткосрочные своповые операции с иностранной валютой; на начальном этапе Центральный банк продает иностранную и покупает отечественную валюту.

Если Центральный банк не знает, носит ли избыток или недостаток ликвидности в банковской системе временный характер, предпочтительными являются краткосрочная инъекция или нейтрализация ликвидности. Подобные операции автоматически достигают своего логического конца в ближайшем будущем и влияют на короткий отрезок кривой доходности, традиционной сферы операций в области денежно-кредитной политики.

При проведении любых ООР Центральный банк может ввести/нейтрализовать фиксированный объем ликвидности и предоставить возможность банковской системе определять процентную ставку (используя систему либо цены предложения, либо единой цены) или установить процентную ставку и позволить банкам определять объем ликвидности. В первом случае Центральный банк может пожелать установить лимит процентных ставок (нижний предел, если производится инъекция ликвидности, и верхний предел - при ее нейтрализации); и в последнем случае он может пожелать зафиксировать верхний предел объема вводимой/нейтрализуемой ликвидности. О данных лимитах необязательно сообщать заранее, однако их влияние на денежно-кредитную сферу будет большим, если банковская система будет их знать заблаговременно.

На практике, когда центральные банки предоставляют ресурсы банковской системе, большинство из них устанавливает цель в области цены, соответствующей ставке кредитования Центрального банка или, в зависимости от инструментов, связанной с ней ставке. Центральный банк рассчитывает, что банковской системе потребуется заимствовать достаточно большие суммы (на развитых рынках банковский сектор обычно является чистым заемщиком средств у Центрального банка), и поэтому процентная ставка Центрального банка становится нижним лимитом для кредитных ставок в широком смысле. В США процентная ставка за средства Федеральной резервной системы теоретически определяется рынком; однако на практике Федеральный резервный банк принимает решение на основе намеченной процентной ставки, какой объем ликвидности использовать в ООР, и участники рынка хорошо об этом знают, когда делают заявки в области процентных ставок. Процентная ставка за средства Федеральной резервной системы, как правило, поддерживается в рамках диапазона в 1 % или менее установленного ориентира.

В некоторых странах Центральные банки имеют возможность предоставлять ликвидность, используя тендер либо в области объема, либо процентной ставки. Выбор может зависеть от того, желает ли Центральный банк дать более сильный сигнал (установив процентную ставку) или получать информацию от коммерческих банков, основанную на их заявках о том, каким должен быть, по их мнению, приемлемый уровень процентных ставок. Если бы Центральный банк не давал рынку никаких сигналов, используя ООР, относительно того, какую процентную ставку он считает подходящей, например, если бы он строго придерживался правила количества денег, он все же мог бы обеспечить фиксацию верхнего лимита процентных ставок, установив процентную ставку за использование его постоянных механизмов кредитования.

Порядок размещения, обращения и погашения государственных краткосрочных облигаций определяется Положением об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных облигаций. В соответствии с данным положением участниками рынка облигаций выступают дилеры и инвесторы. Дилером может выступать любое юридическое лицо, являющееся инвестиционным институтом (профессиональным участником рынка ценных бумаг) или банком. На проведение дилерской деятельности на рынке государственных облигаций этот профессиональный участник рынка ценных бумаг должен заключить договор с Центральным банком Узбекистана.

Дилер может заключать сделки от своего имени и за свой счет. Инвестором является любое юридическое лицо, не являющееся дилером, приобретающее облигации на правах собственности. При этом между дилером и инвестором заключается договор на обслуживание. Выполняя поручения инвестора, дилер рынка облигаций выполняет функции финансового брокера.

Все имеющиеся в распоряжении хозяйствующих субъектов и банков государственные краткосрочные облигации учитываются по счетам "депо" - лицевым счетам владельцев облигаций. Каждому дилеру в депозитарии открываются два счета "депо":

счет "А" - счет для учета облигаций, принадлежащих дилеру;

счет "В" - счет, где суммарно учитываются все облигации, принадлежащие инвесторам. В одном банке инвестор может иметь лишь один счет "депо", однако на основании договоров на обслуживание с другими банками он может иметь счет и в других банках. К соответствующему счету "депо" дилера прикрепляется субсчет - торговый счет дилеров, по которому проводятся все операции по купле и продаже ценных бумаг. Все торговые операции осуществляются через торговую систему, в качестве которой может выступать биржа или инвестиционный институт, уполномоченный на это Центральным банком. При этом торговая система организует проведение торгов, регистрацию сделок, составление расчетных документов по совершенным сделкам. В Узбекистане согласно положению об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных облигаций аукционы по размещению облигаций проводятся каждую третью среду месяца.

Однако несмотря на скорость и простоту подобные операции имеют недостатки. Наиболее существенный заключается в том, что они носят скрытый характер и могут быть несправедливыми. Операции Центрального банка влияют на банковскую систему по двум направлениям: изменяют объем ликвидности или свободные резервы в системе; дают сигнал в области цены, если банковская система видит, что Центральный банк вводит или нейтрализует ликвидность по определенному курсу. Если операция является скрытой, как в случае с одним контрагентом, то сигнальный эффект теряется.

В некоторых случаях это может устраивать Центральный банк, так как будут возникать (редкие) случаи, когда он будет стремиться воздействовать на банковскую систему скрытно, если, например, существует серьезный риск, что его действия могут быть истолкованы неверно и восприняты в качестве сигнала о других намерениях. Однако часть потенциального воздействия операции будет потеряна, если она носит скрытый характер. Более того, при подобных операциях контрагент Центрального банка обладает информацией о его деятельности (если только Центральный банк не проводит операции анонимно через брокера), которая неизвестна другим участникам банковской системы, и это может дать ему конкретное преимущество. Если бы Центральный банк начал регулярно проводить подобные операции с небольшой группой контрагентов, другие банки могли бы его заподозрить в несправедливом предпочтении ряда привилегированных банков и вследствие этого могли проявлять меньшую заинтересованность в активном участии в операциях на рынке.

Подобной ситуации можно избежать, используя плановые нерегулярные операции, проводимые на справедливой основе с определенной заранее группой участников, таких, как 50 крупнейших банков, или с первичными дилерами (как в США), или с клиринговыми банками. Например, Центральный банк может вывести на мониторы рынка объявление о том, что собирается выделить определенный объем ликвидности на некоторое количество дней по операциям репа (по существу, кредитный аукцион); или что он собирается выставить на аукцион некоторый объем краткосрочных казначейских векселей (или депозитов Центрального банка, по которым начисляются проценты) и предложить ограниченной (но всем известной) группе контрагентов делать заявки в течение следующих 30 минут. Результаты операции: объем сделок и процентная ставка могут быть опубликованы, как только станут доступными. Расчет, как правило, проводится в тот же день. (Проведение таких операций, конечно же, предполагает наличие адекватных коммуникационных систем.)

В Соединенных Штатах операции на открытом рынке, проводимые в целях тонкой настройки, не являются регулярными и плановыми и поэтому не проводятся в заранее определенное время. Другим примером данного типа операций являются "быстрые тендеры" в Германии, обеспечивающие ликвидность на 3-4 дня (с расчетом в день совершения сделки). Если в исключительных случаях банковская система располагает избыточными средствами, то Банк Англии также может объявить о проведении аукциона казначейских векселей с очень коротким сроком погашения (3-4 дня). При проведении операций на открытом рынке, как регулярных, так и нерегулярных, в ходе которых Банк Англии предоставляет ликвидность, он делает это по своей процентной ставке, применяемой для интервенции; а когда он забирает ликвидность, то использует для этого рыночную процентную ставку (т. е. фиксированный объем казначейских векселей продается по клиринговой рыночной ставке вместо предложения неограниченного объема по фиксированной ставке). Однако это различие не носит универсального характера; некоторые центральные банки устанавливают процентную ставку, когда собирают ликвидность и когда ее вводят.
Операции с иностранной валютой
Операции с иностранной валютой, проводимые в целях осуществления денежно-кредитной политики, как правило, относятся к категории нерегулярных операций, отчасти потому, что положение Центрального банка на рынке иностранных валют довольно сильно отличается от его привилегированного положения на внутренних рынках; банк подвержен расчетному риску при проведении операций с иностранной валютой - риску, которого он может избежать на внутренних рынках, - и поэтому проявляет другое отношение к своим контрагентам. В Швейцарии операции с иностранной валютой играют особенно большую роль в качестве инструмента денежного рынка, используются они и в Германии. Также они широко применяются в развивающихся странах и странах, находящихся на стадии переходного периода, в которых внутренние рынки иностранных валют менее развиты, хотя, конечно же, их использование зависит, прежде всего, от наличия иностранных резервов.

Как прямые операции с ценными бумагами могут повлиять на их цену на вторичном рынке, так и прямые операции с иностранной валютой - на обменный курс. Поэтому предпочтительнее могут быть своповые операции или репа (средства в иностранной валюте могут использоваться для свопо-вых операций, а ценные бумаги, выраженные в иностранной валюте, - в операциях репа). Определение цены своповой операции в идеале следует основывать на курсе интервенций Центрального банка, который применяется и для других операций.


5. РОЛЬ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА В ОСУЩЕСТВЛЕНИИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ

Мировой опыт знает два пути стабилизации экономики:

первый - монетаристский, основанный на поддержании минимально необходимого уровня инфляции и стабилизации денежного обращения за счет управления денежной массой и совокупным платежеспособным спросом. Этот подход не обеспечивает структурной перестройки и зачастую приводит к сокращению объемов производства, замораживанию инвестиционной деятельности;

второй - кейнсианский, основанный на стимулировании развития производства и предпринимательской деятельности, на содействии осуществлению структурных преобразований и ликвидации диспропорций в экономике в сочетании с мерами регулирования финансовой и денежной политики.

Осуществление денежно-кредитной политики является важным приоритетным направлением в макроэкономике, обеспечивающим обуздание темпов инфляции и роста денежной массы, укрепление национальной валюты, стабилизацию валютного курса и достижение конвертируемости национальной валюты.

Обретение Узбекистаном государственной независимости, создание двухуровневой банковской системы, введение собственной национальной валюты явились условием для осуществления монетарной политики. Начиная со второго полугодия 1994 г., Центральный банк Республики Узбекистан приступил к осуществлению "жесткой" денежно-кредитной политики. Теоретически "жесткая" денежно-кредитная политика через "цепную связь" оказывает влияние на совокупное предложение и цены и приводит к ожидаемым результатам.

Можно пронаблюдать инструменты и этапы в денежно-кредитной политике, и в частности, то, как Центральный банк влияет на объем производства и уровень цен на товары и услуги. Центральный банк контролирует предложение денег и условия кредитования. Схема управления предложения денег Центральным банком выглядит следующим образом:
Схема 20



Центральный банк имеет в своем распоряжении ряд инструментов для достижения промежуточных целей, таких, например, как резервы банков, предложение денег и процентная ставка. Эти операции через соответствующие инструменты позволяют достичь конечных показателей здоровой экономики: низкого уровня инфляции, роста выпуска продукции и низкого уровня безработицы.

В регулировании денежной массы Центральный банк должен ориентироваться на достижение промежуточных целей. Они являются экономическими инструментами, которые независимо от банковских инструментов или конечных задач регулирования стоят как промежуточные механизмы между инструментами и задачами.

Если Центральный банк хочет влиять на конечные задачи, то в первую очередь он меняет банковские инструменты, что позволяет ему через влияние на промежуточные Цели контролировать условия кредитования или предложения денег.

Задача сокращения темпов инфляции предусматривает обязательный контроль над ростом денежной массы (определяемой как сумма находящихся в обращении наличных Денег и банковских депозитов). В частности, рост денежной массы необходимо ограничивать до уровня, достаточного для поддержания целевого уровня роста номинального ВВП при предлагаемом изменении в скорости обращения денег (определяемого как отношение номинального ВВП к объему денежной массы).

Центральные банки не могут осуществлять прямой контроль над ростом денежной массы. И все-таки у них есть возможность косвенно влиять на ее рост, контролируя рост денежной базы. База денежной массы, иначе - резервные деньги, определяется как общая сумма наличных денег в обращении и резервов отдельных банков в центральных банках. Подобные резервы устанавливаются либо согласно правовым требованиям о наличии резервов (обязательные резервы), либо превышают требуемый уровень (избыточные резервы). База денежной массы связана с общим объемом денежной массы через так называемый денежный мультипликатор. Денежный мультипликатор представляет собой отношение денежной массы к ее базе и определяет соотношение между данным изменением в объеме базы денежной массы и соответствующим изменением самой массы. Например, мультипликатор, равный двум, означает, что увеличение объема базы на 200 млн сум приведет к увеличению денежной массы на 400 млн сум.

Рассмотрим далее механизм, позволяющий Центральному банку осуществлять контроль над базой денежной массы. В рамках программ, поддержанных МВФ, такой контроль осуществляется путем установления потолков на чистые внутренние активы Центрального банка. Несколько упрощенный балансовый отчет типового Центрального банка дает представление о таком механизме контроля (см. таблицу 6).
Таблица 6

Балансовый отчет типового Центрального банка


АКТИВ

ПАССИВ

 Зарубежные чистые активы

 Касса

 Внутренние чистые активы

 Банковские резервы

 (Кредиты правительству)

 (Обязательные резервы)

 (Кредиты банкам)

 (Избыточные резервы)

 (Прочие кредиты чистые)

 


Упрощение предполагает включение в категорию чистых внутренних активов всех внутренних кредитов, предоставляемых Центральным банком (правительству, банкам и т. д.), а также чистой стоимости всех других активов и пассивов, не указанных в таблице, включая, например, счета чистой стоимости и оценочные счета, связанные с изменением в обменном курсе. Внутренние чистые активы включают также платежные средства, находящиеся в процессе погашения.

Зарубежные чистые активы включают резервы, выраженные в иностранной валюте и находящиеся в распоряжении финансовых органов, за вычетом краткосрочных банковских обязательств иностранным гражданам, требующим оплаты в иностранной валюте.
Влияние денежно-кредитной политики на макроэкономическую ситуацию

Со второй половины 1994 г. начала осуществляться рестрикционная денежно-кредитная политика, в результате проведения которой реальный объем денежной массы стал заметно сокращаться. Среднегодовой объем номинальной денежной массы в 1995 г. увеличился более чем в 4 раза, что в 1,5 раза меньше уровня 1994 г. Дефлятор ВВП составил 4,7 раза, что почти в 3 раза меньше уровня данного показателя за 1994 г. В итоге падение реальной среднегодовой денежной массы заметно снизилось и составило чуть более 10%, в то время как в 1994 г. аналогичное снижение реального денежного баланса превышало 40%. Таким образом, темп ужесточения денежно-кредитной политики в 1995 г. относительно 1994 г. был существенно снижен: происходило сближение годовых темпов роста уровня цен в экономике страны и среднегодового объема номинальной денежной массы в обращении (см. рис. 76).

Ужесточение денежно-кредитной политики обусловило, таким образом, снижение коэффициента монетизации национального продукта.

Однако несмотря на сокращение реальной денежной массы в обращении, падение реального объема национального продукта было меньшим по сравнению с предыдущими годами. Это может объясняться как компенсирующими монетарными факторами, так и факторами, связанными с процесса ми в реальном секторе народного хозяйства. Основным монетарным компенсатором негативных последствий на физический объем производственного выпуска в результате снижения реальной денежной массы явилось повышение скорости обращения денег.


Рис.76. Динамика реальных показателей

Другим монетарным фактором сдерживания спада реального ВВП в условиях жесткой денежно-кредитной политики явилось использование в платежном обороте коммерческих и банковских векселей.

Основным "стабилизирующим" фактором сдерживания спада реального ВВП явился рост неплатежей, включая просроченную задолженность по счетам поставщиков и ссудам банкам. Таким образом, можно сделать вывод, что поддержание минимальных темпов спада производства в определенной мере обеспечивалось немонетарным обращением конечных товарно-материальных ценностей (неплатежи, в значительной мере - вексельное обращение).
Воздействие денежно-кредитной политики на процессы в финансовом секторе

Государственный бюджет Республики Узбекистан исполнен в 1995 г. с дефицитом по отношению к ВВП в размере 2,9%, что значительно ниже уровня требований и рекомендаций международных валютных организаций. В 1994 г. государственный бюджет был исполнен с дефицитом 4,1% к ВВП. Такое снижение дефицита бюджета в 1995 г. по отношению к 1994 г. было достигнуто за счет роста доходной части бюджета по отношению к ВВП и относительного снижения доли расходной части государственного бюджета: если доходы бюджета в номинальном выражении в 1995 г. выросли по отношению к 1994 г. в 4,7 раза, то расходы выросли в 4,6 раза (см. таблицу 7).
Таблица 7

Исполнение государственного бюджета Республики Узбекистан в 1995 г.


 Показатели

 В % к доходу и  расходу

 в % ВВП

 ВВП

 

 

 Доходы, всего

100,0

30,1

 НДС

19,2

5,8

 Акцизы

26,8

8,1

 Налог на дохоы и прибыль

28,7

8,6

 Подоходный налог с насиления

9,6

2,9

 Налог на имущество

2,2

0,7

 Земльный налог

2,5

0,8

 Прочие поступления

11,0

3,3

 Расходы, всего

100,0

33,0

 Соцкультмероприятия

41,4

13,7

 Народное хозяйство

16,4

5,4

 Финансирование госкапвложений

18,8

6,2

 Содержание госуправления

3,0

1,0

 Прочие расходы

20,4

6,7

 Дефицит

 

2,9


Некоторый относительный рост доходной части бюджета был достигнут в основном за счет роста акцизного налога.

Особо следует отметить резкий рост поступлений по налогу на имущество, земельному налогу, подоходному налогу с населения.

Относительное сокращение расходной части бюджета в 1995 г. было достигнуто в основном за счет сокращения прочих расходов, доля которых во всех расходах упала с 36,2% в 1994 г. до 20,4% в 1995 г. Если все расходы бюджета в номинальном выражении выросли в 4,6 раза, то прочие расходы - всего в 2,6 раза. Снижение расходов также было достигнуто за счет сокращения соцкультмероприятий, доля которых во всех расходах упала с 43,4% в 1994 г. до 41,4% в 1995 г. При этом значительно возросла доля расходов на народное хозяйство и финансирование госкапвложений, что в значительной мере связано со структурной перестройкой, осуществляемой в народном хозяйстве Узбекистана.

В целом нагрузка расходной части государственного бюджета на ВВП упала с 33,3% в 1994 г. до 33,0% в 1995 г. Это свидетельствует об упорядочении и относительном сокращении государственных расходов, облегчении нагрузки на реальный сектор.

Одной из серьезных проблем для экономики страны является существование неплатежей, которые осложняют макроэкономическое управление, затрудняют оценку кредитоспособности предприятий, препятствуя тем самым естественному ходу экономических процессов и надлежащей кредитной деятельности банков. Особенно характерно данное явление для агропромышленного и машиностроительного комплексов.


ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И ТЕРМИНЫ

Монетарная политика, денежно-кредитная политика, денежно-кредитная сфера, индекс потребления цен, номинальная ставка финансирования, ставка рефинансирования, банковские операции, кредитно-денежное регулирование, макроэкономическая стабилизация.

1   ...   12   13   14   15   16   17   18   19   ...   24


Учебный материал
© bib.convdocs.org
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации